近日，德尔未来（002631.SZ）全资子公司德尔赫斯石墨烯科技（苏州）有限公司（以下简称“德尔赫斯”）与其控股股东德尔集团、史旭东、徐红姝签订《投资意向协议》，德尔赫斯拟出资不高于2.8亿元对扎鲁特旗德尔石墨矿业有限公司进行投资，投资方式包括但不限于增资或股权转让。而该标的公司为德尔集团的控股子公司，德尔未来的实际控制人、董事长兼总经理汝继勇还担任标的公司董事长，德尔未来董事史旭东持有该标的公司15.38%的股权。因此，该交易属于关联交易。

德尔未来旗下的德尔地板是公司地面铺装材料产业的核心，也是中国领先的地板品牌。但此次，德尔未来收购的是石墨烯矿产，并且还是来自控股股东的。这一交易很难让人不有所联想。

石墨烯产业化之路仍遥远

德尔未来主营业务涵盖地板、定制家居等，拥有“Der德尔地板”和“百得胜”两大家居品牌阵营，生产基地主要分布在江苏、辽宁、广州、成都等地。从2016年起德尔未来就开始布局石墨烯相关业务。德尔未来的石墨烯板块主要是由几家子公司运营，包括德尔赫斯石墨烯科技(苏州)有限公司、德尔石墨烯研究院有限公司、重庆烯成石墨烯科技有限公司和厦门烯成石墨烯科技有限公司。早期，德尔未来的石墨烯业务涉及石墨烯制备设备、石墨烯清洗线以及石墨烯检测服务，随后，德尔未来利用石墨烯的特殊物理属性，推出了“石墨生香”系列地板，该地板利用石墨烯的导热效能，提升了地板的稳定性和防潮防水性能，算是石墨烯产品的产业化的一项应用。

但是，德尔未来的石墨烯相关收入并不稳定，且占比极低，2016年到2019年时合计收入最多达到过1800多万，到了2023年石墨烯产品相关收入只有不足200万元。

在多年探索的过程中，石墨烯的应用路线也经过了多次调整。目前，德尔未来的石墨烯业务在营收中的占比虽然有所下降，但公司并没有缩减投入的计划，而是更侧重于研发民用产品，偏向C端。并且，随着对石墨烯探索研究的深入，高纯度高端石墨材料可以应用于锂电池负极材料也成为了一个新的应用方向。

德尔赫斯是德尔未来最主要的石墨烯业务载体，也是国内首批从事石墨烯制备开发、石墨烯产品应用开发的企业。这家公司拥有中科院士、博士生导师、材料物理专家等牵头的核心技术团队20余人，拥有近5000㎡实验室，主要从事石墨烯智能穿戴的应用以及二维半导体材料方面的研究和产业化。

德尔未来对石墨烯应用的探索经历了石墨烯清洁、石墨烯地板到目前的穿戴装备的多个阶段，但始终没有打开市场。德尔未来此次收购石墨烯矿产是瞄准新能源汽车的锂电池业务，计划制备高纯度高端石墨材料，主要应用于锂电池负极材料。但现阶段的研究显示石墨烯的制备成本、分散性以及与现有电池技术的兼容性等等均有一定挑战。总之，德尔未来的石墨烯产业化之路仍十分遥远。

显然，这项收购短期内并不会提振上市公司的业绩，相反，会影响德尔未来的现金流。而且，由于这项交易的对手方是公司的控股股东及董事，也增加了他们此举是向上市公司“套现”的嫌疑。

财务困境

德尔未来的近况并不乐观。如果这次交易成功，德尔未来被“抽血”将进一步削弱其抗风险能力。

从2020年以后，德尔未来就时不时亏损，营收也持续下滑。今年上半年，德尔未来的财务状况进一步恶化，营业收入加速下降了7.9%，归母净利润亏损2400万元。导致德尔未来亏损的根本原因是其持续萎缩的营业收入，以及越来越难以覆盖固定成本的支出。德尔未来的营业成本、销售费用的绝对金额相比去年同期都是下降的，但他们占营业收入的比重缺都有不同程度的增加。

另一个标志是德尔未来的财务费用在营收持续萎缩的情况下，却逐年增加。今年上半年达到3000万元，同比增长17.2%，说明德尔未来由于连年亏损已经导致资金压力越来越大。

德尔未来盈利能力的恢复也并不乐观。

德尔未来主要面向国内客户，几乎没有出口业务。公司在国内的销售渠道主要包括线下实体门店、工程家装渠道以及少量线上业务。德尔未来旗下拥有“德尔地板”、“Der·1863”、“百得胜”等多个品牌，终端门店近两千家。德尔未来还承接了大量的工程业务，直接与房地产开发商、装修公司等合作。这一模式下，销售的木地板会在安装验收完毕前，会形成合同负债。而德尔未来今年上半年的合同负债只有7.77亿元，同比下降了22.7%。2024年上半年，我国商品房销售面积同比下降19%；商品房销售额同比下降25%。目前看，房地产市场并没有回暖迹象，而且德尔未来依赖工程渠道，短期内其他渠道无法弥补工程渠道萎缩带来的影响。

存货中发出商品一项也可以作为收入的前置指标，今年上半年德尔未来的发出商品为5.17亿元，同比下降27%。合同负债和发出商品这些前置指标的下滑幅度都远大于当前德尔未来营收的下滑幅度，德尔未来下半年的营业收入可能还将加速下滑。

除了德尔未来本身面临的经营风险，控股股东也面临质押需要补充质押的可能。德尔集团目前未解质押的股份为1.5亿股，占其所持股份的42%，质押平均价格为6.19元/股，目前德尔未来的股价为4.47元/股。