文|港股解码 慧泽李

天赐材料在电解液领域连续数年市占率第一，“电解液一哥”实至名归。然而，二级市场当下正值锂电板块动荡期，天赐材料未来命运几何呢？

先回顾一下天赐材料2021年的走势，2021年12月31日收盘，天赐材料报收于114.65元，较2020年末的60.94元上涨88.13%。其中，2021年4月27日，天赐材料盘中最低价报35.18元，股价触及全年最低点，2021年10月28日股价最高见170.51元，最高点相较于年初最大涨幅达到179.78%。

龙虎榜方面，截至2021年12月31日收盘，2021年天赐材料共计17次登上龙虎榜。2021年度共计10次涨停收盘，4次跌停收盘。

2022年1月18日，天赐材料收盘价为99.35元/股，相对于2021年的最高股价跌幅惊人，以该日的收盘价来看其市值为953.59亿元，已经跌破千亿。不过，天赐材料的业绩表现很稳健，其股市表现或与整个锂电板块的回撤相关，天赐材料未能幸免于难。

01 业绩暴涨

天赐材料预计2021年度实现归母净利润21亿元到23亿元，同比增长294.09%~331.62%，预计实现扣非净利润20.59亿元到22.59亿元，同比增长289.72%~327.57%。

天赐材料的主营业务是锂离子电池材料、日化材料及特种化学品。其中，锂离子电池材料主要包括电解液和正极材料磷酸铁锂。电解液，又被称为“锂电池的血液”，负责在电池的正负极中传导电子；正极材料方面，磷酸铁锂在2021年的产销量已经超过三元高镍，公司加码布局磷酸铁锂正极材料正是审时度势的表现。

天赐材料业绩暴涨的背后正是受益于电解液的“量价齐升”有关。公司在业绩预告中表示，报告期内，受全球新能源汽车行业及下游客户需求强劲增长影响，公司锂离子电池材料电解液产品销量与价格同比均有较大幅度增长。

2021年电解液的需求量一路走高，受益于下游新能源汽车产销量的不断攀升。 

在新能源汽车销量持续高增的背景下，我国电解液产量水平也出现了大幅提升，相关数据显示，2021年11月我国共计生产电解液4.5万吨，同比增长近50%。

电解液的价格也在过去一年得到了大幅增长。相关数据显示，截至2022年1月17日，我国磷酸铁锂电解液价格为12万元/吨，较去年同期4.15万元/吨的价格增长了189.16%；三元圆柱电解液11.28万元/吨。

电解液的价格上涨动力除了受下游需求刺激以外，还受到上游原材料——六氟磷酸锂价格上涨的牵动。

我国的电解液企业一般采取成本加成定价法，其中六氟磷酸锂作为目前商业化应用最广泛的电解液溶质，在电解液成本中占比最高。相关数据显示，目前电解液成本构成中，溶质占30%~50%，溶剂占20%~30%，添加剂占10%~30%。

自2021年以来，六氟磷酸锂价格进入了明显的上行趋势，截至2021年12月17日，我国六氟磷酸锂市场主流价收报55万元/吨，同比提高约428.85%。

相对于其它竞争对手，天赐材料战略上早已经对六氟磷酸锂进行了布局，较高程度的满足了自给自足，六氟磷酸锂的价格波动对其盈利能力的扰动比较微弱，实现毛利率的增长。

比如，2021年上半年，在六氟磷酸锂价格大幅提升的背景下，天赐材料的相关产品毛利率就实现不降反升。2021年半年报显示，天赐材料锂离子电池材料实现营收31.42亿元，毛利率36.18%，较上年同期增加7.07个百分点。

02 “量价齐升”能否持续？

前文提到，天赐材料的业绩大幅提升，主要是从电解液的“量价齐升”中受益，但这种“量价齐升”的情况又能持续多久？“周期之痛”是否会再次出现？

通过梳理发现，六氟磷酸锂的一大特点是价格具有“周期性”，类似于化工产品。根据GGII数据，2015年初时，六氟磷酸锂的均价为8.6万元/吨，随后一路上涨，在2016年达到了42万元/吨的高位，之后出现暴跌，到了2020年上半年的时候，最低报价甚至不到7万元/吨。

