文｜真探AlphaSeeker 陈文琦

英伟达CEO黄仁勋曾畅想：“将英伟达的AI技术能力和ARM CPU的广阔生态系统结合起来，我们可以将计算从云、智能手机、PC、自动驾驶和机器人技术推进到边缘物联网，并将AI计算扩展到全球每一个角落。”

但他的想法落空了。2月8日，软银和英伟达正式发表声明，英伟达660亿美元从软银一方收购Arm的交易终止。这一场长达16个月的半导体领域的大并购案最后还是以失败告终。而对面的AMD却在情人节官宣德完成了对FPGA巨头赛灵思(Xilinx)的收购。半导体行业竞争升级，动荡不断，霸主难当。

不过，虽然在军备竞赛中错失ARM，但英伟达还是那个稳健的英伟达。当地时间2月16日盘后（北京时间清晨），英伟达发布2022财年第四季度（截至1月31日）财报及2022财年年报，营收连续12个季度超预期达74亿美元，核心业务数据中心和游戏营收再破纪录：

汇报财季内，英伟达营收为76.43亿美元，超出华尔街预期，同比增长52.8%，环比增长8%；

其中，数据中心业务、游戏业务和专业可视化业务营收分别为43.2亿、32.63亿和6.43亿，均是历史新高；

Non-GAAP下，净利润为33.50亿美元，与上年同期的19.57亿美元相比增长71%，环比增长的13%，毛利率为67%，与上一季度持平；

2022财年，英伟达营收269.14亿美元，同比增长61%，超出分析师预期，全年Non-GAAP净利润为112.59亿美元。

下一财季指引中，营收预计为81亿美元，上下波动幅度为2%。

“我们看到对英伟达计算平台的巨大需求，”公司创始人兼CEO黄仁勋在财报中表示。“英伟达正在推动当前最有影响力的领域进步，包括AI、自动驾驶、机器人、游戏等等。”他表示，英伟达将在3月的GTC上发布更多软硬件产品。

面对英伟达的优秀业绩，盘后却下跌2.68%，到发稿前，停在265.11美元位置，目前市值为6628亿美元。这与电话会中，英伟达表示多个业务依旧受到半导体供应链问题影响有关。

此前，受到游戏显卡价格上涨、加密货币挖矿热、元宇宙成为风口、云计算行业需求增长等等因素的影响，英伟达股价一路走高，从2020年初的59.02美元到去年11月触到333.76美元的最高点，成为去年最炙手可热的科技股之一。

虽然2022年因为持续的半导体供应链紧张、美联储紧缩政策等问题，与其他科技股一样，英伟达股价回落，已跌去近12%，不过分析师们依然对英伟达信心十足，在《华尔街日报》的43位分析师中，有41位给出积极评级，其中28位将其评为“买入”。

英伟达股价趋势图

押中赛道

作为不同领域的基础设施提供商，英伟达在财报中将庞杂的业务分为五部分：游戏业务（Gaming）、数据中心业务（Data Center）、专业可视化业务（Professional Visualization）、汽车和机器人业务（Automotive and Robotics）、OEM及其他（Oem and Others）。

其中，游戏业务是英伟达最大的收入来源，主要包括公司传统显卡业务。本季，游戏业务营收占总收入44.7%，达到34.2亿美元，较去年同期增长37%，环比增长6%。2022财年该业务收入同比增长61%，年收为124.6亿美元。

在游戏业务方面，英伟达最新推出了基于Ampere架构的GeForce RTX 3050台式机GPU以及适用于笔记本电脑的GeForce RTX Ti和RXT 3070 Ti GPU。本财季发售30多款游戏，在光线追踪（图形渲染方法）、Relflex技术（减少系统延迟）等方面进一步优化，并向旗下云游戏平台GeForce Now中添加超过65款游戏，宣布与AT&T和三星的合作。

图源：英伟达官网

云计算、AI计算行业对高算力的需求，使数据中心业务成为目前英伟达增长最强劲的业务，也是成长性最为确定的业务，阿里云、亚马逊AWS、微软Azure等都是英伟达的客户。在超级计算加速器领域，英伟达用90%的市场份额占据了绝对的主导地位。

2022财年Q4，数据中心业务收入达到32.6亿美元，同比增长71%，环比增长11%，整个财年收入增长58%达到106.1亿美元，再创新高。

1月份，Meta和英伟达官宣合作，前者正在使用NVIDIA DGX A100 系统构建AI超级计算机AI Research Supercluster用来训练AI模型，这也是英伟达目前最大的NVIDIA DGX A100客户系统。

Meta的超级计算机AI Research SuperCluster

在AI软件方面，英伟达去年发布的面向基础设施的人工智能企业套件NVIDIA AI Enterprise也所有更新，增加了对 VMware vSphere with Tanzu 的生产支持，使得开发人员能够在vSphere环境中容器和虚拟机上工作。

