文|天风证券

编辑|智东西内参

立讯精密成立于2004年，是一家专注于连接器的研发、生产和销售的国家高新技术企业，产品主要应用于3C（电脑、通讯、消费电子）、汽车和通讯等领域。2021年，总部位于深圳的立讯精密取代富士康，成为苹果顶级供应商。

本期的智能内参，我们推荐天风证券的报告《AR/VR 加速消费电子成长，汽车时代新平台成立》，分析立讯精密的业务布局。

01 精密制造平台型龙头

立讯精密是国内精密制造龙头企业，产品、业务布局呈现多元化+垂直一体化特点。公司研发、制造、销售的产品主要服务于消费电子、通信及数据中心、汽车电子和医疗等领域，综合覆盖零组件、模组与系统组装。

公司产品、业务版图扩张历程

消费电子业务。公司消费电子终端产品覆盖声学类（TWS 耳机等）、智能生活类（5G 路由等）、智能终端类（可穿戴手表手环等）、计算机配件类（扩充坞，智能触控笔等）以及各类有线与无线充电配件等。公司基于消费电子精密制造核心能力为消费电子终端提供连接线、连接器、马达、无线充电、FPC、天线、声学和电子模块等产品，产品线丰富多元。

公司消费电子领域主要产品

通讯业务。在通信及数据中心领域，公司深度覆盖了包括高速互联、光模块、散热模块、基站天线、基站滤波器等产品，公司通过技术深耕与产学研一体化的开展，目前已在部分细分领域实现了全球领先。

公司通信领域主要产品汽车。在汽车领域，公司专注于整车“血管和神经系统”，具体产品包括整车线束、特种线束、 新能源车高压线束和连接器、智能电气盒、RSU(路侧单元)、车载通讯单元（TCU）及 中央网关等。

02 汽车业务布局深远

作为消费电子的龙头公司，立讯精密因代工苹果无线耳机AirPods、iPhone手机而广为人知，业绩也由此取得了长足的发展。但如同多数“果链”公司一样，立讯精密也因为过度依赖苹果公司而面临到单一客户集中度风险。

十万亿级容量的新能源汽车行业无疑是立讯精密转型的首选赛道。若顺利实现从手机领域到汽车领域的跨越，立讯精密就将打开新的增长空间。也有市场人士认为，随着苹果汽车落地的临近，立讯精密此举包含着对苹果汽车产业链进行提前卡位的动机。

其实，立讯精密在汽车领域的布局已经超过了十年。

公司目前汽车业务外专注于整车”血管和神经系统“的汽车电气以及智能网联，产品包括低压整车线束、特种线束、新能源车高压线束和连接器、高速连接器、智能电气盒、RSU (路侧单元) 、车载通讯单元（TCU）及中央网关等。汽车行业正处在由传统制造向科技制造转型的过程中，由单纯的代步工具发展为集娱乐、办公、消费等于一体的“车轮上的互联空间”。智能座舱创造丰富人车交互体验，ADAS 和车联网渗透率提升加速汽车智能时代的来临。公司汽车业务将会受益于电动化、智能化、网联化、共享化引领的汽车黄金十年。

立讯汽车业务发展历程

1、三大主力产品，市场空间持续扩容

公司汽车产品主要有汽车线束、汽车电器（主要是电源类产品）、连接器和结构件三大板块。汽车电动化、智能化、网联化转型背景下，主力产品市场空间持续扩容：1）新能源汽车新增高压线束（600V+）需求；2）汽车电动化+汽车电子电气架构升级+智能化新增高速连接器需求。

公司汽车业务主要产品

新能源汽车渗透提升高压线束需求，同时新能源车对于线束的输送能力、机械强度、绝缘 保护和电磁兼容方面都提出了更高的要求。目前新能源电动汽车通常使用高达 600V 的或更高的驱动电压，比燃油汽车的 12V 电压高出很多，要求线束有更强的耐压性和密封性，以避免汽车遭遇碰撞后的高压线路短路而引发燃烧事故。此外，新能源汽车应用的是交流电机，电磁干扰较为强烈，新能源汽车线束的设计必须考虑电磁干扰性，以保证线束应用的可靠性。

