文｜港股研究社

3月23日，吉利汽车发布了2021年全年财报。其中既谈到了此前的销量目标、加速发展新能源的计划，也不出意外地提到了全球缺芯给销售表现和盈利能力带来的持续性压力，还有关于出海、技术能力与转化收入这些拓展性因素。

这是一份信息量很足的年报，不仅关于吉利，也关系到汽车行业。吉利汽车目前的股价只有去年初的三分之一左右，它透露的战略，很大程度上会影响到，这家龙头车企未来的表现。

品牌布局显成效，加强自研应对供应链风险

2021年，吉利汽车实现收入1016亿元，同比增长10.3%，自2018年之后再次回归千亿车企序列。不过，吉利汽车2021年的净利润为43.5亿元，同比去年下滑21.9%。

拆开来看，增收不增利的原因较为简单，也就是去年全球汽车产业链共同的痛点：缺芯，尤其是车用MCU，而吉利汽车也在年报业绩会上证实了这一观点。实际上，吉利汽车年报显示，其毛利率较去年提升了一个百分点，来到17.13%，连续三年上升。但在综合供应链成本上升的情况下很难直接反馈给利润表现。这和吉利汽车自身的策略也有关系，毕竟它的单车净利率在2018年后一路走低，目前仅有4.8%。

值得关注的是，2022年，供应端的压力并不会快速消除。对吉利汽车利润的制约因素，一是缺芯没有减弱迹象，二季度开始才会好转；二是极氪发展初期经营成本或较高，收益有限。

吉利汽车CEO淦家阅表示，未来会继续加强部署自研芯片，多方案、多路线应对缺芯。这条路线在去年被比亚迪验证了效果：去年自主品牌三杰中，长城汽车和吉利汽车都被芯片影响，但比亚迪靠芯片自给吃饱，防止了因供应链跌倒。

芯片研发道阻且长，吉利汽车目前的希望还在产品矩阵上，包括毛利率的增长表现，都是吉利汽车家族的功劳。2021年，吉利汽车全年实现销量1328029辆，连续五年坐稳中国乘用车销量冠军的位置。轿车+SUV、燃油+新能源、性能+节能的全面组合，尤其是对高端产品线的冲击，是吉利汽车的底气。

去年，吉利汽车的单车均价增长了9%，来到7.9万元，10万元以下产品占总产品序列比例大降30%，而10万-15万和15万元以上的比例分别提升了19%和11%。新推出的“中国星”系列在高端市场给吉利打开了新的产品周期，以15万左右的官方指导价实现超20万辆的年度销量。领克以年销22万辆、平均加权售价16.5万元，站稳了主流区间。

如果不是因为市场局势的暗流涌动，吉利汽车原本可以继续安稳地冲击自己的目标。去年吉利汽车的销量同比涨幅是0.5%，而长城汽车和比亚迪分别是15%和73.3%。乘联会3月23日下午发布了前一周的乘用车市场数据，销售指标多维度大跌，零售量同比下降29%。综合前几周计算，3月的乘用车销量很可能只有百万出头，而2月还有124万辆。生产静止、消费暂停，乘用车市场降温如变脸。

大盘降速原因很多，比如高油价、疫情。关键在于，燃油车和新能源完全呈现此消彼长的态势，2月的新能源车零售渗透率达到21.8%，市场预估3月有望超过30%。吉利仅仅依靠燃油车，一个处于下降通道的产品线，能保地位，但不能保增长。

从各大车企发布的2022年目标来看，吉利汽车的目标高达165万辆，较2021年增速为24%，和自己比是跳跃，而和比亚迪64%、长城48%、奇瑞56%的目标增速比，却是保守，差距就在于新能源。

从2021年10月“智能吉利2025”战略发布时锚定电动化路线，到开年吉利汽车集团CEO淦家阅在新春寄语中的再次强调，再到业绩会上明确2022年在纯电、超级电混、醇电混动、换电等赛道上全面发力，吉利汽车这头大象，转身的动作不可谓不小。

解局关键已明，考验吉利汽车战略定力和执行力的时候到了。

混动与纯电二分新能源，智能吉利2025持续落地

吉利新能源和电气化2021年累计销量仅有10万辆，比亚迪依靠刀片电池和DMi混动新技术加持卖了超过60万辆新能源车，同是传统车企的长城，销量也有14万辆，造车新势力更是月月不停地换座次。

吉利汽车的追赶从产品布局开始，它去年在“智能吉利2025——吉利龙湾技术荟暨全球动力科技品牌发布”（以下简称“发布会”）活动上宣布，将在5年内推出超过25款全新智能新能源产品，包括纯电动、插电混动、油电混动等。

