文|天下美商  守仁

2月25日，华熙生物(688363.SH)发布2021年度业绩快报。报告期内，营业收入49.48亿元；公司实现归属于上市公司股东的净利润7.82亿元，同比增长21.13%。

（图片来源：华熙生物科技股份有限公司2021年度业绩快报公告截图）

快报称，公司营业收入同比增长87.93%，主要原因是功能性护肤品销售收入同比增长约146.57%，原料业务及医疗终端业务同比稳健增长。

据医美查显示，华熙生物2017-2020年的营业收入分别为8.18亿元、12.63亿元、18.86亿元、26.33亿元，净利润为2.22亿元、4.24亿元、5.86亿元、6.46亿元。

结合今年刚刚发布的快报，仍然是营业收入增速高于同期营业利润增速。

华熙生物从2021年7月5日的最高点314元，最高市值1500亿元，到3月2日的120元，577亿的市值，不到一年的时间，华熙生物股价就下挫约60%。

主要来看，一是国家近半年来对医美行业监管日趋严格，二是从b端行业医美市场转型到c端消费市场，其利润空间肯定大打折扣，资本市场对其期待也逐渐回归理性。

无定价权的生意，无安全感

华熙生物成立于2000年，前身是华熙福瑞达生物医药有限公司，主要从事透明质酸生产，从港股退市后2019又登陆科创板上市。目前主营原料产品、医疗终端产品、功能性护肤品、功能性食品四大业，所谓集团“四轮驱动”业务。

目前，华熙生物是全球最大的玻尿酸原料供应商，在全球玻尿酸原料市场中，华熙生物占据大约40%的市场份额，在中国的市场占比更是高达70%。

但鲜为人知的是，日本的资生堂不光是知名化妆品品牌，之前更是国际上重要的玻尿酸的生产和销售的企业，但是在2019年的时候，资生堂突然宣布退出售卖玻尿酸原料销售市场，只购买华熙的玻尿酸。

没有什么特殊原因，就是因为自己生产的玻尿酸没有华熙生物的便宜。

但华熙生物有今天的市场份额，实际上，与其微生物发酵技术和酶切技术分不开，前者能大大提高产能，后者则能决定玻尿酸分子量的大小，尤其是小分子。

众所周知，玻尿酸最早是通过牛眼睛或者生物提取里做的，通过生物提取的价格极其昂贵，甚至比黄金的价格还贵，只能让有钱人来使用。

（图片来源：西部证券）

而华熙生物的微生物发酵技术就像酿酒的工艺，通过一种特殊的菌种，喂它食物，让特殊的菌种自身在体内生长玻尿酸，让它以最大的程度高效转化为玻尿酸，转化完以后把发酵的产物进行过滤提纯，最后得到安全有效并且含量非常高玻尿酸——提高玻尿酸产能，同时还能降低成本。

虽然，医药级玻尿酸原料利润率高达85%-95%，华熙生物在全球医药级市场的占比也超过60%。但这个市场份额完全由它的价格优势换来的。

对比之前动不动上百万一公斤的进口医药级玻尿酸，华熙生物现在医药级注射用的玻尿酸每公斤价格只要11万。

华熙生物要是想坐地起价，像资生堂这样的企业随时可以返回玻尿酸原料业务市场。

简言之，华熙生物在这个最大市场份额里并没有多少定价权，顶多有点议价权。

再加上全球医药级原料的市场每年用量也就几十吨，增长的天花板空间分分钟看得到头。这从华熙生物医药级原料的收入可窥见一斑：2016年收入是5个多亿，2020年是7亿出头，4年只增长了不到2亿。

一个增长可以看到天花板，并且太多没有定价权的生意，即使毛利高达80%以上，总归还是让人没有安全感。

真补水还是“智商税”？

这也是已成为“玻尿酸之王”的华熙生物，仍然要大力发展下游功能性护肤和功能性食品市场的主要原因之一。

2018年起，华熙生物完成了四大功能性护肤品品牌布局：“润百颜”“夸迪”“米蓓尔”“BM肌活”，在国货护肤品热潮的裹挟下，功能性护肤品业务迅速挤占各大线上销售平台。

在2021年1月7日，国家卫生健康委批准在中国普通食品里面也可以添加透明质酸的公告后，华熙生物迫不及待地发布的首个玻尿酸食品品牌“黑零”。

不到2个月，华熙生物就正式推出首款玻尿酸饮用水“水肌泉”，据天猫、京东旗舰店对这款产品的介绍，“想补水，就喝它”——喝玻尿酸饮用水具有肌肤补水功效。

至此，华熙生物正式开启功能性食品赛道，并发力食品级功效终端市场。

但是这一年来，玻尿酸食品到底是行业新增长赛道还仅仅是“智商税”的讨论就没有停下来过。

从中国新闻周刊一期短视频节目中看到，有专家称口服玻尿酸无法直接被人体吸收，没什么美容效果。

（图片来源：中国新闻周刊截图）

来自澎湃新闻上一篇《玻尿酸矿泉水，还是熟悉的智商税气息》文中直接指出“口服透明质酸不可能直接被人体吸收，口服后的大分子透明质酸一样会经过胃肠道的消化分解，先转化成小分子的糖，才能被人体吸收利用。”

