文｜投资界PEdaily

新消费打响了下调估值的第一枪。

投资界-野性消费吧获悉，3月9日，知名咖啡品牌TIMS中国宣布再获1.945亿美元融资，投资方为笛卡尔资本集团等机构投资人。令人惊讶的是，Tims还在公告中提到，“TIMS中国的合并前估值从16.88亿美元调整至14 亿美元”。至此，2022年第一个公开降低估值的消费独角兽出现了。

Tim Hortons是一家比星巴克还要早的咖啡品牌。1964年，加拿大冰球运动员蒂姆·霍顿在街边开了一家卖咖啡和甜甜圈的门店，此后迅速风靡北美。过去几十年间，Tims经历两次股权变更，最终卖给了汉堡王——正是在后者的操盘下，TIMS中国成立，如今已在国内开出400多家店。如今率先下调估值，颇具风向标意味。

这可能仅仅只是一个开始。回顾2021上半年，新消费投资狂欢进入了最高潮——VC争抢兰州拉面，咖啡爆款Manner、M stand呼啸而来，投资人组团去长沙扫货，烘焙店单店估值1个亿，甚至麻辣烫、炸串、调味品、内衣......你能想到和想不到的消费公司都开始融资了。然而下半年，情况急转直下，一切戛然而止。

喧嚣褪去，新消费独角兽的估值正在集体回落。

这一幕终于出现了，咖啡独角兽宣布下调估值，少了18亿

我们先从TIMS中国的融资故事讲起。

2020年5月，在中国咖啡市场跑了一年的TIMS中国拿到了腾讯的独家战略投资，以扩大公司的数字基础设施建设包括微信小程序等，从而加快其在中国的开店步伐。

不到一年的时间，TIMS中国再官宣一笔融资——2021年2月获得由红杉中国领投、腾讯增持、钟鼎资本跟投的第二轮融资。彼时，这家起源于加拿大的咖啡品牌已经在中国10个一、二线城市开出了超150家咖啡馆，声势浩荡。

同年8月，在中国新消费一片热火朝天之时，TIMS中国正筹备以SPAC的方式IPO的消息流传开来。据悉，特殊目的收购公司Silver Crest Acquisition Corp（（Silver Crest））与TIMS中国达成合并协议，TIMS中国包括债务在内的估值约为16.88亿美元。

然而短短7个月时间，这一数字却被直接拉低。

3月10日，TIMS中国和Silver Crest表示已经收到机构方的额外投资承诺。根据公告，这一笔融资由两部分组成：其一，笛卡尔集团、餐饮品牌Restaurant Brands International（RBI）和Silver Crest等机构投资人将通过PIPE（Private Investment in Public Equity，上市私募股权投资）的方式，在合并完成时投资高达 9450 万美元。

与此同时，TIMS中国还与一家全球金融服务公司签署了1亿美元的股份认购承诺意向书。根据该融资机制，TIMS中国将有权在36个月的期限内向该机构出售最多1亿美元普通股。至此，TIMS中国将累计获得为1.945亿美元的投资，约合人民币超12亿元。

但这一笔额外融资的代价是，TIMS中国的合并前估值从16.88亿美元调整至14亿美元。也就是说，TIMS中国的估值被拉低近3亿美元，约合人民币18亿元。如无意外，这将是国内第一个公开降低估值的新消费独角兽。

此外，TIMS中国还取消了50%的Sponsor股份和认股权证，从而增加了选择在合并完成时不赎回股份的Silver Crest股东的持股占比；确认既定融资规模已经满足了合并交易要求的最低融资金额；将合并的终止日期延长至2022年6月30日。这也意味着，TIMS中国在美的IPO进程或将再度延后。

“继我们最近开出第410家门店之后，这些协议标志着TIMS中国实现另一个重要里程碑。”TIMS中国董事会主席尤彼德（Peter Yu）在一份通报中指出，新融资承诺将为该公司未来五年业务规划提供充足资金。

入华三年，开店400家，亲历中国新消费估值最狂热时期

Tim Hortons创办于1964年，早于1971年成立的星巴克。

故事由一位冰球运动员开启。58年前，加拿大冰球巨星蒂姆·霍顿在汉密尔顿街边开了一家店，取名“蒂姆·霍顿甜甜圈”，据说蒂姆·霍顿在刚开业时不仅卖甜甜圈和咖啡，还曾试图经营汉堡生意。

最初，Tim Hortons主要为当地钢铁工人提供价格低廉的咖啡、烘焙和小食，咖啡只卖10美分1杯，定位十分亲民。

蒂姆·霍顿在创业之前已经很有名气，他曾在加拿大国家冰球联盟担任过24个赛季的防守队员——而冰球，对于加拿大人来说可谓国宝级的存在。聪明的蒂姆·霍顿将这个元素融入了品牌当中，当时还在打冰球的他为自己选了一位合伙人，曾在海军服役、退役后成为一名警官的Ron Joyce。

Ron Joyce曾回忆：“当我决定加入时，自己对甜甜圈和咖啡还一窍不通。但我仍然借了1万加元，投入这项事业，同时尽快学习新知识。”此后，凭借全加盟模式，他们二人将门店扩张到加油站、机场、社区等场景，并逐渐扩散到整个加拿大。

不幸的是，蒂姆·霍顿在1974年因车祸去世，Ron Joyce开始全面接手Tim Hortons咖啡连锁集团的运营，可以说，正是Ron Joyce将Tim Hortons一手打造成加拿大著名品牌，创造了一个价值百亿美元的咖啡帝国。

