文|不二研究 熊生

一年一度的315消费者权益保护日又要来了。据悉，今年的315晚会主题为“公平守正，安心消费”，其关注的核心依然是民生消费。

2021年，关乎民生的家电行业中，最火的无疑是清洁电器赛道了。据奥维云网数据显示，2021年清洁电器全渠道零售额309亿元，同比增长28.9%，零售量2980万台，同比增长2.6%，成为家电品类中最亮眼的风景线。

在清洁电器赛道中，除了大家耳熟能详的科沃斯、石头、小米等下游品牌外，中游制造起家的莱克电气（603355.SH）也在不断尝试以自有品牌小家电打开内销市场，目前有一定成效。

但是，在「不二研究」看来，尽管莱克电气营收在疫后得到修复，但其盈利能力依然待解；为了再作突破，莱克电气布局自主品牌小家电和新能源汽配，但这些赛道的竞争都尤为激烈；在小家电消费赛道，其五大品牌褒贬不一，能否取得突破进展仍未可知。

截至3月11日，莱克电气报收22.56元/股，对应市值129.65亿元；其股价高点位于2021年7月1日的62.76元/股，莱克电气于去年进行中期分红，每10股转4股派20元，复权后计算其股价较高点下滑47.86%。

01 盈利困境，隐忧渐显

1994年，莱克电气前身苏州金莱克电气有限公司成立。在董事长倪祖根的带领下，莱克电气逐渐成长为国内最大的吸尘器工厂。目前成长为以ODM出口为主，自主品牌和核心零部件为辅的业务格局。

自疫情以来莱克电气营收迅速修复，但盈利能力却出现困境。

据莱克电气财报显示，2019年，2020年，2021年前三季度其分别实现营收57.03亿元，62.81亿元，57.41亿元，分别同比增长-2.74%，10.13%，35.38%。

从营收看，莱克电气似乎取得了不错的修复，但是再看净利润。据其财报显示，莱克电气2019年-2021年前三季度归母净利润分别为5.02亿元，3.28亿元，4.78亿元，分别同比增长18.73%，-34.70%，14.80%。

显然，2020年和2021年莱克电气的净利润增速显著低于其营收增速，盈利能力出现困境。据莱克电气财报显示，2019年-2021年前三季度其毛利率分别为26.82%，25.67%，22.37%，对应毛利润分别为15.29亿元，16.13亿元，12.84亿元。莱克电气的毛利率水平明显呈下降趋势。

莱克电气盈利能力承压的原因可以从其国内外业务占比看出。据其财报显示，2020年莱克电气外销收入达43.68亿元，同比增长21.30%，占其收入比例为70.36%。莱克电气外销业务主要为ODM代工业务，疫情期间国外需求大幅增长，莱克电气借此迅速修复业绩。

然而，「不二研究」认为，以ODM外销代工为主的业务模式也是其盈利能力承压的主要原因。

具体而言，首先，ODM代工议价能力较低，盈利能力容易受原材料价格波动影响，近两年原材料价格上涨明显，产品成本提升显著；其次，疫情以来，海运价格居高不下，莱克电气成本端再次提高；最后，近两年人民币汇率提升显著，汇兑损失亦打压其盈利能力。

在「不二研究」看来，未来若原材料价格及海运价格下降，莱克电气盈利困境可以得到缓解。但是，目前国际形势多变，莱克电气仅把希望寄托于原材料降价显然不够，探索新的增长曲线势在必行。

02 斜杠策略，前景难断

莱克电气似乎也意识到了ODM业务的短板，近年来一直在探索新业务，在斜杠的路上越走越远。

2005年-2009年，莱克电气以电机为核心开始多元化发展，先后进入园林工具、精密零部件、汽车电机领域，但仍处于产业链中游，以加工为主。

2009年，莱克电气宣布正式启用“LEXY莱克”品牌，开始以自有品牌进军内销市场，正式开始进入家电下游领域，打造自有品牌。随后先后推出吉米与碧云泉品牌，在2014年确立多品牌战略，其中莱克和碧云泉以高端定位为主，吉米则以高性价比网络品牌为主。

2020-2021年，莱克电气推出西曼帝克和莱小厨品牌，分别定位高端智能厨电和互联网厨房小家电。

在自主品牌方面的动作也让莱克电气的业绩得到正向反馈。据其财报显示，2021年前三季度自主品牌的业绩增长超50%。

但是，「不二研究」认为，莱克电气布局的清洁电器和小家电行业目前竞争十分激烈，很多品类头部效应明显。据奥维云网数据显示，清洁电器四大品类中，莱克电气仅除螨仪处于行业头部。因此，这样的高增速并不一定可以持续。

