文 | 野马财经 于婞

编辑丨武丽娟

2021年双十一预售首日，在李佳琦的大力推销下，薇诺娜销售额突破7亿元。这是薇诺娜的高光时刻，这一年，其背后母公司贝泰妮(300957.SZ)登陆资本市场，市值一度突破千亿。

如今2024年双十一预售也已经开始，薇诺娜依然是李佳琦直播间的座上宾。但时移势易，李佳琦没有公布第一天的销售数据，薇诺娜虽然还霸据着天猫预售首日成交榜美妆品类第10的位置，但贝泰妮在资本市场的市值已缩水超80%至226.63亿元。

而就在今年双十一预售开启之际，二股东天津红杉聚业股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“红杉聚业”）还抛出减持计划。据贝泰妮10月14日公告显示，红杉聚业计划在公告披露之日起15个交易日后的3个月内合计减持贝泰妮股份不超过1263.88万股，即不超过总股本的3%。

减持前红杉聚业持有贝泰妮14.66%股份，即便是在计划内顶格减持，红杉聚业依然会维持贝泰妮二股东的位置不变。

但资本市场用脚投票，减持计划公告发次日，贝泰妮大跌5.75%，股价连续三天下跌。

10月25日，贝泰妮发布三季度业绩公告。2024年前三季度，公司营收约40.18亿元，同比增加17.09%；归母净利润约4.15亿元，同比减少28.39%；基本每股收益0.99元，同比减少27.74%。贝泰妮表示，归母净利润减少主要是公司营业收入持续增长，销售毛利率因产品(品牌)销售结构等原因略下降，以及各类运营费用阶段性(或项目性)上升的综合影响所致。

实际上公司去年利润也是下滑状态。2023年贝泰妮营收达55.22亿元，同比增长10.14%，归母净利润7.57亿元，同比下滑28.02%。

不过东吴证券、瑞银证券、华泰证券等继续维持贝泰妮“买入”评级，瑞银证券10月24日发布评级报告称，维持贝泰妮“买入”评级，最高目标价为62.91元，与此前最高目标价一致。

10月25日，贝泰妮跌0.24%，报收53.15元/股，总市值225.14亿元。

红杉减持贝泰妮

红杉聚业成立于2010年12月，是红杉中国旗下的一家私募基金。 主要从事对未上市企业的投资，以及对已上市公司非公开发行股票的投资及相关咨询服务。投资案例包括贝泰妮、美团、拼多多、药明康德等。

早在2014年，红杉聚业就参与了贝泰妮的天使轮融资，融资金额数千万元。上市前，红杉聚持有贝泰妮25.39%的股份，为公司内第二大股东，也是外部的第一大机构股东。

2021年贝泰妮上市后，红杉聚业持股比例又被稀释至21.58%。

来源：桔子IT

事实上限售期一过，红杉聚业就开启了对贝泰妮的陆续减持。

具体来看，2022年4月，红杉聚业披露拟减持公司总股本4%，两个月后减持完成，红杉聚业套现31.39亿元，持股比例降至17.58%；

2022年8月，红杉聚业再次披露减持公司总股本3%的计划，三个月后完成减持，红杉聚业套现18.26亿元，持股比例进一步降至14.58%。

2023年1月和4月，红杉聚业又两次披露减持计划，分别拟减持总股本的2.5%和3%，但最终计划未能落地。

再就是近日披露的不超过3%的减持计划，若能顺利完成减持，以10月14日55.16元/股的收盘价计算，红杉聚业预计套现不超过7亿元。

实际上，在被投公司上市后逐渐退出是私募基金的基本操作。“无论是否看好上市公司的未来前景，基金作为财务投资者都会选择减持变现，为基金投资者提供收益。”香颂资本董事沈萌认为，“但是二级市场投资者会将此解读为负面消息，因为二级市场投资者不关注企业的基本面，仅仅从投机的角度看待标的个股。”

至于在双十一大促的节点披露减持计划，沈萌认为，减持的目的是为基金投资者的收益最大化，所以一定会选择在相对股价更有支撑的时间窗口。

贝泰妮则表示，股东的减持并不对公司运营或市场营销构成直接影响。公司将保持既定的营销策略对待今年的大促活动。

联合创始人、高管出走贝泰妮报警

比起投资人的退出，合伙人与高管的出走或许是贝泰妮当前面临的更大压力。

贝泰妮的业绩护城河是功能性护肤品品牌薇诺娜，2023年，贝泰妮全年营收55.2亿元，其中薇诺娜贡献了51.92亿元，占整个公司营收比例的94%以上。而薇诺娜是由公司实控人郭振宇一手打造出来的。

郭振宇1963年出生于云南昆明，他15岁考上云南大学无线电电子学专业，后公派留学到加拿大攻读博士，1996年在美国华盛顿大学受聘成为生物医学工程教授，这一年他只有33岁，可谓天之骄子。

学业顺利的郭振宇还在求学期间与周泉相好并结婚生子，而周泉的父亲周家礽又成为了郭振宇日后事业上的贵人。

资料显示，上海人周家礽是柳传志的大学师哥，他在支边云南期间被分配到云南白药厂，并成为了云南白药第一任总工程师。退休后周家礽事业心不减，于是又在1994年在云南创办了滇虹药业，推出“康王”洗发水等产品。

2002年，郭振宇回到家乡昆明休假期间看到滇虹药业的发展蒸蒸日上，于是放弃了在美国的科研事业，转而投入国内的经营事业，出任滇虹药业CEO，后又接任了岳父周家礽的董事长职位。

