文|伯虎财经 唐伯虎

蔚来回港，虽迟但到。

作为第一家赴美上市的造车新势力，如今成了回港的最后一个选手，这多少让人唏嘘。 

让人惊掉下巴的是，费尽心机上市的蔚来，上市后竟说自己不差钱。紧接着，又在新加坡进行上市申请。 

蔚来上市，究竟图什么？ 

01 姗姗来迟：“用户企业”的锅？ 

2月的最后一天，港交所官网通告显示，蔚来通过香港联交所聆讯，A类普通股预计将于2022年3月10日起流通买卖，股票代码为“9866”。 

蔚来回港的计划很早，早在2021年3月，就有消息传出，蔚来选择瑞士信贷和摩根士丹利“通过秘密方式”在港提交了二次上市申请。 

但是，去年7、8月份，小鹏和理想已经先后登陆港交所，而蔚来还在回答港交所的问题，上市的事情一直处于搁置状态。 

这主要还是要归咎于蔚来CEO李斌的“用户企业”理念。 

2019年1月，李斌成立了蔚来用户信托基金，在保留自己投票权的情况下，拿出自己所持有的蔚来股份的三分之一（共5000万股）投入到这个信托基金里面来，把收益处分权交给了用户。 

这属于行业首创，也属于一个社会学人的想象力，不过这个想象力太超前，难免出现问题。 

2021年8月，该用户信托基金因为一个31岁企业家林文钦的离世而得以浮现在大众视野之中。 

据报道，当时受害人是因为使用蔚来的自动驾驶导致车祸身亡。之后，媒体开始报道蔚来自动驾驶诱导性的宣传。 

为了缓解舆情，“蔚来车主”出了一个“500人声明”，否认蔚来在自动驾驶上宣传误导，随后引来质疑和声讨。此后，蔚来用户信托基金也被搬上桌面讨论，因为这个“500人声明”的牵头人就是这个信托基金的理事之一。 

而港交所担心的也正是这个用户信托基金。 

一名香港资本市场人士分析道“用户信托持股，是否卖出，何时卖出，卖出多少，它对于李斌的投票权的影响又是什么，这些问题港交所认为都必须理清楚。” 

经历这个负面事件后，对蔚来的回港计划无疑是雪上加霜，不少机构预测，在今年初，蔚来都难以回港上市。但这些机构显然犯了点小失误。 

蔚来成功回港上市了。只不过，这和以往新势力回港的姿势大为不同，这背后又是许多辛酸的故事。 

02 一次被拖到不差钱的上市计划 

值得注意的是，蔚来这次采用的是“介绍形式”实现回港，这与一般意义上的上市不同。 

目前，中概股企业回港上市主要有两种不同的路径：一个是在香港主要上市（双重上市，dual primary listing），另一个是二次上市（secondary listing）。 

双重上市，就是两个地方均作为第一上市地，需要重新按照当地上市的规则进行，上市成功后，两个股票市场是独立的。同为造车新势力的小鹏和理想，都采用双重上市的方式。 

二次上市，规则相对比较松，上市成功后，两地的股票可以实现跨市场流通。打个通俗的比喻，以前在某个电商平台上，只能用某一个支付工具交易，现在又增加了另外一个支付工具。 

这个的好处是，审核可以放松些，交易的成本低了，所覆盖的消费群体更多了，但缺点是，“商品”供应不足，前期流动性可能不够。此前阿里巴巴、百度、网易回港都采用的二次上市。 

蔚来并没有采用小鹏、理想的双重上市的方式，而且也与阿里巴巴、百度等的二次上市有所不同。 

阿里二次回港，融资880亿港元，百度融资了240亿港元。蔚来采用“介绍形式”回港，不发行新股、不募集资金，只提供股票交易。 

也就是说，不像阿里、百度，蔚来没有新“商品”，只是多提供了一个香港的“支付工具”。 

蔚来方面说，这是为了缓解地缘政治风险，还特别强调，公司目前资金充沛。翻译过来就是，蔚来不差钱，上市不是为了圈钱。 

但事实是怎样的呢？ 

3月，蔚来就已经秘密谋划上市，比小鹏要早。但结果是，最晚申请回港的小鹏率先回港，募资140亿港元，之后理想回港，募资118亿港元。只有蔚来一家，被卡住，上市融资无望。 

数据显示，截至2021年9月底，蔚来现金储备共计73亿美元（约合人民币460亿）。9月，看到回港无望的蔚来另辟蹊径，计划配股集资20亿美元；11月，蔚来完成20亿美元的美股ATM增发（约合人民币126亿）。蔚来表示，现在有近600亿的充沛现金流。 

