文|野马财经资本研究组  缪凌云

受原材料价格持续上涨影响，2021年，金针菇行业内卷进一步加重，根据业绩预告，四家上市公司利润均出现大幅下滑，甚至亏损。

在此局面下，行业内各家公司都在寻求自己的生存之道，谋求破局。大哥“雪榕生物”目前的思路，即将重心保持在金针菇工厂化、全国化，乃至国际化布局；二哥众兴菌业分出了更多的精力与资源进行多元化布局，成功开辟双孢菇第二利润点，并进行了酒业投资等跨界尝试。

从资本角度来看，多元化一直是企业打开想象空间的法宝，更是红海行业常见的做法，但从产业角度考量，进军自己不熟悉的领域，对企业管理者的战略研判、条线管理、资源分配等能力提出了更大的挑战。

风险与收益之间，各自的侧重点略有不同。

双孢菇收入占比近半，第二利润点开辟

和始创于27年前的雪榕生物（300511.SZ）相比，2005年诞生的众兴菌业（002772.SZ）称得上是后起之秀。

截至2021年中，其金针菇日产能达到745吨，稍低于雪榕生物的950吨，稳坐行业二把手交椅。

不过，受季节性波动较大、行业进入门槛低、可替代性强、C端品牌效应有限等多重因素影响，所有金针菇企业都面临着品牌溢价有限，利润率难以提高的问题，2016年，众兴菌业开始进军双孢菇领域。

双孢菇，俗称“口蘑”（也有其它菌菇被称为口蘑），氨基酸、核苷酸、维生素含量丰富，有着“素中之王”、“世界菇”等美誉，比金针菇营养价值更高。

双孢菇较难培育，产量不容易提高，技术壁垒高于金针菇。且随着我国消费者生活水平的不断提高，以及营养意识的增强，双孢菇市场规模还有很大的提升空间。

从成本来看，金针菇原材料主要是棉籽壳、玉米芯、大豆皮、米糠等，它们所对应的棉花、大豆、玉米价格，近年来呈现快速上涨态势，这也是四家金针菇相关上市公司，2021年度盈利大幅下降的重要原因。而双孢菇的原材料，则为麦草、 鸡粪、草炭土，这些东西更加常见，价格要稳定许多。

基于此背景，众兴菌业双孢菇业务发展顺利，截至2021年中，日产能已经达到280吨，位列全国前列。

上图信息整理自相关财报

财报显示，2017年至2020年，众兴菌业营业收入从7.39亿元增长至14.83亿元，增长约一倍，双孢菇收入则从1.07亿元增长至4.83亿元，涨幅451.4%。双孢菇收入占营收比重，亦从14.47%增长至32.56%，2021年上半年进一步上涨至43.6%。

野马财经研究组同时注意到，在种金针菇的同时，其他公司也相继进入真姬菇（蟹味菇）、杏鲍菇、鹿茸菇等领域，并取得了一定进展，但步伐慢上一些。

截至2021年上半年，雪榕生物、华绿生物（300970.SZ）、万辰生物（300972.SZ）金针菇收入占营收比重分别为69.39%、85.88%、77.71%。

上图信息整理自相关财报

此外，虽然都属于菌菇，但对比上面两张图，可以看到双孢菇与金针菇的毛利率季节性波动并不相同，再加上前文所提原材料的差异，种种因素叠加，2021年，在华绿生物、万辰生物业绩预降接近100%，雪榕生物由盈转亏的情况下，众兴菌业80%左右的扣非净利润降幅，表现稍好。

试水酒业未果，股价坐上过山车

如果说开拓新产品，是金针菇头部企业的共同选择，只不过进展有所差异，那跨界白酒行业，则体现了众兴菌业不同的战略选择。

2021年6月21日，众兴菌业抛出一份《签署股权收购合作意向书提示性公告》，称拟以现金方式，收购贵州茅台镇圣窖酒业股份有限公司（下称“圣窖酒业”）100%股份。

彼时，白酒股热度未消，消息抛出后，公司股价随即迎来7个连续涨停，从8.76元/股，迅速上涨至17.24元/股的阶段性高点，成功翻倍。

不过，热闹的景象之下，伴随着一些不同的声音。

一方面，圣窖酒业2020年全年实现营业收入0.57亿元，实现净利润0.21亿元，相比众兴菌业同年14.83亿元的营收与1.47亿元的扣非净利润，影响有限；另一方面，从菌菇到酒业，跨界之大又该如何形成产业协同？

对于这些疑问，深交所也很快下发《关注函》。

值得一提的是，2021年10月15日，众兴菌业发布公告称，因市场宏观环境发生变化等原因，终止了收购，其股价也随之回落到8元/股左右的原点，坐了一次过山车。

不过，这次未果的并购，却反映出众兴菌业对于并购式发展的积极性。正如其在对《问询函》的回复中所强调的，自己“在2018年至2020年三年的年报中，均强调了积极寻找新的产业，以求增加新的盈利增长点”，而“无明显季节性波动的白酒业务，虽然不能与公司现有业务未形成协同，但有利于缓解利润的季节性波动，提高抗风险能力”。

毫无疑问，借助资本手段，能够快速拓展新的业务，实现“双主业”发展，从而摆脱金针菇乃至菌菇行业天花板的限制，打开想象空间。但在这一过程中，包括并购失败，并购后经营不善等风险因素亦大幅增加，对管理者的战略预判、管理、经营、协同等能力都提出了更高要求。

手中现金充裕，短期借款较少

除了对于新利润点的打造之外，支撑众兴菌业跨界投资、拓展新业务的另一个重要原因，是其手中有着充裕的资金。

2021年3季度末，众兴菌业现金及现金等价物余额16.87亿元，交易性金融资产2.11亿元，其中有不少理财产品。虽然有19.71亿元借款及3.8亿元应付债券，但其中长期借款18.7亿元，短期借款仅为1.01亿元。

上图信息整理自相关财报

并且，和雪榕、华绿、万辰一样，众兴菌业经营活动现金流量净额常年高于当期净利润，这是由于前期为了扩充产能、投资建厂形成的固定资产，需要进行折旧，拉低了账面利润，但换来了真金白银的效益。

手中有粮加上造血能力稳定，自然为众兴菌业拓展投资提供了底气。而写到这里，或许会有细心的读者提出另一个问题——众兴菌业为什么会有十多亿的长期借款。

实际上，截至2018年末，众兴菌业的长期借款还很少，仅为2.81亿元，2019年末突然增加至10.76亿元，且这些借款并没有着急的用途，而是大部分被用作了投资理财。更加重要的是，这些理财也大都是银行类低息保本的产品，收益率通常低于利率，左手高息借，右手低息存，白白侵蚀了不少利润，也不断引来投资者疑问。

当然，众兴菌业并不是在做“慈善”，2021年中，在互动平台上，公司回应称“借款主要是为未来项目建设储备的资金”，这一表态，也似乎与之谋求并购扩张的战略思路相契合。

纵向深耕与横向拓展共进的众兴菌业，有着更多的想象空间，同样存在着更大的不确定性。