文|面包财经

近期，盐津铺子发布公告称，拟调整股权激励计划中的部分业绩考核目标，其中对于2021年度目标不作调整，而对于2022年、2023年业绩目标的营收、净利润增速进行了较大幅度下调，或与公司2021年的业绩下滑有关。

另外，一向以自主制造保证食品安全标榜的盐津铺子，在2021年11月被深圳市市场监督管理局的抽样检查中被查出铅含量超标，引发关注。

2021年，公司股价出现“过山车”行情，在公司出具中报、三季报时多次触发股票交易异常波动。截至2022年1月11日收盘，盐津铺子股价收于81.81元/股，市盈率（TTM）达到81.06倍，远高于同行业平均水平。

社区团购等新零售渠道冲击下，2021年股权激励业绩目标或难达成 

盐津铺子主要从事小品类休闲食品的研发、生产和销售，当前销售产品主要有“盐津铺子”系列咸味休闲零食和“憨豆先生”系列休闲烘焙点心产品。

2021年4月，盐津铺子向32名激励对象授予限制性股票223.67万股，占公司股本总数的1.73%，授予价格为53.37元/股。

近期，公司发布公告称，结合目前外部客观环境变化和公司实际情况，拟调整股权激励计划中的部分业绩考核目标。公告显示，盐津铺子未改变其2021年的业绩目标，而对于2022年、2023年业绩目标进行了较大幅度下调。

图1：盐津铺子股权激励业绩考核目标调整前后情况

业绩目标的下调，或与公司2021年的业绩下滑有关。2021年三季报显示，公司前三季度累计实现收入16.28亿元，同比增长13.48%；扣非后净利润0.25亿元，同比下降82.12%。

图2：2017年以来盐津铺子营收、扣非净利润

单季度数据方面，公司2021年三个季度营收增速分别为27.45%、-1.86%、15.3%；第二、三季度的扣非后净利润较去年同期均有下降，其中第二季度更是出现了净亏损。

盐津铺子将业绩下滑的原因主要归结于对市场环境的误判，其表示公司低估了社区团购等新零售渠道对传统商超渠道影响，2021年上半年公司在商超渠道人员推广、促销推广等相关市场费用投入过多，但商超渠道销售收入增长及渠道业绩未达预期。

数据显示，2021年前三季度公司销售费用共计4.56亿元，占总收入的28.02%。同期，申万三级零食业销售费用率平均值为19.27%，盐津铺子仅次于来伊份的33.91%，位列第二。

​从目前情况来看，盐津铺子2021年股权激励业绩考核目标或较难完成。

自主制造也难逃食安问题，旗下产品查出铅含量超标 

目前，较多休闲食品企业采用代工模式生产，产品质量受制于代工厂，品控难免不出现问题。以三只松鼠为例，在2021年“双十一”促销过后，多名消费者投诉三只松鼠的手撕面包、坚果等产品变质发霉。相较之下，盐津铺子一直强调公司长期坚持自主制造，保证产品的食品安全，但实际情况却不尽人意。

根据深圳市市场监督管理局在2021年11月发布的食品安全抽样检验情况通报，盐津铺子生产的黑糖话梅（话化类蜜饯）被检出铅(以Pb计)含量检测值为3.27(mg/kg)，达到限量值的3倍以上。

图3：深圳市市场监督管理局抽样检验结果

翻阅公开资料发现，这并非公司第一次爆出食品安全问题。2017年，福建省食药监局抽检3批次水果制品发现，标示为盐津铺子生产的甘甜话梅检出安赛蜜（乙酰磺胺酸钾）；2018年，湖南省市场监督管理局关于食品安全监督抽检17批次食品不合格情况的通告显示，标称盐津铺子生产的山椒凤爪（辐照食品）检出脱氢乙酸及其钠盐（以脱氢乙酸计）项目不符合食品安全标准要求。

股价上演过山车，当前估值是否过高？

伴随着盐津铺子的2021年业绩波动，公司股价出现“过山车”行情。

图4：2021年至今盐津铺子股价走势

2021年4月下旬，公司股价最高涨至144.47元/股的高点后，股价步入下行通道，到7月中旬公布半年报后更是出现断崖式下跌，最低跌至50.5元/股。

为稳定股价，公司实际控制人、部分董事、高级管理人员提交拟增持公司股份计划的告知函，称其计划增持公司股票不低于5000万元。但至2021年10月19日，增持期间时间过半，公司高管仅增持1万股，成交均价为55.05元/股，增持总额不到总计划的2%。

在此期间，机构股东大幅减持。数据显示，盐津铺子的机构持股股东从中报末的44家减少至三季度末的7家，总持股比例减少约6.62%，其中基金持股全部清空为0。

持续3个月的低位横盘后，随着公司披露三季报，盐津铺子股价迎来新一轮上涨，连续6个交易日累计涨幅超过60%。

图5：2022年1月11日申万三级零食业估值指标

值得一提的是，盐津铺子的业绩体量处于行业中等水平，但其市盈率要远超业内同行。截至2022年1月11日收盘，盐津铺子股价报81.81元/股，市盈率（TTM）81.06倍。同日，申万三级零食业的市盈率（TTM）、市净率（MRQ）排名中，盐津铺子位列第一，且远超其他企业。公司当前经营情况是否匹配如此高的估值，或需打一个问号。