1996年，美国餐饮巨头Wendy’s以4亿美元的股票交易收购了Tim Hortons，自此这个加拿大国民咖啡品牌变成了一家美资控股企业。

但这远没有结束。2014年，Tim Hortons的股权又辗转流至汉堡王手中，这是一笔110亿美元的天价收购。要知道，当时汉堡王自己的市值也就114亿美元，还是不顾一切拿下这个在北美地区随处可见的咖啡品牌：到了2015年底，Tim Hortons在加拿大已经拥有了4413家门店，远超星巴克。

随后，Tim Hortons开始走上了全球扩张之路。在汉堡王母公司RBI以及它最大的运营商TFI的运作下，2019年2月，Tim Hortons正式进入中国市场，第一家店开在了上海人民广场， TIMS中国是由RBI和笛卡尔资本集团设立的合资公司。

彼时，正值国内新消费融资疯狂的时期，咖啡赛道更是炙手可热。2019年5月，成立仅仅18个月的瑞幸咖啡在纳斯达克挂牌上市，令人惊叹，一时间几乎投消费的VC/PE都涌入了咖啡赛道。

尽管一年后瑞幸以造假收场，但国内咖啡赛道已经完成了市场教育阶段，大家坚信一定会诞生属于中国的星巴克。所以我们看到，瑞幸之后还有一只又一只咖啡独角兽诞生——Manner估值暴涨令人咋舌，M stand也被VC/PE争抢火热，上一轮融资估值轻松破40亿元，还有被喜茶收入麾下的Seesaw，更别提来势汹汹的三顿半。那段时间，新消费的估值神话牵动着所有人神经。

而TIMS中国也加紧布局。截至2022年年初，Tim Hortons在国内已有超过410家店，包括标准店、TIMS Go（优选店）、及少量主题店和TIMS Lab类的创意体验型门店，中国CEO为卢永臣。这是一个更残酷的市场，中国自有咖啡品牌扎堆成立，甚至一些意想不到的竞争对手，中国邮政、狗不理包子都走上了卖咖啡之路。

新消费估值集体回落，去年投不进的项目，开始松口了

那么，TIMS中国为何降低了估值？

“这是一个非常合理且明智的举措。因为他们通过SPAC 上市是最了解二级市场投资人的心态，在那里核心还是看数据，因此TIMS中国这一次的估值定价也较为合理，幅度也并不大，仅相当于很多二级市场公司两天的股票波动而已。”上海一位专注消费的投资人如此解读，这背后也释放着一个信号——中国新消费公司的估值正在回归合理区间。

那场消费投资狂欢依然历历在目。前两年，几乎所有的投资机构都在找好吃的、好喝的、好用的，VC/PE们对动辄百亿、200亿估值的热门消费公司似乎也都见怪不怪。但飓风来袭，大家开始变得谨慎起来，一些存在巨大估值泡沫的消费项目渐渐地现出了原形，诸如泡泡玛特、完美日记等新消费上市公司的股价回落，以及传闻甚嚣尘上的文和友、茶颜悦色等网红项目的裁员、关店之震荡。

“他们的估值普遍虚高，大多数新消费公司都还没有学会如何盈利。而现在，靠估值泡沫的击鼓传花式游戏已经终结，那些助长这种不公允估值泡沫并催生出‘虚胖效应’的企业和投资人已经初尝苦果。”北京某头部本土PE机构的创始合伙人韩坤感慨颇深。

眼下，一场“去泡沫化”运动正在新消费圈上演。一年前，新消费品牌被疯抢，但现在它们中的大多数甚至连投资机构的TS（Term Sheet，投资意向书）都拿不到。

沪上专注消费赛道的VC合伙人徐皓向投资界直言：“今年的新消费创业肯定不会像前两年那么疯狂，线下的消费企业会继续得到融资，但估值会更加合理，纯线上的品牌将很难成功，或者基本上可以说‘不可能成功’。”

当新消费投资寒冬愈演愈烈，降低估值，拿到钱活下去成为了为数不多的选择。“新消费企业要想在今天轻而易举地拿到50亿美元以上的估值，比较难了。但另一个角度来说，对于有一定积累的消费投资人来说，如今的行情更有利于他们拿到性价比高的项目。”

活跃在长三角的消费投资人高炜云向投资界透露，他们近期正在密集接触一家去年爆火但从未融过资的消费项目。去年市场正当火热的时候，几乎所有头部VC甚至投行都曾主动上门递过橄榄枝，但都未能成功。时隔半年消费投资江湖大变样，“它现在的估值也没那么离谱，但目前我们还是在battle压估值中”。

“尽管现在消费估值处在一个低点，但如果我们能用一个更低的价格买到一个更好的企业，那为什么不去做呢？”高炜云接着说。

一个共识是，消费投资正慢慢进入一个良性的区间，大家的心态都更加平和了。“创始人终于有更多的时间和精力花在业务本身和企业建设上，而不是天天都在跟投资人吹牛。”投资人亦如是，他们愈发客观地认知到消费并非一个非常爆炸性的领域，同样需要时间的积累。

在韩坤看来，这一次新消费估值回归到市场公允价值的过程，恰恰也是投资人专业含金量的一个回归，“还是那句话：估值不等于市值，市值不等于价值，时间是企业价值的称重器，长期主义最终会取得胜利”。

喧嚣褪去，新消费独角兽的估值正在集体回落，甚至有投资人透露——大多数去年火热的新消费项目，估值已经腰斩了。

（注：文中韩坤、徐皓、高炜云为化名）