如果蔚来不差钱，有且仅在完成这20亿美元的股票增发后才成立，这相当于蔚来把本想通过上市募集到的资金，却用美股增发的方式实现了——20亿美元，约合港元156亿，按照小鹏、理想上市募集到的金额，蔚来如果成功回港上市，能募集的资金大概也在这个区间。 

现在，至少今年内，蔚来不会因为钱的事，重蹈2019年的覆辙。上市融资，自然也不是第一要义。 

03 赌约与目标 

过去一年，蔚来的变化有点大。别的新势力都在向上，蔚来只能向下。 

2021年7月，蔚来汽车交付量首次失去月度销冠宝座，8月又跌出前三，10月因为产线改造只交付了3667台。 

受下半年表现不佳的交付量影响，2021年，蔚来总交付量91429辆，退居第二位，与第三名的理想相差不到1000台。 

今年以来，蔚来交付量的颓势还在延续。 

2月，蔚来汽车交付6131辆，同比增长不到10%，这是今年以来，蔚来第二个月滑落前三位置，而哪吒汽车乘虚而上，多次顶替造车三势力的位置。

如果蔚来不能扭转这个颓势，不仅要跌落到第二梯队，还可能面临无法完成“赌约”的风险。 

两年前，蔚来为了拿到合肥市70亿的救命钱，签下对赌协议：2020年营收148亿元（上市3款车型），2024年营收1200亿元（上市6-8款车型），2020年至2025年总营收4200亿元。如果无法完成，蔚来需要以8.5%的年利率回购股份。 

2020年，蔚来营收163亿，完成营收目标。 

2021年前三季度，蔚来实现营收262亿，预计全年的营收在350亿左右。 

也就是说，接下来4年，蔚来还有约3687亿的绩效要完成。按照蔚来的热卖车型ES6 600km运动版算（约40万），蔚来还要卖出92.18万辆。 

（图源：汽车之家） 

乘联会发布的数据显示，2021年，狭义新能源车（插混、纯电动、燃料电池）全球销量同比增长118%。这年，蔚来的交付量增速在109.1%。 

不管是从整个行业的发展趋势，还是从蔚来自身来看，如果蔚来能够保持这个增速，实现这个目标轻而易举。问题在于，作为一家新势力，蔚来如何保持增速的稳定呢？ 

以外部环境来说，进来插手造车的企业众多。近日，上汽与阿里合作的智己L7已经投产，下月底上市。跨行造车的百度、小米，也将分别于2023年和2024年开始推出量产车。 

在这个汽车割据的阶段，车主势必会被各种品牌分散注意力，蔚来作为守擂的一方，面临诸多压力。 

以内部而言，蔚来面临的压力更多。 

首先，要提高交付量数据，最好的办法就是多出几个车型。今年蔚来计划出三款新车，除了蔚来熟悉的SUV车型 ES7，还将在3月份和9月份先后交付高端轿跑eT7，中型轿车eT5。 

推出新车型，需要设计、生产、营销、交付、售后，这些都是钱。而对蔚来来说，要用钱的还有换电站。 

蔚来一直是换电方案坚定的拥趸，目前已经有800座换电站，今年计划500座。但换电站价值不菲，随便一座规模都是百万起步。 

其次，是不断的上市计划。 

按照与合肥市签订的协议，蔚来要在收到战略融资的5年内完成IPO。其中具体的上市细则不清楚，不过我们可以看到的是，蔚来在以“介绍形式”上市港股后，又在新加坡申请上市。 

不过，按照此前合肥市政府发布又删掉的微博中得知，它要求蔚来要在2025年前在科创板上市。接下来一段时间，蔚来在上市路上会步履不停。 

还有，就是偏离主业的手机。 

36氪消息称，蔚来已经在招聘手机业务相关的岗位，原美图手机总裁已经加入进来。虽然手机对于车机协同、万物互联的意义重大，但，按照雷军的说法，现在新能源车才是风口上的猪。 

不过，这又怎样呢？ 

当下，蔚来拥有600亿现金流，它可以把上市当成一个任务去完成，在一边发布3款新车、一边新造500座换电站的时候，还不忘用余光扫下周边的赛道，这与3年前那个“最惨的男人”不可同日而语。 

参考来源：

富途美股：双重上市VS二次上市：小鹏汽车回港方式有何不同？

华尔街见闻：揭秘蔚来123亿用户信托