隐形冠军，是指那些不为公众所熟知，却在某个细分领域占据很高市场份额，拥有核心竞争力，难以被超越和模仿的小而美企业。

虽然这个概念被德国学者赫尔曼·西蒙率先“发现”，起初他也认为“隐形冠军”现象仅限于德国，但循着他的标准去找寻，就会发现这样的企业遍布全球各地，尤其是如今在中国越来越多。

身处精细化工赛道的键邦股份（603285），就是这样一家躬身产业链上游，将赛克产品做到全球市场份额60%，中国市场80%的制造业单项冠军企业，却不为大众所知。

同时，公司的钛酸酯产品国内市占率在四成以上，得以抓住新能源锂电正极材料市场增量，开发富临精工等国内知名的新能源锂电行业客户。

此外，公司还积极布局兴建DBM/SBM（二苯甲酰甲烷/硬脂酰苯甲酰甲烷）7000吨产线，推动细分赛道格局变盘，也为自身发展寻求“第二增长曲线”。

8月3日，键邦股份发布半年报，期内实现营收3.63亿元，同比增长5.70%；归属于上市公司股东的净利润0.96亿元元，同比下降2.18%，基本每股收益0.80元。

公司同日公告，决定投资建设《10000t/a高纯乙酰丙酮项目》；并拟实施特别分红，拟以实施权益分配股权登记日登记的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。

最艰难的时刻已经过去

聚氯乙烯，也称PVC，既被被认为是当代最伟大的发明之一，也是生活中的一种最常见塑料。

中国人均PVC消费量是发达国家的三分之一。

赛克，指的是有机化合物三（2-羟乙基）异氰尿酸酯，这是一种常用作高分子材料环保助剂。

PVC塑料中添加赛克，能够增强其热稳定性和耐候性，这种塑料广泛应用于建筑材料、管道系统、窗框等PVC制品中。

数据显示，2021-2022 年，公司赛克产品在中国市场的占有率分别约为89%和83%，在全球市场占到六成左右，这使键邦股份与PVC塑料产业很大程度上休戚与共。

国家统计局数据显示，2022年，我国塑料制品产量同比下降4.3%，涂料全行业企业总产量同比下降8.5%，受此影响，键邦股份赛克下游客户需求下降，内销销量较2021年下降7551.42吨，受2022年以来的东欧战乱影响，2023年，公司赛克外销销量也较上年减少7528.23吨，其中欧洲地区销量减少6052.40吨。

2024 年上半年，国内生产总值同比增长 5.0%。在下游应用领域方面，PVC 等聚合物市场经过 2022 年和 2023 年的疲软后将恢复到 GDP 增长水平甚至更高，且需求增长主要来自于亚洲。

随之，我国塑料制品产量从 2023 年 1-2 月的同比下降7.4%，恢复至 2023 年全年的同比增长 3.0%，2024 年 1-5 月延续上升态势，实现同比增长 1.0%。

2024 年 3 月，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，有利于进一步促进下游漆包线及绝缘漆、锂电等行业的需求增长。随着国民经济和下游行业的进一步企稳回升。

总体而言，2024年1-6月间，外部环境依然复杂多变，但较之前，已企稳向好，最艰难的时刻似乎已经过去。

因此，键邦股份报告期内主营产品销量为 19923.96 吨，较同期增长 18.30%。

钛酸酯，搭上新能源快车的门票

除了赛克，键邦股份的钛酸酯产品在国内市场的占有率也达到40%以上。

在钛酸酯领域，公司产品已作为催化剂、增塑剂、偶联剂等多种功能助剂广泛应用于塑料、

涂料和锂电材料等行业，积累了艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团，联成化科、元利科技等增塑剂行业的上市公司，以及富临精工等国内知名的锂电池正极材料企业等客户资源。

随着近年来中国新能源汽车快速崛起，钛酸酯也帮助键邦股份搭上行业快车，2020年-2022年，公司钛酸酯销售收入分别为9,334.87万元、1.743亿元和2.212亿元，占主营业务收入的比重分别为16.36%、17.06%和30.74%，一度逐年升高。

但本期内钛酸酯销售收入为6006万元，占主营业务收入的比重为17.16%，有所回落。

布局DBM/SBM，TMA行情是否会重演？

两个月内，百川股份（002455.SZ）涨2.5倍，正丹股份（300641.SZ）涨超4倍，泰达新材（430372）涨10倍。

今年4月初以来的一波行情，让化工领域的“TMA概念”突然出圈。

TMA，即偏苯三酸酐，主要被应用于生产粉末涂料中的聚酯树脂，提供良好的耐热性和电气绝缘性；用于增强塑料的机械性能和耐热性；用于制造电子元件的封装材料，提供优异的绝缘性能等。