新能源汽车动力系统改变显著提升单车连接器价值量。传统燃油车中连接器广泛应用于动力系统、车身系统、信息控制系统、安全系统、车载设备中，主要是低压连接器，单车价值量～1000 元，用量在 600 左右。新能源汽车动力系统的改变新增了高压连接器、充/换电连接器、高速连接器、线对线/线对板连接器、板对板连接器、FPC/FFC 连接器、母排等需求，单车价值量显著提升，纯电动乘用车 3000-5000 元，纯电动商用车 8000-10000 元。

另外，汽车智能化带动传感器用量增加+数据采集精度提升，感知层回传数据量提升，但是自动 驾驶对于时延极其敏感，数据传输带宽增加，新增高速连接器需求。自动驾驶分为三个环节，感知+决策+执行。感知环节主要是通过摄像头、毫米波雷达、激光雷达、红外夜视系统等环境传感器来收集环境信息。自动驾驶等级从 L1 到 L5 升级，对于车辆周围环境感知能力要求更高，搭载的传感器数量增加同时传感器采集数据精度提升，整体传输数据量显著提升。

立讯12 年收购福建源光电装拓展汽车线束业务切入日系客户，多年发展技术积累助力公司产 品和客户拓展。依托公司良好的客户渠道，公司的低压、高压、高速的线束得以迅速地进入国内外一线客户供应链，积累了丰富的应用案例和客户认可。立讯精密此前已经切入宝马、奔驰等一线汽车厂商供应链。

在连接器领域，公司以电脑连接器业务起家业务逐步拓展应用领域至消费电子、汽车、通信领域，公司连接器领域经验丰富，根据 Bishop Associates 数据，2020 年立讯精密连接器领域整体排名第6，消费电子/电脑与外围设备/电信与数通设备排名分别为 5/3/3，均进入前 5。公司有望凭借连接器领域的领先地位+长期布局抓住此轮汽车电动化、智能化带动的连接器市场空间扩容+国内新能源车崛起配套国内供应链的发展机遇。

由立讯研发生产的千兆以太网连接器，采用全屏蔽双绞线缆连接结构，最高带宽 20Ghz。可广泛的应用于中控，仪表，ADAS，域控制器等产品。同轴电缆 Mini Frkra 解决方案，为雷达，摄像头，传感器类产品提供了支持。在新能源高压连接器产品上，立讯从前瞻设计，产品设计，生产制造设计，原型设计，测试验证等环节都拥有一整套完善的体系。

汽车业务主要有 BCS（立胜汽车科技（苏州）有限公司所属母公司）、立景创新两部分。公司在汽车业务的布局集中在汽车电气及互联产品。BCS 产品线主要集中在智能座舱、智能网连及自动驾驶。立景创新为全球领先的手机摄像头模组生产厂商，2020 年获得 TS16949资质，后续将为立讯汽车事业部和主机厂、tier 1 厂商提供各类车内外摄像头模组产品。

BCS（立胜汽车科技（苏州）有限公司所属母公司），专注于人机界面（HMI）解决方案长达 70 年，是全球领先的汽车零部件厂商，前身为德国采埃孚下属子公司 TRW Automotive Inc 旗下全球车身控制系统事业部（BCS），2018 年被立讯集团收购。BCS 客户资源优质，拥有 Ford、Fiat、GM、Volkswagen、Chrysler 等合作 50 年以上的全球知名品牌客户群，与 Toyota 的合作时间也超过 25 年。此外，也开拓了 BMW、Daimler、Honda、PSA、吉利、长安等新客户。

