文｜美股研究社

养宠物从来没有像现在这样受欢迎。根据美国动物保护协会的数据，近五分之一的美国人在COVID期间购买了新的宠物。照顾所有这些新的毛茸茸的朋友并不便宜，他们不仅需要食物、玩具，还需要训练、日间照料和保护健康。正如许多人所了解的那样，照顾动物的费用并不便宜。

这也让PetSmart认为现在是上市的好时机。根据Blomberg本周的报道，这家宠物店巨头拥有比以往更大的潜在客户群，正在与美国私募KKR & Co.持有的一家特殊目的的收购公司(SPAC)进行谈判，如果交易实现，其企业估值有可能达到140亿美元。

与BC Partners在2015年收购PetSmart时支付的88亿美元的价格相比，看起来并不算过于昂贵。

但此次与KKR的交易，一个关键的问题是，宠物零售商上市的最佳时机是否已经过去？PetSmart再次登上交易市场之前是否等得太久了？

PetSmart在宠物零售这条路上走了多远？

PetSmart是一家有35年历史的公司，以其宠物护理连锁店而闻名。它在美国首创仓库式大卖场（Pet food warehouse）模式，前店后仓。1993年，PetSmart在美国纳斯达克以“PETM”上市。

但其低价量贩式销售的模式渐渐难以为继，尤其是面临直接竞争对手Petco，包括其间接竞争对手亚马逊（Amazon），沃尔玛（Walmart）和塔吉特（Target）这些零售巨头的吞噬，PetSmart失去了在宠物市场的大量份额。

无论是在资本市场的表现，还是财务业绩都不那么亮眼的情况下，尤其是在过去的十年里，随着网上购物在零售业中占据越来越大的比重，以连锁商店为基础的业务已经变得有点不那么吸引人了。

PetSmart于2015年被BC Partners为首的一个私募股权财团收购，从纳斯达克证券交易所退市，当时的收购价格为87亿美元。

不过，PetSmart在此前构建起了“零售+服务”的综合体验模式，使其明确了发展战略和定位。此外，2014年，PetSmart还开始布局线上机会，收购了美国著名的宠物综合线上平台Pet360。

在2017年，BC Partners和PetSmart决定通过以33.5亿美元收购在线宠物护理专业公司Chewy来实现多元化，这在当时是有史以来最大的电商品牌收购。

很快就可以看出，这笔交易价值激增，大约两年后Chewy进行了IPO，估值达到近90亿美元。它的股价仅在第一天就攀升了约60%，使这一数字达到140亿美元以上。

网上销售宠物产品的业务原本就很有吸引力，不到一年后，由于疫情，突然间它成为了投资者无法忽视的模式。从2020年3月到2021年2月，Chewy的股价攀升了350%以上，其市值飙升至近500亿美元。

但现在随着封锁和商店关闭的疫情影响减弱，市场开始转变，这可能意味着在线宠物产品销售的顺风将会变小。在过去的12个月里，Chewy的股票已经下跌了近70%。

与Peloton和Netflix等一样，Chewy是因疫情推动后面临持续修正的典型，因为在2020年期间激增的业务现在显示出缩减的迹象。显而易见的是，Chewy本身并没有问题，但它不再是最热门之一。

不难想到，如果PetSmart在去年这个时候计划寻求IPO，对Chewy和它自己而言，会不会是一个更好的时机？是否可能会得到一个更高的价格？

PetSmart在重返交易市场之前做了什么？

Chewy的股价下滑这一事实会对PetSmart及其潜在的SPAC交易产生一些影响，Chewy公司在12月公布第三季度财报后，股价下跌。24.1%的销售增长和15%的客户增长与第二季度27%的销售增长和21%的客户增长相比，显示出增长的放缓，而投资者对其显然表示失望。

不仅如此，此前同样成功的IPO，Petco在11月公布其第三季度收益时，股价也下跌了13%，尽管其净销售额增长了15%，调整后的收益增长了17%。

最近几个月，华尔街担心COVID后需求会放缓，同时，又面临着太多的公司在争夺宠物市场的份额。

而PetSmart面临的问题显然不止如此，早在2018年，在私募股权公司将Chewy部门的部分股份从贷款人手中转移出去后，BC Partners和PetSmart陷入了与债权人的纠纷中。而BC Partners将Chewy从PetSmart中分离出来，并在2019年将这家在线零售商上市。

然后在2020年10月，BC Partners试图在资本重组交易中完全分割掉PetSmart在Chewy的剩余股份。

此次PetSmart重返市场，投资者作出了一个关键的让步：以价值约40亿美元的Chewy股份作为债务出售的担保，如果该公司达到一定的杠杆率目标，该股份将被取消。该公司随后成功出售了23亿美元的杠杆贷款、12亿美元的担保债券和11.5亿美元的无担保债券，以完成交易。

此外，BC Partners公司近期正面临一个名为"United for Respect"团体的施压，该团体旨在改善PetSmart商店的工人和宠物的条件。同时，他们要求其与其代表会面，讨论包括人员不足和成本削减等问题。BC Partners此前否认了这些指控，并表示已投资了数百万美元来改善商店。

United for Respect的企业责任主任Bianca Agustin称，可能的SPAC收购目的是逃避监督，亏待工人和零售投资者。 "如果BC Partners想通过上市使PetSmart更上一层楼，他们必须倾听工人的心声，同意他们的会面要求。"

不过，根据彭博社的报道，目前讨论还处于早期阶段，谈判也有可能在没有达成协议的情况下结束。目前，BC Partners的发言人没有回应评论请求，而PetSmart和KKR的代表拒绝发表评论。

结语

KKR Acquisition Holdings I Corp.在去年的IPO中筹集了近14亿美元，PetSmart此次与KKR支持的这家收购公司进行SPAC，可能会对市场有很大的吸引力。

也许时机并不重要。但据此前Chewy的估值飙升和暴跌的方式，市场对宠物股似乎并不足够理智，PetSmart、Petco和PetSmart分拆的Chewy都在竞争日益激烈的宠物市场上争夺华尔街的关注。

但最为重要的是，PetSmart能否优化其收入结构，丰富拓展“零售+服务”的模式以获取更多的市场份额。