文 | 雷达财经 肖洒

编辑 | 深海

9月20日，贝泰妮股价低开低走，至收盘跌3.06%，最新市值168.9亿元。较2021年7月份282.6元（前复权，彼时市值超千亿）的历史高位相去甚远。

股价萎靡，或与公司的业绩增速放缓有关。今年上半年，贝泰妮营收尚保持了两位数增速，但同期归属于上市公司的净利润同比增长7.50%，其中二季度归母净利仅同比增长5.2%。

相比之下，公司在闯入资本市场之初那两年，营收和归母净利润均录得了20%以上的增速，但自去年开始公司“增收不增利”。

美妆资深评论人、美云空间电商创始人白云虎告诉雷达财经，一方面，贝泰妮产品核心竞争力，并非是“独特”的，其快速增长的核心驱动力来源于“线上营销”，因此“成也萧何败也萧何”；另一方面，组织的稳定性、产品品质的保障等，都或多或少出了问题，导致消费用户和资本市场有了“负面情绪”，这对于在“话题流量”时代，会“被放大”。

截至今年6月底，郭振宇父子合计控制贝泰妮48.68%有表决权的股份。但如今随着公司股价跌跌不休，郭振宇和儿子Kevin Guo的身家也“腰斩”，在2024年胡润全球富豪榜上郭氏父子的财富为85亿元，远不及一年前的170亿元。

主品牌薇诺娜增速放缓

根据贝泰妮披露的2024年半年报，上半年公司实现营业收入28.05亿元，同比增长18.45%；实现归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比增长7.50%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.20亿元，同比增长12.29%。

其中第二季度公司实现营收17.1亿元，同比增长13.5%；归母净利3.067亿元，同比增长5.2%。

对于贝泰妮上半年利润增速略慢于收入增速的现状，东吴证券研报分析认为，这主要系产品结构变动、悦江投资纳入报表等多因素影响致毛利率短期承压。

虽然公司各项指标保持了向上，但增速已经不如刚刚上市的那两年。同花顺iFinD数据显示，2021年至2022年，贝泰妮的营收增速分别为52.57%、24.65%，归母净利润增速分别为58.77%、21.82%。

2023年，公司业绩出现下滑势头，全年实现营收55.22亿元，同比提升10.14%；归母净利润7.57亿元，同比下降28.02%；扣非归母净利润6.18亿元，同比下降35.02%。

一直以来，线上业务是贝泰妮的业绩基本盘。但在财信证券分析师张曦月看来，去年公司未达成“双11”预期销售目标，产品配方、生产工艺以及外包装升级导致毛利率略有下降，中央工厂新基地项目建成投产带来的长期资产折旧摊销成本、费用增加，以及主要线上直营店铺平均获客成本有所上升等因素影响了全年业绩。

财报显示，贝泰妮是以“薇诺娜（Winona）”品牌为核心，“薇诺娜宝贝（Winona Baby）”、“瑷科缦（AOXMED）”、“贝芙汀（Beforteen）”、“姬芮（Za）”以及“泊美（PURE＆MILD）”等多品牌共同发展。

虽然公司已建立起品牌矩阵，但从收入比重来看，主品牌薇诺娜是当仁不让的“大腿”。上半年，薇诺娜的营收比例约占到公司主营业务收入27.9亿元的86%。

同时，作为最大营收来源薇诺娜增速，如今已明显放缓。结合过往财报，2022年-2023年以及2024年上半年，“薇诺娜”的营收分别为48.85亿元、51.92亿元以及23.89亿元，但对应的增速分别为24.6%、6.28%以及5.69%。

浦银国际证券研报指出，公司薇诺娜品牌上半年仅同比增长5.7%，由此可见，薇诺娜2.0战略所期望的“敏感肌+”产品矩阵带动收入增长的效果尚未完全展现。

其他品牌方面，上半年薇诺娜宝贝、AOXMED分别实现营收1.01、0.27亿元，分别同比增长40%、65%。去年10月收购的悦江投资旗下姬芮、泊美在上半年分别实现营收2.4亿元、0.25亿元。

浦银国际证券认为，虽然悦江的加入有力地提高了公司多品牌矩阵的成熟度，并增加了收入来源，但是目前悦江的收入贡献占比仍较少，仅占公司收入的7.4%，尚未能有效地拉动公司整体收入的增长。

需要注意的是，今年上半年贝泰妮实现销售毛利率约 72.59%，相比去年上半年减少2.79 个百分点。相比之下，2021-2023年，公司毛利率分别为76%、75.21%和73.9%，均高于今年的水平。

“由于薇诺娜品牌收入增速的恢复仍需时间，大众品牌收入的贡献将在今年下半年环比提升，叠加‘双十一’大促期间的促销影响，公司下半年毛利率水平可能仍将同比有所下降。”浦银国际证券表示。

郭振宇父子财富“腰斩”

天眼查App显示，贝泰妮成立于2010年，位于云南省昆明市，公司于2021年3月25日在深交所创业板。

目前，郭振宇担任贝泰妮的董事长兼总经理，儿子KEVIN GUO在云南海珀企业管理有限公司担任监事。此外，郭振宇为加拿大籍，KEVIN GUO为加拿大和美国双重国籍。