专业可视化业务Q4收入为6.43亿美元，增速迅猛，同比增长109%，环比增长11%，财年收入增长100%，达到21.1亿美元。

被称为“元宇宙基建”的Omniverse平台是该业务的增长引擎，目前已经向全球百万用户开放免费版本。这是一个集成核心渲染、AI等技术的开放式平台，专为虚拟协作和物理级准确的实时模拟打造，并由NVIDIA RTX技术提供实时协作，加快3D工作流程，应对了元宇宙大量3D建模需求。

Omniverse平台 图源：英伟达官方视频

汽车和机器人业务的发展不尽如人意，连续第三个季度环比下降，Q4营收为1.25亿美元，同比下降14%，环比下降7%，财年收入同比增长6%至5.66亿美元。

汽车业务过去一财年没看到明显增长与汽车供应链紧张相关，该业务占英伟达总营收比重小，并未对公司整体产生大的影响，但是英伟达对自动驾驶的未来比较看好，持续投入。过去一财季，英伟达与捷豹路虎建立合作关系，宣布蔚来、小鹏、小马智行（Pony.ai）的Robotaxi车队正在使用NVIDIA DRIVE Orin 。

汽车业务的增长性何时能够释放不确定性较强，但是在汽车智能化趋势下，英伟达的押宝或许未来能得到兑现。

OEM（Original equipment manufacturer，代工生产）及其他业务Q4营收1.92亿美元。

从财务指标上看，英伟达维持一直健康的经营状况。

受益于数据中心业务和软件套件的增长，Q4英伟达的毛利率维持在67%高位，2022财年为66.8%。Non-GAAP下，2022财年的经营成本和经营收入分别为52.79亿美元和126.90亿美元，分别占总营收19.6%和47.2%。

财报中提到，重大监管挑战阻碍了ARM收购案的完成，公司和ARM母公司软银同意终止交易，在下一财季中，会将13.6 亿美元的费用计入表，以反映其在2020 年 9 月首次签署协议时提供的预付款的核销。

整体上看，游戏、云计算、元宇宙、自动驾驶等热门赛道完备的布局给了英伟达很强的基本盘，其中游戏和数据中心业务的增长有很强确定性。上个财季，英伟达的加密货币挖矿处理器(CMP) 收入降至 2400 万美元，较上一季度的1.05 亿美元下降 77% ，随着加密货币价格的变化，波动较大，但并未对英伟达的核心业务造成强负面影响。

基建狂魔

淘金的没赚到钱，卖淘金铲的倒是赚的盆满钵满，这或许就是英伟达的故事。

云计算、物联网、AI、区块链等技术发展，多个新兴领域涌现对算力的高需求，英伟达就做了这些“金矿”行业边上，那个卖淘金铲的人。

在2021年的GTC上，被称作“老黄”的英伟达掌舵者黄仁勋将产品路线升级“GPU+CPU+DPU”的“三芯”战略。

根据这个战略的逻辑就很能理解英伟达为什么想收ARM。英伟达强于GPU，这也是其在算力大爆发背景下长期增长的根本原因，ARM在CPU架构上面有绝对优势，收购可以给英伟达同时拥有CPU和GPU的能力。

之前英伟达借助对以色列网络设备商Mellanox的收购，在DPU芯片领域成为定义者。但是ARM架构的普遍性，使其客户微软、苹果、高通等担心英伟达的收购会损害其中立性，甚至有泄露商业机密的危险。

同理，“千年老二”AMD也想借助对赛灵思的收购在数据中心领域有更完备的能力。赛灵思的业务主要集中在FPGA芯片、可编程SOC和ACAP等领域，FPGA与GPU一样也是计算加速器，市场规模虽不大，但是可后期编程、灵活性高，是5G通信、数据中心等产业的重要技术。

英伟达虽然没能成就这笔收购，但是持续与ARM密切合作来增强CPU能力的路线不会改变。2021年的GTC大会上，英伟达首次推出面向数据中心大规模AI和高性能计算应用的自研CPU——基于Arm架构的Grace芯片，预计明年可以供货。其自动驾驶汽车SoC NVIDIA DRIVE Atlan也是基于ARM架构设计。

英伟达创始人兼CEO黄仁勋 图源：英伟达官网

二级市场过去两年对英伟达看好，有疫情、元宇宙、加密货币、美股大环境的叠加影响，今年以来，加密货币市场趋冷、美联储紧缩，短期使英伟达股价有所回落。

Seeking Alpha文章引援KeyBanc Capital Markets分析师John Vinh，他以 350 美元的价格目标对英伟达进行增持评级，指出市场和宏观经济状况可能会干扰该公司的价格目标，但基本面仍然强劲。

WestPark Capital 分析师 Ruben Roy 重申了他的买入评级和 365 美元的目标价，他表示，英伟达前景将受到对云数据中心的积极需求和“对高端游戏GPU显卡的持续需求”的推动。

英伟达在Q4向股东支付了1亿美元的季度现金股息，在2022财年共支付3.99 亿美元，将在下个月向股东支付每股0.04美元的季度现金股息。

从CPU到GPU时代，英伟达抓住机遇，从创业公司成长为芯片巨头，并一路押中多个黄金行业，而且研发投入巨大，近期维持在总营收20%左右。但是在高科技领域，技术研发、迭代具有不确定性，维持市场垄断地位和高增长不易。