文|大摩财经

备受关注的网信证券破产重整终于落锤。

2月10日，老牌证券信息服务商指南针（300803.SZ）公告称，网信证券破产重整二债会上，管理人最终选定指南针为重整投资人，后续管理人将推进投资协议签署和重整计划草案制定等相关工作。

不过，指南针同时表示，公司尚需与网信证券债权人就破产重整方案达成一致并经法院裁定批准，该事项仍具有不确定性。

指南针披露拿下网信证券重整投资人资格后，2月11日开盘高涨7.3%后迅速回落，最终收跌8.43%，全天振幅超过15%，最新市值173亿元。

备受关注的券商重整

2019年9月，前“先锋系”掌舵人张振新因病离世，其身后的巨额财产也逐渐被处理。在此之前已经暴雷的网信证券正是“先锋系”金融版图的重要一块。

网信证券成立于1995年，由沈阳诚浩证券更名而来。成立后很长一段时间内，网信证券只有经纪、自营、投资咨询和基金销售四块牌照。2014年“先锋系”实控的联合创业集团成为大股东后，网信证券规模和经营范围才扩大起来，不到三年的时间就拿下了承销、保荐、代销金融产品、代理证券质押等十多类业务许可。2019年2月，网信证券被曝因委外资金债券违约导致资产被冻结。

2018年之后网信证券持续亏损，财务状况不断恶化。截至2020年底，网信证券总资产7.03亿元，而总负债高达42.79亿元，净资产-35.76亿元。在证监会的分类评级中，网信证券自2019年起已经连续三年被评为D级，全行业垫底。2021年上半年，网信证券实现营收2346万元，净亏损2648万元，均在行业排名倒数。

2021年7月，网信证券因严重资不抵债被申请破产重整，由沈阳中院裁定受理。当年8月，网信证券开始公开招募破产重整投资人。根据重整管理人的要求，网信证券意向重整投资人需要至少提供10亿元的偿债资金。

目前，网信证券已取得证券经纪、证券自营、证券投资咨询、证券投资基金销售、证券资产管理、证券承销等相关业务资格。但由于深陷债务危机被风险监控，网信证券多项业务停摆，仅经纪业务正常运作。网信证券经破产重整后，如符合《证券法》等规定，将恢复正常经营。

尽管网信证券业绩不佳，但是稀缺的证券牌照还是吸引了众多竞争者入局。去年9月，指南针、瑞达期货、好买财富、麟龙股份纷纷报名参与网信证券破产重整投资人的招募和遴选。

其中，好买财富有腾讯背景，截至去年三季末，腾讯持有好买财富25.69%股份，是最大的单一股东。麟龙股份则与沈阳当地国资合作，计划以联合体形式参与网信证券破产重整，该联合体包括麟龙股份、财咨道以及沈阳市浑南区国有资产经营有限责任公司。

值得一提的是，曾被视为最有可能重整网信证券的瑞达期货，却在对其尽调后主动退出。2021年12月底，瑞达期货发布公告称，经过尽职调查，终止参与网信证券破产重整投资人的公开招募和遴选。

瑞达期货曾表示，参与网信证券破产重整是希望整合证券公司与期货公司的业务资源，实现1+1＞2的协同效应，满足不同类别客户的多元化需求。

瑞达期货在揭盅前主动离场，显然是尽调的结果不尽如人意。那么指南针为何仍要斥资10亿元接下网信证券呢？

下一个东方财富？

指南针品牌成立于1997年，并于2001年成立北京指南针科技，也就是后来的上市主体指南针。指南针是国内最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，2007年曾挂牌新三板，2019年在深交所创业板上市。

上市以来，指南针虽然保持了营收规模的稳定增长，但盈利增速曾在2019年、2020年两度下滑。2021年，指南针实现营收9.32亿，同比增长34.63%，同期归母净利达到1.76亿，同比增97.51%，处于行业中等水平。

对比行业其他玩家，东方财富预计2021年度归母净利82亿-89亿之间，同比增长71.62%-86.27%。同花顺2021年前三季度营收达到21.85亿，归母净利9.9亿，同比分别增长31.29%和28.31%。大智慧2021年前三季度营收5.43亿，同比增长19.73%，归母净利却出现腰斩，只有6605万。

指南针拿下网信证券的成本并不低。截至2021年末，指南针持有货币资金16.1亿，其中15.94亿都为银行存款。这意味着，指南针将至少要掏出兜里的六成现金投入网信证券的重整之中。指南针此前已经表示，为参与网信证券重整投资人遴选，2021年度不分红、不转增股本。

指南针拿下网信证券的券商牌照，业内普遍预期其想要复制东方财富的互联网券商发展路径。2016年3月，东方财富通过收购区域性小型券商同信证券拿到券商牌照，成为国内首家拥有券商牌照的互联网企业。借助于券商牌照和旗下天天基金，东方财富证券逐渐跻身头部互联网券商，2021年度预计年度归母净利将在80亿元以上。

指南针主要业务是金融信息服务，营收占比常年在九成左右。2021年度，指南针的公司金融信息服务营收8.59亿元，占营收比重92.08%。业务线单一无疑是指南针营收规模难以快速提升的原因之一。完成网信证券重整后，指南针预计可以打开第二增长曲线，进行一站式综合金融服务。

不过，拿下券商牌照仅仅代表指南针获得证券经纪的入场券。目前，证券行业处于集中化趋势中，头部券商的优势越来越明显。网信证券营收和资产规模都处于行业末流，后续关于网信证券重整、指南针开展相关业务能否得到好预期都有一定的不确定性。

指南针想要全面复制东方财富的路径也有一定的难度。指南针在年报中表示，公司更侧重证券分析软件产品设计，客户群体更有针对性，但相对较小。相比之下，东方财富和同花顺的证券、期货市场信息服务的业务较为全面，软件功能趋于平台化，由此，客户群体也更为庞大。