BCS 在开关、集成电路控制面板、转向轴控制系统、进入系统、传感器等领域产品具备全球竞争力，同步协同母公司立讯集团跨足智能网联、自动驾驶类产品，全方位渗透智能汽车。未来产品线分为智能座舱、智能网联、自动驾驶三大类，其中智能座舱又细分为传感器、人机界面系统、控制、执行器，智能网连细分为天线、网关等，智能驾驶则分为摄像头、毫米波雷达等。

2、合作奇瑞，跨界赋能整车制造

2022 年 2 月 11 日，公司与奇瑞集团于芜湖共同签署了《战略合作框架协议》，双方奠定战略合作伙伴关系。公司与奇瑞新能源拟基于《战略合作框架协议》共同组建合资公司，合作子公司拟采取甲方认缴 5 亿元持有注册资本的 30%，奇瑞新能源认缴 11.67 亿元持有注册资本 70%的股权结构。

借助奇瑞集团在新能源整车领域的深厚技术沉淀和终端品牌资源以及合资公司的设立，公司有望将多年来在消费电子领域积累的技术与客户资源进行跨界赋能，在整车合资平台作为前沿的研发设计、量产平台及出海口的强力支持下，动态入局、快速提升公司作为 Tier 1 厂商的核心零部件综合能力，在实践中快速打磨、优化与放量，实现公司核心零部件的多元化和规模化发展，达到成为 Tier 1领导厂商的中长期目标，为公司未来可持续发展打下坚实基础。

奇瑞整车制造自主平台和“全系列+四五七”清晰的新能源技术规划体系在整车制造具有强大竞争力。奇瑞控股及其关联子公司于汽车行业深耕多年，在整车领域拥有完整的技术和产品研发体系，尤其在整车制造环节拥有独立自主平台，能够为奇瑞汽车及其他品牌商提供从整车开发到量产的综合服务，在业内具备强大、领先的核心竞争优势。

奇瑞@Life 平台全方位赋能汽车智能化

3、合作速腾聚创，激光雷达领域深度协同

与国内激光雷达龙头厂商速腾聚创达成战略合作，在汽车产业领域围绕激光雷达进行深度 协同，完善汽车产业链布局。在 RoboSense（速腾聚创）全面深厚的激光雷达技术积累和 Luxshare（立讯精密）专业多元化智能制造能力加持下，双方整合上下游优势资源，深度融合产业能力，持续创新，从技术研发到精密智造，全方位打通业务壁垒，创造产业链深度融合、优势企业强强联手的全新模板。

速腾聚创为全球领先的智能激光雷达系统企业，第二代智能激光固态雷达量产交付形成行业领先优势。2021 年上半年，公司第二代智能激光雷达 M1 经过一系列严格的车规测试，完成了 SOP 版锁定和车规级量产，并成功交付客户，成为全球唯一实现车规前装量产交付的第二代智能固态激光雷达，获得了来自比亚迪、广汽埃安、威马汽车、极氪、路特斯、嬴彻科技、挚途科技等企业的众多乘用车和商用项目定点订单，覆盖超跑、轿跑、SUV、重卡等各类车型。2021 年，速腾聚创拿下了超过 40 款车型的前装量产定点订单。

激光雷达竞争格局

4、多地密集布局汽车业务产能，汽车业务做大做强可期

公司长期耕耘消费电子领域，快速搭建产线、灵活调配生产经验丰富，产能瓶颈不是限制公司汽车业务成长的关键因素。公司 21 年起多地密集布局汽车产品产能，包括湖北麻城、安徽宣城、江苏盐城、河北保定等地，我们认为充分印证了公司发展汽车业务的长期信心，以及在汽车电动化、智能化转型带来市场空间扩容+国内新能源厂商崛起带来的线束、连接器国产化机遇+集团业务协同效应+公司积极对外合作背景下，汽车业务迎来快速成长新机遇，做大做强可期。