贝泰妮联合创始人董俊姿比郭振宇小17岁，他出生于1981年，工商管理专业硕士学历，2005年进入滇虹药业担任管培生，后又先后出任滇虹药业人事主管、人力资源部经理、人力资源总监、总裁办主任。从时间线来看，董俊姿在滇虹药平步青云离不开掌舵人郭振宇的提拔。

2008年，郭振宇就已经开始在滇虹药业主持孵化医学护肤品牌——薇诺娜，从出世到上市，薇诺娜的产品投资过亿，但一直没有取得盈利。

于是2011年，在郭振宇的主导下，薇诺娜以30万元的地板价被卖给了其产品的经销商贝泰妮。

贝泰妮成立于2010年5月，其创始人有3位，分别是戴开煌、邓小玲、马汝愚，2011年低价收购薇诺娜后，2012年，三人就又转手将贝泰妮81%股份以270万元转让给了郭振宇和儿子郭凯文旗下的昆明诺娜。郭振宇父子由此成为贝泰妮的掌舵人。

董俊姿也于2012年入职贝泰妮，并拿到了4.59%的最终受益股份，在公司负责薇诺娜的品牌市场化运作，重点发展薇诺娜的线上业务。

手握薇诺娜王牌的贝泰妮开启了高速发展时代，不但在2014年拿到了红杉的天使轮融资，还牵手了昔日的直播带货“一哥”李佳琦，薇诺娜品牌的销售额剧增，贝泰妮也在2021年顺利走进了资本市场这一更大的舞台。

然而，2022年，市场突然传出了董俊姿要离职的消息。从2022年10月开始，董俊姿就已经陆续从贝泰妮相关的公司中退出，不再担任法定代表人/执行董事。2023年3月1日，贝泰妮公告称，董俊姿因个人原因辞去公司第二届董事会非独立董事、战略委员会委员、提名委员会委员及公司副总经理职务，辞职后将不再担任公司任何职务。离职的传闻靴子落地。

分手之初，双方还维系着表面的和平。董俊姿曾对化妆品新商业媒体“聚美丽”表示，他非常感谢郭董和公司对他一直以来的信任和支持，离职是为了停下来考虑下一个阶段的新征程，这个决定已获得了包括郭董在内公司团队的理解和支持。对于未来，彼时董俊姿表示，离开贝泰妮以后，会有更多的精力关注一些产业发展的问题，同时做一些投融资、并购相关的事。

然而，公告离职当月，董俊姿就创立了上海长宁区成立了上海君裕生物科技集团有限公司（下称“上海君裕”），经营范围包括日用百货销售、化妆品批发、化妆品零售、企业管理等。两个月后，2023年5月，董俊姿又收购了另一家国货护肤品牌“皮宝”品牌及其背后公司。成为了薇诺娜在护肤领域的竞争对手。

而在董俊姿离职后，贝泰妮前电商事业部执行总经理项华、贝泰妮前用户数据运营中心执行总经理任奎也先后从贝泰妮离职，并计划入职上海君裕。

没想到入职合同还没签，贝泰妮方面就报警了。

据《成都商报》旗下“红星资本局”报道，2023年6月22日，任奎因涉嫌非法获取计算机信息系统数据罪被采取指定居所监视居住。目前，任奎处于取保候审中，云南省昆明市人民检察院以“侵犯商业秘密罪”对其提起公诉，庭审时间未定；2023年9月3日，项华因涉嫌职务侵占罪被采取指定居所监视居住措施。目前项华也处于取保候审中，取保候审决定书内容显示：因犯罪嫌疑人证据不足，检察院不予批准逮捕。

而董俊姿也在2023年被云南省公安机关提请采取刑事拘留措施。据“上海人大”官网2024年3月21日公开的信息，2023年12月28日，上海市第十六届人民代表大会常务委员会第九次会议决定，对云南省公安机关提请对上海市第十六届人民代表大会代表董俊姿采取刑事拘留措施予以许可。“红星资本局”从董俊姿处了解到，他是被指控涉嫌职务侵占罪。

贝泰妮则表示，关于前员工涉嫌侵害公司违法行为公司已在第一时间报案，为维护司法正常办案目前不便透露更多细节。

品牌单一化待解

薇诺娜成就了上市公司贝泰妮，但产品单一化和护城河产品销售依赖大主播也成为悬在贝泰妮头上的达摩克利斯之剑。

市场的担心不无道理，2022年6月，李佳琦暂停直播了一段时间，薇诺娜品牌的线上销售也随之开始陷入某种程度沉寂状态。直到薇诺娜跟彼时抖音美妆主播“一姐”朱瓜瓜达成合作，才又开始重新发力直播间带货模式。然而2022年7月23日，朱瓜瓜为薇诺娜直播带货长达8小时，效果却并不理想，期间直播间销售GMV（商品交易总额）只有2038万元，与李佳琦带货时动辄上亿的GMV不可同日而语。

贝泰妮曾多次在财报中提示“销售平台相对集中的风险”。

除此之外，“拳头产品”薇诺娜的销售增速也在逐渐下滑。薇诺娜的营收占比常年保持在九成以上，几乎支撑了贝泰妮的全部营收，而2021年-2023年，贝泰妮营收增速分别为52.57%、24.65%、10.14%。

来源：wind

不过贝泰妮也早就意识到了品牌单一的风险，并且一直在努力试图摆脱这种局面。

目前，除了薇诺娜外，贝泰妮旗下其他品牌如薇诺娜宝贝、瑷科缦、贝芙汀等也在研发和销售方面取得了显著进展，今年双十一天猫快消新品牌预售首日成交榜中，瑷科缦目前取得第三名好成绩。在销售渠道上，贝泰妮进行了多元化拓展，包括线上电商平台、线下实体店等。

你怎么看贝泰妮如今的困局？你用过薇诺娜吗，感受如何？评论区聊聊吧。