文|大摩财经

十几、二十年前的ERP时代，王文京和他创办的用友网络曾名噪一时、风光赫赫。随着腾讯、阿里等公司崛起、搅起更磅礴的互联网浪潮，王文京的“IT英雄”光环渐渐隐去。

但随着云服务带动的新一轮企业数字化浪潮到来，用友网络作为中国企业软件与服务龙头，近年来又逐渐找回自信，2016年提出以 “企业互联网服务”为战略业务后，用友网络的营收规模稳步增长，利润亦快速提升，2016年到2019年，用友网络归母净利分别达到1.97亿、3.89亿、6.12亿、11.83亿元。2020年，用友网络市值最高冲至约2000亿元，帮助王文京重回“江西首富”之位。

2019年初，用友网络30周年之际，王文京以高管任职年限之由卸任公司CEO。然而当外界以为这位创始人已退居二线，王文京在2021年初再次出任CEO，开始了大刀阔斧的资本动作。

王文京的第一个动作就是分拆用友网络旗下的用友汽车信息科技（上海）股份有限公司（简称用友汽车）至科创板上市。3月7日，用友汽车IPO申请获得了上交所审核通过。

目前，王文京通过北京用友科技及一致行动人控制用友网络41.19%股权，并通过用友网络、用友科技、用友咨询、用友研究所、江西用友等合计控制用友汽车75.76%的股份。

不性感的用友汽车

用友汽车的前身为成立于2003年的英孚思为。2010年6月，用友集团以4.91亿元收购了英孚思为，进入汽车企业软件市场，核心产品是车企营销系统、车主服务平台等。

用友汽车的生意并不算性感，从业绩看也如此。

数据显示，用友汽车2018年至2020年营收分别为4.87亿、4.87亿和4.76亿元，同期扣非后归母净利润分别为6781万、7560万和7087万元，业绩连续三年基本停滞不前。但筹划分拆上市后，2021年预计营收5.75亿元至5.98亿元，预计当年实现净利润1.16亿元至1.28亿元。

此外，用友汽车的科创含量也略被诟病。虽然研发费用占收入比始终保持在14%以上，但最近六年，公司几乎未有新的专利申请被授权。

与此同时，用友汽车一直保持着高比例分红。2018年至2021年上半年，用友汽车累计分红达到2.4亿元，同期用友汽车归母净利为3.29亿元。这也意味着，用友汽车七成以上的利润都已被分红分掉，给上市公司用友网络贡献了业绩。

目前，新能源汽车行业正处于业绩爆发期，但用友汽车的业绩基本和新能源汽车的高增长也没啥关系。用友汽车第一大客户为上汽集团，其余大客户包括广汽，华晨宝马，一汽和宝马中国，前五大客户累计营收占比34.29%。

王文京的资本局

现年57岁的王文京毕业于江西财经大学，后进入国务院机关单位工作，1988年辞职下海创办用友软件。2001年，用友网络（600588.SH）在上交所上市，成为中国企业软件服务的龙头企业。最新的胡润中国富豪榜中，王文京以475亿财富排在第129位。

自从重新回归担任用友网络CEO后，王文京的资本动作非常频繁。

除了从用友网络分拆用友汽车上市外，王文京的“用友系”还包括2014年在港股上市的财税服务软件公司畅捷通（1588.HK）——最新市值18亿港元，“用友系”持股65.86%。畅捷通已于2021年3月启动了创业板上市辅导，计划回A股上市。

同时，“用友系”还有两家挂牌新三板的公司申请“升级”精选层。

其中，用友金融2016年11月挂牌新三板，主要提供金融行业数字化产品及解决方案，用友网络直接持有用友金融74.53%股份。2021年9月，用友金融申请挂牌精选层后停牌至今。

另一家公司是新道科技，主要为高等及职业院校提供教育软件、云服务、咨询及培训服务等，2015年10月挂牌创新层，并于2021年8月递交了挂牌精选层的申请。目前，“用友系”持有新道科技56.23%的股份。

北交所成立后，精选层挂牌公司可以通过转板系统转至北交所上市。也就是说，目前“用友系”有四家公司正在谋求上市。

但综合来看，王文京的“用友系”实力并不是那么强大。

“用友系”的核心平台是用友网络。2020年受疫情影响，用友网络业绩出现下滑。当年营收85.25亿，与上年近乎持平，但归母净利润仅有9.87亿，同比下滑16.43%。2021年前三季度，用友网络营收49.33亿元，同比增长6.8%，归母净利1.27亿元，但扣非后净亏损1.77亿元。

用友网络最新市值已跌到千亿左右，较2020年的高点已腰斩。

值得一提的是，受主要客户（大中型企业、国企央企等）的强势地位影响，用友网络的应收帐款和坏账偏高，现金流情况并不理想。财报数据显示，2017-2020年，用友网络的应收账款余额分别为14.95亿、13.9亿、12.34亿、12.51亿元，这四年计提的坏账比例分别达27.99%、21.68%、31.66%、38.65%。

截至2021年三季末，用友网络有息负债达到43.52亿元，其中短债39.52亿元，但同期在手货币资金仅有36.7亿元。

打着建设商业创新平台YonBIP以及用友产业园（南昌）三期研发中心的名义，2022年1月，用友网络完成了新一轮定增，以31.95元的价格发行了1.66亿股，募资53亿元。参与定增的机构包括高瓴、申万宏源、中国华融等17家。

值得一提的是，正在谋求上市的四家“用友系”公司，用友网络都是大股东。这是否是定增机构与用友网络的一场资本合谋呢？