立讯 21 年至今汽车业务产能扩充情况

03 积极布局VR/AR

元宇宙是整合多项新技术而产生的下一代虚实相融的互联网综合体，基于 VR/AR，脑接口等扩展现实技术提供沉浸式体验，利用 AI 与数字孪生技术产出场景内容，再由区块链技术搭建经济体系，将虚拟世界与现实世界在社交系统上密切融合，并且允许每个用户进行内容生产和世界编辑，同时遵循交易自主、产权明晰等经济规律。元宇宙的核心内涵包括五点，即虚实融合、以用户生产内容为主体、具身互动、统一身份、经济系统。

AR/VR 设备是元宇宙重要的物理入口，提供显示与虚拟的连接，是相应软件生态落地的硬件基础。元宇宙包括五大技术底座，网络连接、虚实界面、数据处理、认证机制和内容生产。拓展现实包括 VR（虚拟现实）、AR（塔强现实）、MR（融合现实）。VR 提供沉浸式体验，通过全面接管人类的视觉。

苹果在消费电子领域一路高歌，11 年定义智能手机、10 年定义平板电脑、15 年定义智能手表、16 年定义 TWS 耳机，苹果第一代 MR 设备能否重新定义 VR/AR 设备，引领 AR/VR新一轮关注高潮？

苹果多年来一直致力于开发 MR 头戴设备，从 2010年开始便不断收购与 VR 和 AR 相关的技术以及企业，进行 AR/VR 设备的专利布局。苹果在近眼显示、传感器、感知交互、头显结构、抬头显示导航等领域都有大量专利布局，多年技术储备有望打造极致人机交互，引领 VR/AR 体验步入新台阶。

作为苹果的供应链巨头，从零部件维度看，公司在消费电子精密制造领域经验丰富，机光声电全方位布局。从整机代工维度来看，立讯在可穿戴设备（AirPods、apple watch）组装领域经验丰富。同时公司在 VR/AR 领域零部件+整机均有所布局，有望从零部件、整机多维发力，享新一轮消费电子创新周期红利。

04 传统消费电子业务

公司“零组件-模组-整机“发展路径清晰，在零组件部分:公司从连接器做起，不断积累客户资源、培养精密化、微型化、一体化能力，随后通过上延产业链+外延 收购成功卡位无线充电、天线、FPC、声学、马达等领域，声光电各板块皆达到行业领先水平;在模组化大趋势下，产品线往模组/整机制造拓展，不断提高模组/整机垂直生产能力，切入 AirPods组装环节带动公司营收高增长，公司各产品线硬件中价值量持续提升。

展望后续，公司在零部件、模组、整机组装环节仍有较大提升空间，看好公司持 续坚定布局带来的品类扩张+份额提升：1）零部件环节：收购日恺电脑完善结构件布局，机光声电一体化布局全面渗透；2）SiP：提升组装毛利率；3）光学：立景创新收购高伟电子切入前摄模组环节（体外），协同光宝，光学实力进一步增强；4）组装环节：收购纬创切入 iphone 组装（体外）、承接台厂份额 apple watch 组装份额提升。持续看好公司零部件-模组-整机组装垂直整合商业模式效率提升+核心竞争优势增强。

1、收购日铠电脑完善结构件布局

2021 年 1 月 28 日晚，立讯精密公告称，公司及全资子公司立讯精密有限分别以自有资金 57.6 亿元和 2.4 亿元与常熟立铠共同对日铠电脑配件有限公司（日铠电脑）进行投资。投资完成后，公司直接及间接累计持有日铠电脑 50.013%股权，形成控股。日铠电脑成立于 2017 年，原为日丽国际全资子公司，主营业务与立讯精密具有高度协同性。

