文｜每日财报 楚鸢

素有“拜水都江堰、问道青城山”美誉的都江堰市是一座因堰而起、因水而兴的城市。其中，青城山－都江堰风景名胜区更是享有世界文化遗产、国家5A级旅游景区、国家级风景名胜区、全国重点文物保护单位等殊荣。

日前，中国证监会官网披露了成都市青城山都江堰旅游股份有限公司（下称“青都旅游”）首次公开发行股票的招股说明书（申报稿）。资料显示，该公司此次拟于深交所主板上市，由中信建投证券担任主承销商。

据《每日财报》了解，公司主要依托青城山－都江堰风景名胜区丰富的旅游资源为游客提供索道、观光车服务。都江堰国资金融局作为实控人，其间接控制了公司80%的股权。都旅集团和兴市集团分别持有公司76.28%和3.72%的股份，都投集团分别间接和直接持有都旅集团和兴市集团100%的股权，而都投集团则为都江堰国资金融局100%持股的公司。

然而，虽有央企入局，青都旅游却仍面临内部业务集中且单一、依赖索道业务、增长潜力受限的问题，上市之路恐难平坦。

被疫情大伤元气

旅游业作为高度依赖人员流动和聚集的产业，自2020年初新冠疫情发生以来，各地纷纷采取的限制人员流动等措施，继而旅游业产生了剧烈冲击。

据世界旅游城市联合会及文化和旅游部的数据显示，2020年全球及我国旅游人次分别为72.78亿人次、28.79亿人次，分别同比下降40.88%、52.06%。全球旅游总收入2.92万亿美元，同比下降49.66%，旅游总收入占全球GDP的比例为3.6%，跌至近四分之一世纪以来最低水平。

如此背景下，青都旅游的盈利能力亦大受影响。据招股书显示，在2018年度、2019年度、2020年度和2021上半年（下称“报告期”），公司主营业务收入分别为 10750.74万元、10953.82万元、5038.45万元和3689.22万元，实现的营业毛利分别为7803.55万元、7943.52万元、3100.35万元和2852.76万元。

此外，报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为8083.95万元、8235.15万元、3020.32万元和3436.09万元，同期净利润分别为4998.42万元、6125.43万元、2790.33万元和2797.22万元。

总体来看，公司的盈利能力在2019年还较2018年呈现小幅增长，但在2020年就出现了断崖式下跌，盈利指标数据直接“腰斩”，其中，公司营业收入同比下降了50.24%，净利润则同比下降了54.45%。而这主要是因疫情导致的景区关闭、限制跨省游等管制措施及政策限制，公司索道、观光车游客接待量下降所致。

面对经营业绩的“腰斩式”下跌，旅企急需借助资本市场回血。若此次青都旅游最终能成功上市，则有望成为四川省继峨眉山A之后的第二家A股旅游景区类上市公司。

未来受一定约束

可《每日财报》发现，如果抛开疫情带来的系统性风险，青都旅游自身存在的业务结构集中且单一、服务价格调整不顺畅等问题，或是影响资本对其青睐的关键因素。

据悉，青都旅游的前身是天乙影视，成立于1999年11月3日，主要从事广告业务。2016年，经都江堰国资办批复同意，阳光旅游、都旅集团将其持有的都江堰环保观光车、青城前山索道、水乡人家酒店、白果巷商业街资产、兴堰丽景酒店等资产以及古堰影像55%股权、环保观光车45%股权无偿划转至公司。完成资产重组后，公司主营业务变更为索道、观光车运营业务，同时继续经营广告业务，并通过对外出租方式运营相关物业租赁资产等非主营业务。

随后，为聚焦主业发展、增强业务独立性，公司于2019年底关停广告业务并出售相关资产，同时于2020年11月通过存续分立的方式剥离物业租赁资产。

目前，公司取得了青城山索道环保旅游缆车特许经营权（青城前山索道）、都江堰市环保旅游观光车特许经营权（含青城前山、灌县古城两条线路），特许经营期限分别至2036年9月、2024年9月。