“饮用透明质酸水并不能直接给你的皮肤补充透明质酸。但是，喝透明质酸水倒是可以给人体补充水分。不过，发挥真正作用的水，并不是透明质酸，你喝凉白开也一样。”

（图片来源：澎湃新闻）

天下美商记者查看了京东水肌泉旗舰店下对此产品的评论，虽然没有直接说是“智商税”，但低分评价也被直接打在评论区。

（图片来源：京东水肌泉旗舰店消费评价截图）

但天下美商也发现，在小红书app上有不少博主为“水肌泉”站台打call，关于此产品的视频播放量已高达1290.5万次。但几乎全是正面评价——这也似乎可以从侧面佐证华熙生物近两年营销费用近暴涨的源头在哪。

 

（图片来源：小红书）

甚至有不少媒体为其背书，还能拉来哈佛大学医学院的支持，难道还能说人家是“智商税”？

但值得注意的是，天下美商记者发现，国家卫健委批准玻尿酸能作为食品原料，只是说明食用玻尿酸的安全性，并不是认可华熙生物的玻尿酸食品级产品吃下去就具有为皮肤补水、保湿的功能。

甚至，卫健委在《新资源食品管理办法》中22条规定——“生产经营新资源食品，不能暗示其具有疗效及特定保健功能。”

天下美商记者在《食品与健康》杂志2021年一篇主任医师发表的文章中查到，我们吃进去的玻尿酸经过胃肠道的消化分解成小分子的多糖，这些小分子大多会经代谢作用排出体外，没有被排出的小分子多糖会进一步合成为大分子物质。其中只有一小部分会合成玻尿酸，其中更小一部分会参与合成为皮肤需要的玻尿酸。

也就是说，你吃下很可能只是为身体补充了多糖，但它们是否能转化并合并为新的玻尿酸，取决于皮肤中的成纤维细胞质量因素。

如果成纤维细胞老化得比较严重，即使身体中有再多的玻尿酸原料，也合成不了皮肤所需要的玻尿酸，最后还能在脸上看到效果，其实不太现实。

概念营销：不想喝脑白金的黑零不是好太太

天下美商采访品牌营销专业人士，对方透露，这其实都是保健品行业玩剩下的“概念营销”。

概念营销怎么理解？是企业利用说服与促销，向消费者传播产品所包含的时尚观念、文化情愫、科学技术知识及其对生活的积极影响等，将一种消费概念注入消费者选择意识中，目的是唤起消费者的关注与认同，最终引起消费者共鸣进而萌发对产品需求的一种营销策略。

曾经红极一时的太太口服液，其主要功效就是美容养颜，针对女性衰老进行调节。但是其营销端却以“每天一个新太太”、“让世界心动的女人”、“让女人更出色”等营销概念不断“诱惑”女人，配合反面“三个女人两个黄”、“三个女人两个虚”等语言进行消费者“恐吓”教育，最终也收割了不少“忠实”消费者。

再拿25年前风靡全国的保健品脑白金来看，基本功效主要是促进睡眠和通肠润便，但同类功效产品在市场上并不少。如果简单立足于产品本身功效进行宣传，虽然有作用但是并无新意，对消费来说，只是多了一个可有可无的替代品罢了。

但聪明的史玉柱打出了“年轻态”的产品概念，再加上肯砸钱让各路媒体背书，迅速抓住消费者的眼球。至于喝了脑白金能不能保持一种“年轻态”，没有任何相关机构和个人去深究了。对处于买卖交易中弱势地位的消费者，实则是一种“引诱型”消费。

在还没有那么多保健品竞争的年代，脑白金赚的盆满钵满，一度成为送老人礼物的“标配”——送的不是安眠药或者通肠剂，而是“年轻”，试问还有比这更好的“诱惑”吗？还有比这更好的保健品吗？

回到华熙生物的“水肌泉”，在消费者认知里玻尿酸是好东西，可以补水，可以润滑关节，可以调节蛋白质——纯粹是为“玻尿酸”的概念买单，至于喝水能不能让身体吸收玻尿酸就不得而知了。

如何面对营收增速和利润增速倒挂，如何消除社会对含有透明质酸钠成分食品的“智商税”的质疑和争议等，华熙生物在功能性食品原料赛道上将面临更大不确定挑战。

据悉，截至天下美商记者发稿时，黑零品牌已经研发出玻尿酸饮品、玻尿酸软糖、玻尿酸果冻、玻尿酸白芸豆益生菌压片等等五花八门的玻尿酸食品。