文|研客人

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蔚来3月10日在港交所以介绍形式二次上市，摩根士坦利、瑞信、中金为联席保荐人，港股股票代码“9866”，每手10股。

蔚来流通在外普通股16.69亿股，包括13.92亿股A类普通股、1.28亿股B类普通股、1.49亿股C类普通股，所有B类股于上市后根据相关股东递交的转换通知转换为A类普通股。

3月9日，蔚来公告，大约8.2亿股A类普通股（占已发行A类普通股总数的约58.9%）于香港时间3月10上午9时前，于香港股份过户登记；首日跌1.1港元或0.7%，收于158.9港元。

港股挂牌和美股上市间隔近4年时间。2018年9月，蔚来率先登陆纽交所，发行1.6亿股，募资超过10亿美元。

2020年7月末，理想在纳斯达克挂牌，发行9500万股，募资11亿美元。

小鹏2020年8月末，和蔚来一样选择纽交所，发行9973万股，募资近15亿美元。总的看来，蔚来和理想IPO时募资较为接近，后来者小鹏明显高于蔚来、理想，但基本在一个水准下。

不过，2021年8月在港股上市，理想汽车再次发行约1.14亿股，募资17.3亿美元；小鹏汽车2021年7月在港股上市，发行9700万股，募资20.6亿美元。而蔚来汽车在港交所二次上市，没能完成新募资。

这和市场环境有关。

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周三欧美股市闻风而动，大盘普涨，造车新势力在利好消息刺激下，也纷纷大涨。

蔚来大涨12%，这部分抵消今年以来的大跌幅。实际上，截至3月9日收市，蔚来累计跌幅超过36%。同样，小鹏今年累计跌幅43%，理想累计跌幅14%，远远低于蔚来和小鹏。

资本市场多数时候锦上添花，而不是雪中送炭。股价跌超过三分之一，发行新股自然不是好时机。当初小鹏和理想在港股发行募资时，基本在股价高位区域，市场追捧，发行股份较为容易；二则高价发行，只需要少部分股权，就能募资较多现金。

事实也如此，比如小鹏，在美股发行9973万股募资15亿美元，而在港股发行9700万股，募资却达到20.6亿美元，港交所和纽交所发行价21美元对15美元，高出20%不止。

如果单纯从发行价角度看，蔚来美股IPO时发行价6美元多，则如果以20美元左右在港股发行新股，也是IPO时3倍多，看起来也很划算。但蔚来此前股价高点可是67美元（2021年1月），如果现在以20美元左右发行股份募资，从心理上，当家人李斌自然接受不了。

至少账面上，蔚来不差钱。

截至2021年三季度末，蔚来持有现金以及等价物大约216亿元，短期投资等217亿元，流动性大约433亿元。与此同时，小鹏汽车流动性425亿元，理想汽车流动性475亿元。三公司资金实力基本相当。

而且，去年前三季度，蔚来经营活动现金流净额也是正，自我造血功能储备完备，再也不会出现2019年那样的生存危机。

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静态看蔚来现金储备，显然是忽略其所在的红海市场——既高速发展，同样玩家众多，不乏资本雄厚的玩家虎视眈眈。因此，持续投入是能在市场立足的基本策略。

去年前三季度，蔚来投资净现金流出211亿元，和2020年全年相比（投资净流出50.7亿元），大约是4倍。如果蔚来持续保持该等级资本支出的强度，其现金流动性差不多两年就消耗完毕。

用流动资产543亿元和流动负债266亿元比较，还有净额277亿元，可见蔚来并不是真的阔绰。当然，只要蔚来能持续从市场拿到钱，比如借债（存续短债69亿元，长债98亿元），也可以用新债还旧债，这个资本游戏可以一直玩下去。

2021年7月，蔚来交付量首次失去月度销冠宝座。被小鹏反超，8月又被理想和哪吒反超跌出前三。2021年蔚来累计交付91429辆，已经被小鹏反超近7000辆。江湖排名从“蔚小理”变为“小蔚理”。

2016年至2021年前三季度，蔚来累计亏损598亿。加上四季度和2016年前，亏损稳稳超过600亿。再考虑未来两年，历史亏损直奔700亿。造车新势力亏损不是问题，但需要占住地盘。

2021年狭义新能源车（插混、纯电动、燃料电池）全球销量同比增长118%，而蔚来当年交付量同比增速仅有109%，比行业还跑输9个百分点。

小米去年回撤43%，今年回撤近三成，仍然在破发中，小米曾放言500亿造车，蔚来也有造手机传闻，原有故事已经难以再吸引市场，新故事如何听起来更动听？李斌和好友雷军同样如坐针毡。