文|市值观察  赛文

编辑|小市妹

2月8日，药明康德A股开盘1分钟跌停，总市值不足2800亿元，港股截至发稿跌幅超过20%。

在去年7月份突破历史新高后，药明康德的A股股价价便开始调转车头，目前距离高点已经跌去超过40%。

与股价节节败退相反的是，药明康德的业绩一直在稳中求进。

2018-2020年，公司营收从96.14亿增长到165.35亿，净利润从22.61亿增长至29.60亿。

今年1月18日，药明康德发布业绩预增预告,公司预计2021年实现营业收入228.19-229.02亿元，同比增长38.0%到38.5%；预计归母净利润为49.73-50.32亿元，同比增长68.0%到70.0%。

医保控费和医药集采之下，医药行业仿佛惊弓之鸟，暴利时代结束和估值逻辑的重塑，让医药公司在资本市场遭遇戴维斯双杀，投资者充满了悲观论调。

市场往往容易高估短期而低估长期。集采的终极目标，并不是压制医药行业的正常利润，而是要减少医药销售的中间环节和灰色地带，让药企把更多的资源投入研发当中，使行业更健康更有质量地向前发展。

政策压力带来的短期泥沙俱下之后，医药行业内的长期分化在所难免。

传统的仿制药公司可能会沦为化工企业，低毛利低估值；而像药明康德这类创新和转型能力强的头部公司，则有望走上“困境反转”之路，在集采的推动下加速转型和成长，具备更强的国际竞争力。

背后的逻辑，是因为创新药研发非常复杂和艰难。行业内很早就流传着“双十定律”的说法，即研发一款新药，平均要花10年的时间，同时要烧掉10亿美金。恒瑞过去10年研发投入接近200亿，才研发出来8种创新药，可见医药研发的周期之长、难度之大。

医药外包企业存在的价值，就是通过规模化和专业化能力，推动创新药研发的速度和质量，同时降低研发成本。

作为服务于B端的企业，药明康德的护城河主要来自于其技术壁垒。

在2020年全球生物医药产业发明专利排行榜（TOP100）中，药明康德以165件专利排名第47，在全球CRO及CDMO公司中排名第三位。

强大技术能力的背后，是庞大的技术人才的支持。2020年，药明康德研发人员数量超过2万人，占公司员工总数83.08%，研发人员数量与国内同行相比具备压倒性优势，中国日益增长的工程师红利，成为药明康德发展的助力。

此外，企业客户的高转换成本，也成为药明康德的重要壁垒。

研发服务是系统性解决方案，企业一旦选定了某家公司，后续更换的可能性非常小，而药明康德作为平台型医药外包公司，既包括研发外包CRO、生产外包CMO、营销外包CSO，还有既有研发又有生产的外包CDMO，服务流程更长，大大增加了客户的粘性。过去六年里，药明康德前十大客户保留率达到了100%。

药明康德所在的CRO（研发外包）行业，显然也是最优质赛道之一。数据显示，2014年时我国CRO市场规模还只有18亿美元，到2018年已达47亿美元，年均复合增长率约为28%。未来几年，创新药的大发展和医药企业研发开支的逐年增加，应该是大势所趋，我国CRO行业可能还将维持29.4%的年复合增长率。如此高的行业增速，在当下的中国宏观经济环境之下，是极其难得的。

在这个优质赛道中，药明康德是国内最重要的种子选手，市占率全国第一。即使在全球范围内，药明康德也具备强大竞争力，全球最优秀的医药公司，几乎都是其长期客户。

截至2020年末，药明康德为来自全球30多个国家的超过4200家客户提供服务，覆盖所有全球前20大制药企业，2020年新增客户超过1300家。

和恒瑞及迈瑞一样，药明康德的创始人同样是学者型企业家，而且是夫妻档创业的典范，公司董事长李革和夫人赵宁同是北大毕业、后在哥伦比亚大学获得有机化学博士学位。

在高度专业化的行业，企业掌门人的专业背景，也是保证企业成功的重要因素之一。