文 | 侃见财经

“千亿”蒙牛，正在走出低谷。

随着中国资产的爆发，这些被低估的资产正在迎来估值重塑。对于企业而言，之前的考验，也已悄然转化成机会。

2008年，震惊整个奶制品行业的事件爆发，蒙牛遭遇自创立以来的第一次低谷期。只是这一突发事件并未影响太久，蒙牛也很快从危中找到了机，然后重回增长区间，一跃再上了一个台阶。

但这种好日子并未过多久，四年之后的2012年，由于需求下滑，蒙牛迎来了第二次低谷期。这一次低谷期，蒙牛换帅以应对。

在第三任总裁孙伊萍走马上任之后，其推动了一系列的改革，促使了蒙牛很快地走出了低谷。

2015年，由于业绩的下滑，蒙牛再度陷入了“困境”之中。根据其财报显示，2015年蒙牛的营收和净增利润分别为-2.04%和0.7%。面对业绩的增长困境，蒙牛转变策略，开始通过大举并购来“破局”。

通过这种横向的发展模式，蒙牛短期之内业绩出现了大幅的增长，一举渡过了当时的难关。但并购对于上市公司而言，利弊都非常突出，大规模的并购也为后来蒙牛的发展，埋下了隐患。今年，受奶制品行业低迷不振的影响，这些隐患开始集中显现。

根据其2024年上半年财报显示，报告期内，蒙牛乳业实现营收和净利润分别为446.7亿和24.46亿，增速分别为-12.61%和-19.03%。据wind数据统计，自2005年起，公司历年中报总营业收入共出现5次下滑，本次降幅是最大的。

值得注意的是，公司上半年净利润也是近四年中报的最低值。

从目前来看，蒙牛正在遭遇自创立以来的第四次低谷期。在低迷的行业大环境下，股市的火爆或许是蒙牛的解药，根据统计显示，自8月低点以来，蒙牛股价暴涨超过了70%，市值增长超340亿港元，最新收盘市值为806亿港元。

蒙牛的“困境”

从当下的处境来看，蒙牛业绩实际上并不乐观。

财报显示，当下蒙牛的主营业务分为四大板块，分别为液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪，悲催的是，这四项上半年无一增长。

具体数据方面，上半年蒙牛的液态奶业务实现营收362.615 亿元，同比下降12.92%；冰激凌业务实现营收33.714亿元，同比下降21.77%；奶粉业务实现营收16.353亿元，同比下降13.67%；奶酪业务实现营收21.143亿元，同比下降6.29%。

业务全线下滑，导致了蒙牛营收出现了较大幅度的下滑。

诚然，蒙牛业绩的下滑，实则与其自身关系并不大，而是低迷的消费环境引起的。这点蒙牛在财报中也做了解释说明，蒙牛称，主要系2024年上半年原奶供给过剩、乳制品行业供需矛盾凸显、消费需求不及预期。

据相关媒体报道，2023年，我国原料奶产量同比增加265万吨，增幅为6.7%，创历史新高。根据农业农村部最新数据，截至今年5月，国内原奶收购价格同比连跌27个月，为2010年以来持续时间最长的一次，原奶行业亏损面超过80%。

受原奶价格下行影响，上半年蒙牛乳业喷粉减值大幅增加，并计提存货减值3.46亿元，存货减值损失在总营收的比例达到0.77%。

当然，抛开大环境因素，蒙牛之前大规模的并购，也是业绩拖累的原因之一。资料显示，2010年、2013年，蒙牛先后并购了奶粉品牌君乐宝、雅士利。其中君乐宝还成为蒙牛的优质资产。

2019年，蒙牛突然卖掉了君乐宝，同时迅速收购了澳洲有机婴幼儿配方奶粉厂商“贝拉米”，这一进一出之间，让蒙牛受到了巨大的“损失”，根据财报显示，2020年至2022年，贝拉米实现营收分别为10.32亿元、5.15亿元、1.24亿元，而被出售的君乐宝则要在2025年要冲击500亿营收，对比之下高下立判。

奶粉业务的羸弱，拖累了整个蒙牛的发展，也让其跟伊利的差距越来越大。上半年，伊利则实现营收599.1亿，营收比蒙牛要高出150亿。

否极泰来

虽然上半年的业绩表现不太理想，但拆开各项数据来看，或许这些并不是其最大隐忧。

因为大规模的并购，商誉问题则成了不小的隐患，也让蒙牛承受了巨大的压力。据财报显示，2024上半年蒙牛乳业的商誉为89.05亿元，相比2017年的45.33亿元已接近翻倍。开头也提到了，2015年蒙牛遭遇增长困境之后，为了脱困， 选择了大规模并购来破局。

具体操作方面，2017年，蒙牛以18.73亿港元增持现代牧业16.7%的股权，在本次增持后成为现代牧业的实控人；2018年，蒙牛收购中国圣牧旗下内蒙古圣牧高科奶业有限公司51%的股权，将其正式收入囊中；2019年，蒙牛乳业以14.6亿澳元收购了澳洲有机婴幼儿配方奶粉厂商贝拉米；2020年，蒙牛又耗费巨资将奶酪企业妙可蓝多收入囊中，

连年的并购，让蒙牛的商誉值越滚越大。

不过，回头来看，蒙牛的这些有成功，但都没能让蒙牛彻底摆脱困境。2023年，现代牧业收入为134.58亿元，同比增加9.5%，年内溢利约为1.85亿元，同比减少68.1%；同期，中国圣牧实现营收约35.2亿元，同比增长5.5%；母公司拥有人应占溢利约8607.6万元，同比减少79.3%；妙可蓝多去年营业收入约40.49亿元，同比下滑16.16%；归属于上市公司股东的净利润约6343.95万元，同比下滑53.9%。

而商誉之外，负债也是蒙牛不得不注意的问题。据财报显示，上半年蒙牛的总借款高达415.63亿元，同比2023年底增加41.51亿元，同期净资产为511亿，净资产负债率高达81.30%。

此外，上半年蒙牛经营现金流为19.9亿元，而2023年同期为34.5亿元，同比减少44%。与此同时，一年内到期借款高达177.555亿元，而同期蒙牛的现金为184.37亿元，虽然可以覆盖一年内到期借款，但可以看到其也有一定的资金流压力。

从目前来看，蒙牛正遭遇着主营业务、商誉、负债、现金流所带来的多重压力，而在低迷的大环境下，蒙牛显然也到了极限。

但幸运的是，资本市场的火爆，给了蒙牛绝处逢生的机会，根据统计显示，自8月以来，蒙牛股价暴涨超70%，市值增加超340亿港元，目前市值已经重新站上800亿港元。相信不久的将来，蒙牛就可以重新回到1000亿市值。届时，其有可能通过市场助力，重新回到增长的轨道上来。