今年2月，全球化工巨头美国英力士传出TMA产线7万吨产能决定永久关停，3月，消息流向市场，令TMA市场价格扶摇直上。

从当时的产业格局上看，TMA仅中国、意大利和美国生产，全球总产能约25万吨，其中除英力士停产前的7万吨/年产能占全球27%外，意大利的波林、中国的正丹股份、百川股份和泰达新材尚有3吨/年、8.5万吨/年、4万吨/年和3万吨/年的产能。

事实上，风并非凭空而起，而是持续量变积累的突发质变。

TMA在过去20年中，一直处在全球产能向中国产能转移的过程中。上世纪70年代，TMA由德国Saarbergwerk公司首先研发量产，随后英国BP、日本三菱、美国英力士等相继开设TMA产能。自2016年开始，由于设计工厂年龄、生产效率、下游转移等等因素，除英力士外的大部分海外工厂生产线陆续关停。

英力士退出后，全球需求出现缺口，全球产能几乎全部集中到中国，也把几家“隐形冠军”推到聚光灯下。

TMA行情，未来是否会在别的品类重演？目前还不好说，但化工材料领域的国产替代，始终在扎扎实实推进，例如我们之前也关注过的“化工茅”万华化学的4万吨尼龙-12产能打破国外垄断。

2020年以来，键邦股份正在积极开拓赛克、钛酸酯等主营产品之外的“第二曲线”，DBM 和 SBM 产品。

DBM 与 SBM 均为 β-二酮类稳定剂，均可作为钙锌类稳定剂体系中的辅助稳定剂进行搭配使用，在改善 PVC 的初期着色、抑制锌烧、提高热稳定性和光稳定性等方面起到了重要作用。

在应用领域方面，DBM 产品和 SBM 产品的应用领域存在一定的重合，二者均可用于 PVC 塑料制品，但二者的主要应用领域有所差异。DBM 主要应用于PVC 软制品及硬制品，如薄膜、PVC 管材管件、PVC 异型材、电线电缆、板材等。SBM 是食品级的 β-二酮稳定剂，是经美国 FDA 许可适用于食品、药品接触的 PVC 材料，特别适用于浅色透明制品，如玩具、食品包装袋、医疗器材及水杯等。

据招股书显示，键邦股份拟募资2.12亿元用于建设年产7000吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目，这一产能水平与国内DBM和SBM龙头佳先股份基本相当。

据佳先股份出具日为2020年7月8日的公开转让说明书，据不完全统计，当时市场上DBM、SBM产能合计约1.5万吨，佳先股份产能为3600吨，产能占比约24%。

另据佳先股份公开转让说明书，佳先股份又募资1亿元，用于建设年产7000吨DBM及1000吨SBM生产项目。

据2022年6月出具的公开信息，佳先股份的DBM产量占全球的15%以上，在国内市场占有率达到60%以上。

也就是说，在2020年的时间点上，键邦股份和佳先股份突然一起爆DBM和SBM的产能，计划产能加起来，不但大幅超过国内原有需求，而且在国际产能格局上也将产生较大影响。

当然，传统国际供应商方面，现在似乎还没有风声。但从大的态势来说，事情正在起变化。

大潮下的时代必然

高分子材料助剂行业具有技术密集型和资金密集型的特点，国际高分子材料化学助剂产业集群和大型综合化工集团主要集中在欧洲、美国、日本等发达国家和地区，如德国的巴斯夫（BASF）、美国的陶氏化学（Dow）、杜邦（DuPont）、法国的阿科玛（Arkema）等，产品类型丰富且能够覆盖从助剂到高分子材料制品的一系列流程，这些集团的供应链上，所谓“隐形冠军”密集扎堆，共同形成繁荣而相对长期稳定的产业生态。

德国“隐形冠军”的年龄中位数是66岁，对应的是上世纪50-60年代二战后的秩序重建和西德“工业奇迹”，并随着80年代末西方新自由主义的全面胜利而走向全球。

而中国的单项冠军，目前平均年龄是20岁左右。

具体到化工行业，随着中国等发展中国家技术水平和基础设施条件的改善，化学助剂产业呈现出逐渐从发达国家向发展中国家尤其是中国转移的态势。我国高分子材料助剂产业起步较晚，但经过近年来的发展，已经在产品结构、产品质量、生产规模和技术工艺等方面取得了很大的进步。

另一方面，2018年美国对中国正式开打“贸易战”，以逆全球化的姿态逼迫中国加快完善自身产业链补链强链，材料领域正是“卡脖子”风险较大的领域，也是各方投入大量资源，加快攻克的重点。

根据中国塑料加工工业协会披露的信息，我国在环保稳定剂的原辅材料以及光稳定剂、抗氧剂、润滑剂等产品领域已成为全球最大的生产制造国之一，并拥有较为完整的产业链，在全球范围内拥有较强的市场竞争力。

从这个角度来看，“TMA事件”并非偶然，而是时代变局和中国相关企业努力之下的必然。

大潮中的隐形冠军需要被看见，也值得我们投入关注和信心去发现和促成事情发生。