因此，不安分的莱克电气再次“斜杠”，将目光瞄向了新能源零部件行业。

2021年1月15日，莱克电气投资13.5亿元，设立全资子公司莱克新能源，新建10.5万平米厂房以扩建新能源汽车、5G通信等配套零部件；项目已在去年8月顺利开工，预计今年开始投产，2026年年产能达到8000万件。

同时，与去年10月公告称，拟以12.16亿元收购上海帕捷的100%股权。上海帕捷深耕汽车零部件加工制造多年，致力于精密机加工领域，目前年产能为800万件，合作的客户包括福特、大众、菲亚特-克莱斯勒、通用、戴姆勒、宝马等国际知名厂商。

在并购完成后，莱克电气的新建厂房将为上海帕捷提供产能支持。

布局新能源零部件亦不是空穴来风，据莱克电气财报显示，2021年前三季度其精密压铸业务同比增长超90%，这也坚定了莱克电气“斜杠”新能源零部件的决心。

但是，「不二研究」认为，新能源汽车零部件行业处在风口，未来新能源车市场必然会长期增长，但是新能源零部件行业的竞争亦十分激烈，莱克电气精密压铸件的高增长与其低基数也是有关系的，作为新入局的夺食者，尽管有老牌公司上海帕捷带路，但新建产能是否可以充分释放仍未可知。

莱克电气在斜杠的路上越走越远，目前来看莱克电气在小家电和新能源零部件发力最大，但是这两个行业看似蓝海，却泛着红光。新能源零部件还需要一定时间才能看出成效，未来短期内的业绩增长还得看小家电的表现。

03 五大品牌，成色几何？

莱克电气在小家电领域布局五大品牌。

临近315，尽管莱克电气是中游制造业起家，但目前已经有用五大家电消费品品牌，那就仍需经受“315晚会”的考验。

2021年3月，莱克电气成为清洁家电行业首个入选CCTV《大国品牌》的企业。显然，其产品品质是受认可的。

再看莱克电气的司法诉讼情况，据天眼查数据显示，公司作为被告的案件共77起，其中最多的为竞业限制纠纷，共41起；买卖合同相关纠纷仅16起。从这个角度看，莱克电气在产品质量问题方面并无太大瑕疵。

但是，若具体分品牌看，其投诉量则出现不一样的局面。

莱克电气的五大品牌中，西曼帝克和莱小厨因为是新布局的品牌，产品和销量都不多，所以暂不拿出来讨论。

三大老牌品牌中，“LEX莱克”主营无线吸尘器、空气净化器、洗地机等清洁电器，对标中高收入人群。在京东莱克旗舰店中，差评率不到2%，黑猫投诉中莱克相关投诉仅4条，此品牌相对受消费者认可。

而“吉米”则主营无线吸尘器、除螨仪等清洁电器，主打高性价比。其除螨仪产品入选天猫除螨仪热销榜第三名，好评率99%，黑猫投诉相关投诉仅6条。

这么看来，似乎莱克电气一直在践行着其“大国品牌”的宣言，以高质量为己任。但是，在碧云泉品牌处似乎显得并不那么优秀了。

莱克电气的“碧云泉”品牌主营台式智能净水机，对标中高收入人群。其天猫旗舰店中销量首位产品是天猫净水机榜单第一名，位于行业头部。虽然在天猫和京东旗舰店中，其好评率达99%。但黑猫投诉数据显示，碧云泉净水器相关投诉高达43条，多为产品质量及虚假宣传问题。

图源：碧云泉官微

「不二研究」认为，莱克电气五大品牌整体而言产品质量相对优秀，但是近年为了快速拓展市场，或会出现虚假宣传问题，但整体投诉量不高，无伤大雅。若莱克电气希望通过小家电行业获得突破，要把握好宣传尺度和产品质量。

结语：斜杠之路还能走多远？

莱克电气以吸尘器ODM起家，从2005年开启其斜杠之路，以自身ODM技术为起点，不断延伸拓展新业务。

目前，莱克电气发力的主要领域在于自主小家电品牌的销售以及新能源汽车零部件两个领域。

小家电不断放量，但是此领域已逐步步入“红海”，竞争尤为激烈，莱克电气想要短期内取得突破并不容易。

新能源汽车零部件则是依托外延收购的上海帕捷来带动新建产能，新收购的上海帕捷能否顺利度过磨合期仍未可知，新建产能的消化还是一个问号。

莱克电气在这条斜杠的路上能走多远，尚需时间验证，且拭目以待。

本文部分参考资料：

1.《发力自主品牌+新能源零部件业务，高端清洁电器领航者再起航》，开源证券

2.《央视315晚会2022主题是什么 2022央视315主题介绍》，中公教育