如今六氟磷酸锂的价格已经突破此前历史高位，是否会重蹈覆辙出现大跌，把电解液的价格一同“拖入谷底”呢？如果电解液的价格在2022年出现“滑铁卢”，那么对整个行业来说都是不利的。

天赐材料之前在接受媒体采访时表示，2021年六氟磷酸锂的涨价原因和2015年、2016年不太一样，那时很多企业生产六氟磷酸锂是为了得到政府相关补贴，并不是基于市场需求，缺乏了需求的支撑，六氟磷酸锂价格才会“暴涨暴跌”。而此次六氟磷酸的价格增长，背后有强大的市场需求做支撑，不太可能重复历史情况。

相关券商研报也认为，新能源汽车行业将持续放量，六氟磷酸锂价格或将持续处于高位。假设2025年我国新能源汽车销量将达汽车总销量的35%，则对应2025年新能源汽车销量为916.03万辆，对应动力电池装机量321.3万吨，有两倍以上增长空间。

也就是说，在未来行业需求持续放量的情况下，预期六氟磷酸锂供需关系将持续偏紧，不但不会遭遇“暴涨暴跌”，反而还会带动六氟磷酸锂的产品价格持续高位运行。

为了抢占市场，目前许多电解液企业都在进行产能扩张，一个比较容易忽视的问题是，一旦新能源车未来销量不及预期，这些增加的产能或许会影响电解液市场的供需平衡，从而对相关上市公司的业绩造成不利影响。

03 扩产是主旋律

天赐材料在过去的2021这一年，频繁发布产能扩张计划，跑马圈地，以巩固自己的龙头地位。

2021年6月，天赐材料计划投资超20亿元，建设三个项目，包括年产30万吨磷酸铁项目(一期)、年产15.2万吨锂电新材料项目和年产6.2万吨电解质基础材料项目。

当月，天赐材料还非公开发行股份募集资金不超过16.65亿元，其中超8亿元资金用来布局锂电池业务。

2021年8月，天赐材料披露四项投资，涉及资金超过50亿元，包括年产20万吨锂电材料项目、年产35万吨锂电及含氟新材料一期项目、年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目等项目。

2021年10月，天赐材料拟设立全资子公司四川天赐高新材料有限公司，投资15.3亿元建设30万吨电解液项目和10万吨铁锂电池回收项目。

2021年12月底，天赐材料拟设立全资子公司肇庆天赐高新材料有限公司，投资8.2亿元建设“年产20万吨锂电池电解液项目”。

上述项目建设周期在12个-24个月不等，投产时间多在2022年期间，汇总如下图所示：

据GGII不完全统计，2021年初到2021年11月，国内规划新增电解液产能超80万吨。这就意味着，未来几年，我国电解液产能或将实现成倍增长，相关企业的竞争压力也将进一步加剧。

当然，天赐材料的竞争对手们也在积极扩产。

新宙邦2021年12月，拟在重庆投资建设重庆新宙邦锂电池材料及半导体化学品项目，项目总投资约7.84亿元，年产20万吨锂离子电池电解液及材料、年产8万吨半导体化学品，一期建设周期26个月，预计在2024年上半年逐步投产。

另外，新宙邦拟以全资子公司珠海新宙邦为项目实施主体，总投资约12亿元，投建年产10.5万吨锂电池材料、年产13万吨半导体化学品，一期建设周期28个月，预计2024年上半年逐步投产。

两个项目拟投资金额合计为19.84亿元，项目建成达产后，新宙邦将新增30.5万吨锂电池材料产能。

天赐材料曾称，“公司对以上锂电池材料的投资是对2023年之后的市场需求作出的规划，产能释放最快也要等到2022年年底。”

供需不平衡是导致过去一年多时间里电解液价格上涨之因，大扩产后，大概率也会因此成为平抑价格之果，产能过剩风险同步上升。这样一来，电解液价格就或将进入周期性调整阶段，即进入周期宿命。

对于后续可能出现的价格波动风险，天赐材料在接受调研时回应称，六氟磷酸锂价格上涨主要由供需关系紧张导致，随着产业扩产节奏的加快，其价格会有一定的下跌风险，公司通过与重点客户签订锁价长单的方式，对后续的部分利润进行锁定，以规避市场价格大幅波动风险。