文|花朵财经

老板电器是否已老？

作为一个有着几十年发展历史的老品牌，老板电器于近日给出了一份归母净利润13年来首次出现负增长的业绩快报。

对于业绩下滑的原因，随着地产飞速发展时代落幕，在新地产周期下，此前依托房地产业吃尽红利的老板电器，如今弱势风范可谓了然可见。

随着厨电行业红利消退，以及工程渠道既充满诱惑又充满危险的今天，年过四十的老板电器，似乎已很难等来第二阶段的高成长。

净利迎来首次负增长

昔日绩优白马股，正慢慢跑不动了。

2月24日，老板电器发布2021年度业绩快报，实现营业收入101.48亿元，同比增长24.84%，营收规模首次突破百亿大关。但是彼时在公司利润方面，却出现了严重拖后腿的情形。

2021年度，公司实现归母净利润13.34亿元，同比下降19.66%，直接创下了老板电器13年以来归母净利润首次负增长。回顾上次这一数据出现负增长，还是在2008年金融危机时。

对于业绩下降原因，老板电器称，2021年下半年，公司部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况，公司管理层对其应收款项的可回收性进行了分析评估，认为减值迹象明显。

基于谨慎性原则，公司拟对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，预计 2021年度计提合计约7.1亿元，其中，恒大集团及其成员企业约6.3亿元，其他客户约8000万元。

据了解，老板电器在房地产精装修领域涉足颇深，与恒大、碧桂园、万科等超过85%的百强房地产客户达成战略合作，其中，自2009年与恒大集团展开合作，多次获得恒大地产“优秀供应商”，“卓越战略合作伙伴”等称号。

但对上述企业计提减值损失，老板电器表示，上述企业计提减值损失对公司基本面影响较小，也不会对公司的正常经营造成影响。

一路狂奔的应收款

可是进一步分析发现，老板电器所承担的风险，似乎并不像公告说得那般轻松。

根据奥维2021年H1中国烟灶市场总结报告显示，2021年1-6月份精装修房套数占比为32%，烟灶配套率分别为97.3%、95.9%。

随着近年工程渠道成为烟灶配套重要的销售渠道，其自然而言成为了众多家电企业争夺的重要市场，老板电器亦不例外。自2018年以来，老板电器一直在大力发展工程渠道，并与碧桂园、万科等多家大型地产开发商开展合作。

根据首创证券发布的深度研究报告数据显示，2018～2020年，公司工程渠道营收从7.35亿元提升至18.36亿元，年复合增长率达58%；同期工程渠道占总营收比重从9.9%上升至22.6%。此外，2020年老板电器在精装修渠道市场份额为35%，稳居行业第一。

通过加强与地产商合作，公司工程渠道表现亮眼，但这同时也给老板电器留下了不小的隐患。

2018至2020年，老板电器实现营业收入分别为74.25亿元、77.61亿元、81.29亿元，同比增长分别为5.81%、4.52%、4.74%；归母净利润分别为 14.74亿元、15.90亿元、16.61亿元，同比增长分别为0.85%、7.89%、4.46%。

尽管业绩处于较低增速增长，但公司应收票据及应收账款增长却十分迅速。2018至2020年，公司应收票据及应收账款分别为17.15亿元、17.12亿元、28.41亿元，同比增长分别为65.91%、-0.15%、24.35%。

截至2021年6月底，老板电器当期应收票据及应收账款为35.35亿元，同比增长30.15%，占公司资产百分比为24.94%，其中，商业承兑票据高达14.26亿元，如此看来，老板电器后续减值风险可能仍不小。

值得注意的是，老板电器历年均有大额商业承兑汇票计提坏账准备情况，且均无收回或转回的情形。2019至2021年上半年，老板电器商业承兑汇票计提坏账准备分别为2741.67万元、3331.67万元、2368.09万元。

市场增长乏力，新品类贡献有限

实际上，大力开拓工程渠道，背后是老板电器市场红利的褪色。

根据奥维线下零售市场监测数据显示，2020年度，厨房电器主要品类吸油烟机、燃气灶零售额较同期增长率分别为-16.7%、-18.1%，已连续三年大比例下滑。

与此同时，近年来我国厨电整体全渠道销售中线上零售、精装和互联网家装渠道销售额占比呈上升趋势，2019年三者销售额占比分别为26.6%、8.4%和2.8%，2014-2019年三者销售额占比分别提升17.0pct、4.4pct和2.8pct。不过，作为老板电器发展之初的主要销售渠道，线下渠道整体占比呈下滑态势。

回到老板电器身上，公司零售渠道销售收入从2017年的31.43亿元下降至2020年的21.92亿元，2020年受“新冠”疫情影响，较前一年降幅甚至达22.7%。同期零售渠道营收占比从44.8%下降至27%。

截至2020年底，公司电商渠道收入为29.26亿元，占总营收比例约36%，为公司第一大销售渠道。零售则为第二大销售渠道，收入21.92亿元，占总营收比约27%，占比逐年下降。此外，工程与家装整装作为公司近年新开拓渠道增速较快，两者收入占比分别为22.6%和14.4%。

受困于市场增长乏力，老板电器还开拓了新品类市场。

根据奥维线下报告显示，2021年度，老板品牌蒸烤一体机零售额市场占有率为34.80%，较去年同期增加2.94个百分点，位居行业第一。老板品牌嵌入式洗碗机零售额市场占有率为17.50%，较去年同期增加8个百分点，首次跻身行业第二。

不过目前来看，即便发展多年，上述两个领域对老板电器收入贡献仍十分有限。2021年上半年，公司蒸烤一体机实现营业收入为2.62亿元，营收占比6.06%；洗碗机实现营业收入为1.71亿元，营收占比3.95%，远低于传统厨电产品吸油烟机、燃气灶对老板电器超7成收入贡献。

随着此番业绩惊雷，值得注意的是，2021年中旬，老板电器董事长任建华以及总经理任富佳等多位公司高层管理人员已早早不约而同进行了减持。自去年6月17日以来，公司管理层累计套现金额已接近3亿元。