公开资料显示，弃教从商的郭振宇，从终身教授转身商界，从滇虹药业到贝泰妮，其在学界和商界均取得了显著的成功。

郭振宇1963年出生于昆明，在国家恢复高考后的1979年，一举考上了云南大学无线电系，硕士毕业后留校任教。1988年，身为云南大学讲师的郭振宇获得了公派出国留学的机会，获得加拿大麦吉尔大学电机工程博士学位。

正是这段留学经历，让郭振宇比同龄人更早“功成名就”。1996年，美国乔治华盛顿大学招聘生物医学工程教授，郭振宇在众多申请者中脱颖而出，成为那一年惟一受聘的申请者。

凭着对学术不懈在追求和自医学成像理论、超声学方面的影响力，郭振宇38 岁就晋升为华盛顿大学终身教授、博士生导师。

2002年7月，郭振宇借休学术假的机会，回昆明探亲。这次回国郭振宇做出一个重大决定，放弃美国终身教授的身份，出任云南滇虹药业集团董事长、总裁。

滇虹药业是由云南白药厂原总工程师周家礽等人创办，在郭振宇执掌时，滇虹成功打造了家喻户晓的康王去屑洗发水。

不过，滇虹药业在2012年前后曾计划IPO，但由于种种原因未能成行，并于2014年出售给德国拜耳。

值得一提的是，早期郭振宇很少提到的一个事实是，周家礽是郭振宇的岳父，这一信息在后来贝泰妮的招股书中被披露。

滇虹药业药业被收购后，郭振宇转身投入了薇诺娜项目，这也是贝泰妮的前身，其脱胎于滇虹药业一个亏损项目。后来滇虹药业改制设立股份公司并筹划A股上市时，薇诺娜项目因影响公司业绩且非其主营业务而被整体剥离。

搞研究出身的的郭振宇，做化妆品也讲究循证、科学的方法。郭振宇在接受媒体专访时称，薇诺娜的基础研究从皮肤生理、病理及导致皮肤敏感的靶点入手，再加上产品的功效性、安全性的临床评价，共发表了184篇论文。

最终，薇诺娜成功了。2019年前后，薇诺娜的药妆特性撞上功能性护肤风口，成为了国货美妆的代表。

2021年贝泰妮以“功能性护肤品第一股”之名成功登陆深交所创业板，市值一度达千亿元。

据媒体报道，郭振宇家族财富也水涨船高。2023年，郭振宇、KEVIN GUO父子以170亿元财富上榜胡润全球富豪榜，稳坐昆明首富。

但从股价走势来看，贝泰妮颇有“上市即巅峰”的意思，2022年、2023年和2024年以来，该公司股价各期间分别跌去22%、54%和41%。随着股价回落，在2024年胡润全球富豪榜上郭振宇父子的财富缩水至85亿元。

或将跨界保健食品行业

去年以来增长放缓的贝泰妮，开始寻找新的业务增长点。

9月19日，贝泰妮召开2024年第一次临时股东大会，审议通过了《关于变更公司经营范围并修订〈公司章程〉的议案》。

根据此前公告内容，由于业务经营需要，贝泰妮需在经营范围中增加“保健食品（预包装）销售”“食品销售；食品互联网销售”内容。

这一变化，被外界解读为公司在业绩失速的背景下，拓展保健食品赛道、寻找新的增长曲线。

贝泰妮似乎对发展保健品相关业务早有准备。日前公司在互动平台上回复投资者“公司是否已经开发出口服美容产品”的提问时称，“相关产品处于研发和储备阶段”。

从化妆品行业跨入相差较远的保健品行业，是否能有所作为？白云虎认为，美丽和健康，一直是“相辅相成”的大消费类目，也非常吻和中国传统“内服外养”的理念，从这个角度出发，贝泰妮推出进军食品赛道的“口服美容产品”，也是一种类目延展的选择，更是挖掘业绩增长的新路径。

但在一些市场人士看来，贝泰妮股价一路下行，除了业绩增长乏力的原因，还有公司联合创始人出走、公司产品遭王海打假等负面消息，也让公众和投资者的疑虑不断累积。

今年4月份，“贝泰妮联合创始人、前董事、前副总经理董俊姿被云南警方刑拘”的消息引发市场关注。彼时贝泰妮表示，“董俊姿2023年2月已经离职且全面退出公司了，我们不了解他的近况和案件情况。”

董俊姿被外界认为是贝泰妮的“二号人物”，更是公司线上业务的灵魂人物，其2012年便加入公司。从财报来看，在董俊姿离开的2023年，贝泰妮的线上收入同比下滑了0.37%。

近期，贝泰妮还遇到了另一件烦心事，知名打假人王海“王海测评”发布视频称，在多家电商平台购买的薇诺娜清痘修复精华液，检出了没有成分标识且超备案的非法添加防腐剂。

对此，贝泰妮回应称，薇诺娜”含有的“苯氧乙醇”，实际上该成分是原材料带有的微量成分，不属于公司主动添加。

公司虽然予以否认，但有媒体认为，这样的风波会使网友对薇诺娜的信任打折。

对于贝泰妮的后续发展，雷达财经将继续关注。