日铠电脑经营范围涵盖电脑配件科技领域的技术开发、技术咨询、技术服务，设计、研发、生产精度高于 0.02 毫米（含）精密冲压模具、精度高于 0.05 毫米（含）精密型腔模具、金属制品模具、非金属制品模具及模具标准件，生产 3C 电子产品用耐高温绝缘材料成型件、五金冲压零件、铆钉、转轴、机构件及其他零配件等。控股日铠电脑进一步完善公司在电脑及消费电子精密结构件模组领域的战略布局，并提升在电脑及消费电子产品的垂直整合与同步开发的协同效益。

苹果机壳供应商

日铠电脑母公司铠胜控股（2020 年和硕收购全部股权）为 iPad、Macbook 结构件厂商，2020 年突破 iPhone 结构件，负责包围iPhone 屏幕的金属圈，也负责组装 OLED 屏幕和金属圈，OLED 模组环节出货价格有望和金属中框接近，成功切入 iPhone 结构件，单机价值量进一步提升。

2、上延至 SiP 环节有望提升盈利能力

SiP（System in Package）是系统级封装，具体是指将具有不同功能的电子元器件组成一个系统或者微系统。SiP 封装可以有效减少产品尺寸、降低功耗。SiP 在消费电子领域，包括手机、手表、TWS 中广泛应用，并且应用占比逐步提升。

1） 手机：手机在电源管理、射频收发器、射频前端、射频功放、射频开关、天线调谐器、蓝牙、WIFI、DC-DC 转换、多工器等电路模块中都采用 SiP 封装；

2） 可穿戴设备：整机 SiP 化，apple watch 中电路以一个单块的 SiP 呈现，2019年推出 Airpods Pro 也采用了整机封装，用 SiP 模块替代传统的软硬结合版设计，封装设计精巧，形状贴合耳机狭小空间，提升空间利用率。

公司在 SiP 技术应用上全方位布局，同时公司为 apple watch 和 airpods 组装厂商，上延产业链至 SiP 模组环节，SiP 环节自产能够提升公司组装毛利率水平。

3、切入 iPhone 前摄摄像头模组，光学实力进一步增强

立景创新收购高伟电子切入大客户前摄摄像头模组环节，光学实力进一步增强。摄像头模组是智能手机光学应用的核心应用领域，目前比较流行的摄像头模组封装技术有 CSP（Chip Scale Package）、COB（Chip On Board）、COF（ChipOnFlex）、FC（FlipChip）等。

相比于COB 封装，FC 封装基片到底座之间路径最短，为高速信号提供良好的传输途径，同时由于不使用引线框架或塑料管，重量和尺寸也有所减小，为高端手机摄像头封装工艺首选。主流安卓机型摄像头模组采用 COB 封装，苹果从 iPhone 5 开始采用 FC 工艺封装摄像头，是唯一使用该技术封装摄像头的手机厂商。立景创新通过收购高伟电子掌握 FC 封装工艺，有助于进一步提升光学模组环节能力。

苹果摄像头模组组装供应商

4、切入 miniLED SMT

切入 miniLED SMT 领域。苹果目前推出了三款搭载 miniLED 显示屏的产品，分别是 2021年春季发布的 iPad Pro 和 2021 年秋季发布的 14.2 寸和 16.2 寸 MacBook pro。miniLED 生产需要经历—过程。苹果采用 SMT 制程进行 miniLED 芯片的转移。2021 年春季发布的 iPadPro 中台表科技为 miniLED SMT 独供。

根据 CINNO Research 产业资讯，台表科技的 SMT生产效率低影响了 iPad Pro 的上市时间，同时苹果将推出搭载 miniLED 的 MacBook pro 机型，苹果新增其他 SMT 供应商。据 DigiTimes 报道，立讯精密目前已作为二供切入 miniLEDSMT 环节。

苹果 miniLED 产品

智东西认为，作为苹果供应链的明星企业，立讯精密近些年业绩取得了高速的增长。不过，随着苹果产品的陆续导入，立讯精密对苹果公司的依赖度也在逐年提升。但是，过于依赖大客户，也有着在一颗“苹果树”上吊死的风险，好在现在看来，立讯本身也意识到了这种风险。