文|娱乐独角兽 何西窗

乐华娱乐对于资本市场是有执念的，对于上市这件事，乐华屡败屡战，似乎曾经拥有过“艺人经纪第一股”的宝座，就无法忘却王座的美好。

3月9日，港交所官方资料显示，乐华娱乐集团（以下简称“乐华”）正式向港交所提交上市申请，拟主板上市，同时对外公布了乐华2019年至2021年的经营数据。

这迅速引起了舆论市场的注意。一方面，这已经是乐华第四次进击资本场，从2014年乐华登陆新三板、2016年借壳冲刺A股到2018年计划A股IPO，乐华的资本之路并不顺利。此次赴港上市，是乐华另辟蹊径。

另一方面，乐华的营收结构也十分惊人。虽然一直以来，公众对于乐华是一家以偶像艺人为主要营收业务的公司是有认知的，但是艺人收入占到整体收入的91%，这个数据的公布还是超出了公众预期。

更需要注意的是，受疫情冲击与政策监管影响，偶像艺人在国内迅速退潮，偶像选秀死于2021年，明星流量、粉丝打榜等也被动成为历史，这就让以艺人收入为主要支撑的乐华显得有些脆弱。

于是问题出现了，乐华这次奔赴资本场能够成功吗，港交所会为偶像艺人们买账吗？

91%营收来自艺人，王一博、范丞丞们到底赚了多少钱？

招股书显示，乐华现在主要业务包括艺人培训、艺人运营、艺人宣传等，以艺人为核心进行全方位的孵化与挖掘。目前乐华股东结构，董事长杜华持股为50.18%，韩庚持股为2.35%。

而乐华的主要营收来自艺人管理、音乐IP制作及运营、泛娱乐业务。而参考乐华的业务内容，不难想到艺人管理是乐华的主要营收来源。

近三年，乐华的总收入从6.31亿元增长至12.90亿元，复合年增长率为43%，公司净利润从1.19亿元增加至3.35亿元，复合年增长率达到67.6%。而这其中，乐华的艺人管理收入从5.3亿元增加至11.74亿元，整体占比从84%增加至91%。

艺人决定着乐华的生死。这一点乐华有明确的认知，招股书中乐华表述，“我们的业务十分依赖签约艺人的声誉及公众对我们品牌的认知。任何对签约艺人、本公司及本公司管理层、商业伙伴或行业的负面宣传可能损害我们的品牌形象，并可能对我们的业务、财务状况或经营业绩产生重大不利影响。”

之前孟美岐出现恋情舆情，乐华的年度报告里孟美岐并没有公布商务情况，而是加大了其公益活动篇幅。而孟美岐出现“塌房”情况之后，MLB、欧莱雅PRO、科颜氏、迪奥等其原本合作品牌，虽然没有明确表示更换代言人，但是部分品牌删除了孟美岐相关形象照片与相关微博，进行切割。

上周乐华娱乐对外发布了公司的年度报告，公司发行歌曲、相关讨论、头部艺人等进行总结。如王一博，2021年播出了其参演的《风起洛阳》《理想照耀中国》两部剧，发行了《廿》等歌曲，登上了13本杂志封面，参与了《这就是街舞4》《天天向上》等综艺，获得了香奈儿、联想、太平鸟等36个相关代言。

乐华的招股书中并未具体透露艺人的收入情况，但是音乐IP制作及运营业务相关信息有提到，王一博的两首数字单曲《无感》和《我的世界守则》销量分别超过了1700万张与1500万张。

此前《财富》杂志列出的2017-2020年《明星收入排行榜》，王一博四年收入累计达到了11.2亿元。

目前，乐华有58名签约艺人及80名训练生，包括韩庚、王一博、李汶翰、孟美岐、吴宣仪、程潇、朱正廷、范丞丞、黄明昊、毕雯珺等明星。这其中如王一博这样一年36个代言的艺人并不是多。因为《青春有你》增加认知度的李汶翰，2021年代言12个，与孟美岐一起被称为“双TOP”的吴宣仪，代言11个，因为《偶像练习生》进入粉丝市场的范丞丞，代言18个。