按业务类型划分，在报告期内，公司的青城前山索道业务收入分别为7531.29万元、7579.91万元、3581.17万元和2300.10万元，占主营业务收入比重分别为70.05%、69.20%、71.08%和62.35%。

观光车收入分别为3219.45万元、3373.91万元、1457.28万元和1389.12万元。其中，青城前山观光车业务收入分别为3034.15万元、3181.62万元、1408.36万元和1351.37万元；灌县古城观光车业务收入分别为185.29万元、192.29万元、48.91万元和37.75万元。

以上数据可以发现，公司的利润来源仅仅是依靠其在青城前山景区提供的索道、观光车服务，且更依赖于索道业务，业务规模较小且较为集中和单一。

再一个，未来公司的盈利发展与青城前山景区游客接待量具有较强的相关性。而经过多年的发展，青城前山景区旅游资源开发已较为成熟，景区游客承载量持续增长具有一定局限性（目前游客最大承载量为3万人次/日），导致公司现有业务增长潜力存在一定的“天花板”。

除此之外，公司经营的青城前山索道、都江堰灌县古城观光车分别位于国家级风景名胜区以及国家4A级旅游景区内，相关服务收费标准的确定和调整均需政府主管部门审批，公司不能自行调高收费标准。

因此，如果未来公司根据政府主管部门要求调低相关服务价格或随着能源、人工等成本的上升而不能及时获得政府主管部门批准调整服务价格，将会对公司经营业绩产生不利影响。

期盼演艺业务

有数据显示，2021年上半年国内旅游总人次18.71亿，比2020年同期增长100.8%，实现国内旅游收入1.63万亿元，比2020年同期增长157.9%，国内旅游总人数及旅游收入分别恢复到2019年同期的60.9%、58.6%。

随着国内游的回暖，公司将在继续提升索道、观光车服务能力和水平的基础上，拓展以旅游演艺为核心的文旅综合体项目运营、沉浸式旅游、特色旅游IP开发等业务。因此，青都旅游此次拟募资3.46亿元，用于建设“悟道青城”文化演艺综合项目、采购青城前山景区观光车以及补充流动资金。

值得注意的是，“悟道青城”项目将使用2.2亿元，占募资总额的63.66%，这也是公司进入旅游演艺市场、实现多元化业务布局的重要一步。

根据道略文旅产业研究院统计数据显示，2019年国内旅游演艺市场的总票房达到68.02亿元，同比增长15.1%。2015-2019年，我国旅游演艺市场保持稳健、快速增长，票房收入从36.45亿元增长至68.02亿元，复合增速达到16.9%。

对于青都旅游通过在景区开辟演艺业务的计划能否助其突破已凸显的“天花板”限制，也是大众的核心关注点。

从已入行的企业表现来看，2021年上半年，被称为“中国演艺第一股”的宋城演艺实现营收7.35亿元，同比增长159.66%；实现扣非归母净利润3.18亿元，同比增长1491.82%；其三大现场演艺项目——杭州宋城、三亚宋城、丽江宋城的营收均超过7000万元，营收同比增速均超过170%，毛利率均超过53%。

而与公司同属川企的峨眉山A旗下的《只有峨眉山》实景演艺项目仍处于起步阶段。2021年上半年，峨眉山演艺业务的营收同比增加940.77%至406.23万元，虽然规模仍然较小，但对提升公司的知名度大有裨益。

未来，青都旅游将围绕青城山道家文化投资开发“悟道青城”综合文化演艺项目，构建“旅游+文化”双轮驱动的业务结构，借鉴优质“剧本探秘”“沉浸式演艺”体验项目模式，适时在景区合作开发代入感强、体验性高的泛沉浸式体验项目。

总体而言，在传统旅游领域中，依托天然景区优势的索道、观光车均为稀缺性资源，使青都旅游的营收有了下限保证的同时，也使其盈利渠道集中且单一，而“悟道青城”项目在助力业务转型升级的同时也将为公司赋予无限遐想。但其究竟能如何向资本市场讲好“道家文化”的故事，还有待时间的检验。