记者 | 王鑫

作为期货业龙头公司，永安期货（600927.SH）上市10天后即遭头部券商唱空。

1月3日，中信证券非银团队在《期货龙头，但不便宜》投资分析报告中指出，永安期货当前估值较高，股价相对市场存在下跌超过10%以上的风险，给予“卖出”评级，目标价为22元/股。

截至1月4日收盘，永安期货跌停，报33.77元/股，跌幅为9.99%，股价距离中信证券研报的目标价还有约35%的距离。

中信证券分析师对永安期货的估值参考了证券行业及头部券商。

该券商认为，期货公司商业模式和证券公司本质一样，目前还是以通道型业务为主，期货公司传统通道业务占比63%，证券公司则为51%，竞争同质化严重。未来期货公司的转型方向也与头部券商相同，逐步提高资本消耗型业务净资产收益率（ROE）和发展轻资本业务。

以目前证券行业和头部券商为参照，按市净率（PB，股价/每股净资产）估值，永安期货的合理估值区间为1.2-1.7倍PB，对应公司2022年合理市值150-213亿元。

中信证券表示，从短中期看，期货行业仍处于景气阶段，永安期货盈利和资本有望继续保持龙头地位，再加上公司积极推进业务转型，预计公司未来3年净资产收益率（ROE）为12%-14%区间，明显高于行业水平，再给予公司50%估值溢价，对应合理估值区间为225-320亿元，对应2022年PB为1.8-2.6倍，市盈率（PE，股价/每股净利润）为14-20倍。

研报指出，截至2021年12月31日收盘，公司市值达546亿元，对应2022年为4.4倍PB、35倍PE，估值已不便宜。

目前公司流通股为1.45亿股，流通盘比较小，短期内次新特征明显，2022年12月23日为5.3亿股流通股，流通盘将大幅扩大，预计公司估值将在未来一年趋向理性，公司相对市场存在下跌超过10%以上的风险，符合“卖出”评级标准，首次覆盖给予“卖出”评级，取估值上限对应每股目标价为22元人民币。

永安期货成立于1992年，注册资本13.1亿元，第一大股东为财通证券，持股30.18%。2015年，永安期货成功挂牌新三板，随后入选创新层。2020年12月15日，永安期货正式向证监会报送了IPO申报材料，2021年9月9日成功过会。

12月23日，永安期货登陆上交所主板，成为继南华期货、瑞达期货后第三家A股上市的期货企业，上市当天顶格大涨44%，此后5个交易日继续涨停。12月31日，永安期货跌停，收报37.52元/股。

中信证券认为，永安期货立足浙江，具备区位优势，管理团队经验丰富，专业优势突出，公司净资本和规模在业内较为突出。不过，永安期货也面临着经纪主业份额下滑、渠道能力有待加强、佣金率整体承压等挑战。

除中信证券外，市场上还有华金证券、华鑫证券、华泰证券等券商覆盖了永安期货，首次覆盖时均给予推荐或买入评级。

华金证券称，永安期货综合实力较强，上市后优势有望加强，进一步拉开与同业差距。预期公司2021-2023年归母净利润分别18.01亿元、23.16亿元、27.83亿元，参考历史和可比公司平均估值，给予2022年4.5倍目标市净率（PB），推导得出目标价43.6元。

华泰证券预计永安期货2021-2023年每股盈利（EPS）为0.88/1.01/1.12 元，可比公司2022年平均PE估值为28.80倍，考虑到公司为期货行业龙头，规模优势与盈利能力突出，各业务条线领跑，给予估值溢价2022年PE30倍，对应目标价30.23元/股，首次覆盖给予增持评级。