记者 | 查沁君

日前，摩根士丹利发布的研究报告指出，今年内地高中学术辅导及考试准备职业辅导的监管仍然存在，预期正规职业教育将是主要支持领域，在新监管框架下，各教育机构将继续重组业务。

摩根士丹利重新调整了多支教育股的评级。将中国东方教育（00667.HK）、中国科培（01890.HK）、宇华教育（06169.HK）、中汇集团（00382.HK），评级为“增持”；将中教控股（00839.HK）、新高教集团（02001.HK），评级为“持有”；将好未来（NYSE：TAL）、希望教育（01765.HK）、华夏视听教育（01981.HK），评级“減持”。

大摩所增持公司主要集中在民办职业教育赛道。其中，中国东方教育提供烹饪技术、信息技术、互联网技术以及汽车服务三大行业领域的职业技能教育。旗下品牌包括新东方烹饪教育、欧米奇西点西餐教育、新华电脑教育、万通汽车教育、欧曼谛时尚美业教育等。

中国科培旗下有广东理工学院、肇庆学校、哈尔滨石油学院、淮北理工学院及马鞍山学院5所学校。2020/2021学年年度营收11.196亿元，同比增长44.7%；年内利润6.575亿元，同比增长31.6%。

中汇集团旗下有华商学院、华商职业学院、城市职业学院、城市技师学院、大湾区商学院5所中国学校、以及澳洲国际商学院、新加坡中学院、澳大利亚中学院等3所海外学校。此外还提供非学历职业教育，提供工业机器人应用编程、幼儿照护、金融大数据、老年护理服务等职业技能等级证书教育。

宇华教育受《民促法实施条例》影响，日前公告称剥离旗下义务教育学校和幼儿园，但截至今年1月5日，尚未找到任何潜在买家。截至2021年2月28日，宇华教育旗下有4所高校、5所高中、7所初中、6所小学、5所幼儿园。

报告指出，内地监管将继续侧重于令初中教育更加公平，减轻学生学习和家庭支出的负担，提升高等教育质量，提高职业教育的规模和质量，并提供监管和财政支持。同时，内地当局预期将推出更多支持措施，例如职业高考及分数制度，提高技能培训水平，但预期今年职业考试准备培训业务监管会持续收紧，令竞争更加激烈。

大摩估计，正规职业教育机构2022财年盈利前景保持稳定，利润增长约14%-30%，上半年并购活动较少，市场对营利性注册情况较为担忧，但随着对正规职业教育更多支持性措施实施，下半年或迎来行业重估机会，维持盈利预测不变，但将估值折让10%，以反映营利性注册制度的不确定性。

多支教育股被下调目标价。好未来（NYSE：TAL）目标价由5.4美元下调至3.5美元；希望教育、华夏视听教育的目标价，分别下调至1.4港元、1.7港元；中教控股目标价由15.9港元下调至14港元；中汇集团、宇华教育分别下调至6.6港元、3.7港元。

大摩将中国东方教育目标价由14港元大幅度下调至7.3港元。国太君安证券也将其目标价下调至7.47港元。截至1月11日下午3时16分，中国东方教育股价4.71港元。考虑到该公司稳定的派息和中国当前对职业教育的刚需，国太君安证券重申“买入”评级。

国太君安证券在去年12月22日研报中指出，《民促法》的实施给公办职业学校带来了更多的经营优势。地方政府预计更倾向于将学生分流至公立职业学校。该机构预计，职业本科院校的增加在短期内也会给中国东方教育的招生带来压力，预计该公司未来将面临更多来自公立职业教育学校的竞争压力。

大摩给予网易有道（NYSE:DAO）13美元的目标价，并将牛市目标价定为16美元。该行认为有道在智能学习硬件和成人教育方面拥有成熟的业务，因此在曾拥有K9学科辅导的公司里，有道是处于最有利地位的公司之一。

大摩取消了对网易有道高中辅导业务的估值，并给予其他剩余业务以及小规模的新业务2023财年底2倍的市销率估值。对于智能学习硬件业务，大摩给予了网易有道17倍的市盈率估值，广告营销业务的估值为8倍市盈率。

据网易有道2021年三季报显示，以智能学习硬件为主的学习产品保持增长，主要得益于有道词典笔销量增长。学习产品三季度净营收2.545亿元，同比增长56%。

“成人教育业务当前正处于战略转型期。”网易有道在三季报中称，期内成人教育品牌网易云课堂，加大职业教育相关课程的规划和投入，预计四季度将正式推出新品类课程。