而2021年乐华的音乐IP制作及运营业务收入为7773万，泛娱乐业务收入达到3787万。值得注意的是，乐华的虚拟偶像团体A-SOUL被算在泛娱乐业务。

有一个里程碑式的数据，去年7月A-SOUL的队长“贝拉”在B站举办了她的生日会直播，到生日会结束时，她7月的舰长（非优惠价，舰长198元/月）数目破万，这是B站第一个达到万舰的虚拟偶像。

乐华的资本梦，永不言弃

实际上，目前的外部环境对艺人经纪公司而言并不算友好。

乐华作为一家以偶像艺人为核心资源的公司，通过粉丝经济获得营收，在资本场上似乎缺乏绝对的说服力。

而这种脆弱感，一直贯穿乐华的整个资本之旅。2015年乐华登陆新三板，挂牌上市，被称为内地“艺人经纪第一股”。

彼时这家公司的看点在于，韩庚是乐华最大的卖点，也是它的股东之一。当时乐华对于韩庚工作室的采购金额，占公司当期营业成本的比例在30%左右，同时韩庚通过西藏华果果公司间接持股乐华。有媒体按照乐华挂牌当日收盘价31.8元与韩庚的持股比例计算，预计韩庚身价涨幅超过了8000万元。

但是这次挂牌并没有持续多久，乐华的资本梦想比预想中更加大。

在挂牌新三板之后，开始筹划借壳登陆A股，2015年年底乐华以23.2亿元价格将100%股权卖给共达电声。

从业绩上看，乐华的情况不错，2014年至2016年上半年，乐华的营业收入分别为从1.3亿增加至2.76亿元，营收复合增长率为32.05%。

但是彼时影视市场借壳上市成为风潮，明星资本成为公司保护伞，推助了资本场上虚假的泡沫，证监会监管从严，对于乐华与共达电声的重组方案提出了疑问。

监管的压力，让乐华将公司出售金额下调为18.98亿元，同时将之前方案中的承诺利润进行下调，承诺2016年至2018年归属公司股净利润分别不低于1.5亿元、1.9亿元和2.5亿元。

但是这份承诺也没有实现，2016年乐华娱乐的营业收入为4.74亿元，净利润为0.64亿元。

2017年年初，共达电声与乐华娱乐的重组终止。乐华借壳上市的计划失败。

只是这并没有挫败乐华的资本梦，2018年乐华从新三板退市，开始计划A股IPO。

现在看来，乐华的这个决定也是大势所趋，在2016年的上市热潮过后，随着影视资本趋于理性，新三板融资难等问题出现，2018年新三板上掀起了一股影视公司退市潮，和力辰光、嘉行传媒、开心麻花、唐人影视等纷纷撤离新三板，乐华也随着大流一起退出。同时迅速开启了A股上市计划。

只是A股市场一直是一座围城，里面的人苦苦挣扎，外边的人想进入却不得其法。乐华始终没有找到进入A股市场的法门，公开资料显示，从2018年4月乐华娱乐开始接受招商证券股份有限公司上市辅导，2021年6月停止辅导。

这个期间，乐华虽然没有成功登陆资本场，但是乐华的融资进程却没有停止。数据显示，从2012年10月到2021年7月，乐华经历了三次融资，A轮融资数额没有公布，但是B轮华人文化融资达到2.55亿元，去年7月的战略融资，字节跳动、阿里皆成为乐华的股东，两大巨头冲着偶像艺人，也冲着正在攀升的虚拟偶像经济。

到了现在，乐华转战港股市场，公众对于乐华的资本进击态势表示关注，但是对于其能否顺利登陆港交所却不敢保证。相比几年前，乐华作为一家公司，其营收来源更加单一，依赖明星资源，娱乐监管与粉丝经济的被动退散，又让艺人经纪公司出现不可预计的风险，流量商业变现已经不是一本万利的买卖，在如今飘忽不定的娱乐市场上，公司仿佛在悬崖边上跳舞。

舆论市场上，有人直言不讳，是王一博、范丞丞等为乐华鼎力护航，乐华才有资格敲响港交所的大门。但是王一博们在现阶段是不可复制的，很有可能在未来很长一段时间都是唯一一张王牌，这种情况下，乐华能否挤进资本场，该忧愁的事情还有更多。