和外界观察新势力的角度不同，传统车企的转型竞争中，混动的重要性绝不逊于纯电。吉利汽车去年在发布会上推出了雷神动力品牌，其中雷神智擎Hi·X混动系统被吉利汽车寄予厚望，它需要用自己的技术能力和产品体验，去追平自己和对手的时间差——在吉利汽车发布雷神动力的前一年内，长城柠檬混动DHT技术、比亚迪布DM-i超级混动奇瑞鲲鹏动力已经推出了自己的布局。

参数上，雷神智擎Hi·X完全有能力和比亚迪DM-i贴身近战：雷神智擎Hi·X动力NEDC油耗为3.6L/100km，比亚迪最低3.8L/100km。热效率上，两者分别为43.32%和43%。变速器质量上，吉利DHT Pro为120kg，比亚迪的超级混动变速器是150kg。

但比亚迪的产品领先却有较大的现实优势，2021年全年新能源汽车销量达59.37万辆，DM插电混动车型以27.29万辆占据约45.96%份额。2022年，吉利计划将8款以上雷神Hi·X油电混动和超级电混产品投放市场，混动领域堪称“神仙打架”。

作为对比，纯电的疑云并不多。几何汽车的增长成效显著，极氪依然还需要投入。值得庆幸的是，新能源对吉利的带动作用不逊于高端燃油车型，极氪001四个月交付共12,453辆，平均订单单价33.5万人民币，对提高总体毛利率有积极作用。2022年，极氪要交付7万辆，在供应链继续承压的同时，也留下了增强盈利能力的希望。

而和新能源关联紧密的研发方面，吉利正在给出一张值得期待的蓝图。2021年，吉利汽车技术授权和研发服务实现45亿元收入，较2020年同比增长245%，这是一个新的利润增长点。

2021年，吉利汽车研发投入总计55亿元，同比增长16.1%。吉利汽车在发布会上提出的“九大龙湾行动”之首，就是五年投入1500亿元研发费用，假设技术和知识产权输出能力继续走强，吉利的正循环将大大加速。毕竟，它是“全球唯一具备卫星通讯和定位、高精地图和导航、汽车芯片到软硬件全栈自研的汽车企业”。

这种愿景最后落在吉利的控股的多维布局之上，多品牌、全球化、对外投资，吉利的价值评估，很可能要回到外界怎么解读吉利汽车的属性之上。

行业白银时代，吉利多维掘金？

如果继续从整车方面看，吉利汽车的全球化进步趋势明显。2021年，吉利汽车累计向海外地区市场销售11.5万辆，同比增长58.2%，这种趋势已经延续到今年。产品更不必说，自有的几大主力，和梅赛德斯-奔驰合资的首款Smart产品，以及对外引进的技术进行产品迭代，吉利汽车都没落下。

但是，吉利控股董事长李书福说：“要开放包容，合纵连横，团结一切可以团结的力量，扩大生态圈新朋友。”这样，吉利就不能只在汽车领域“岁月静好”。

吉利每隔一段时间就会有新动作，比如手机方面李书福创办湖北星纪时代、与魅族的收购传闻，以及网约车、换电、芯片等赛道的布局。这可以视为吉利此前资本布局的一种延续，同时也是对电动化、智能化的追求。

比起怎么做，更重要的是为什么要这么做。毫无疑问，围绕汽车相关产业链多元化的一系列要素已经展现在吉利的对外信息中，比如海量研发投入，各领域的技术成果，子品牌和新品牌，出行、换点等领域的投资等。但如果有更大的价值，那它们或许隐藏在那些尚未释放足够利好的布局中。

吉利汽车集团CEO淦家阅说，吉利汽车4.0时代的产品布局会陆续进入收获期，公司前些年一直在打造的CMA、SPA及SEA浩瀚架构在近年将会得到充分体现，吉利汽车近年来围绕智能化、电动化做的一系列科技生态圈布局，最终会反哺到消费市场。他认为这会形成吉利的技术护城河，奠定长期发展的基本盘。

吉利多元化的优势在于，汽车产业链不会像手机等智能产品一样被整合产业链迅速颠覆，即使是苹果造车也至今未能成行。极氪的机械素质等细节体现了吉利汽车的行业积累深厚。依靠多元化，吉利汽车协同效应有望产生较好成效，短板则在于管理等方面的磨合。行业新能源东风尚未结束，黄金初期称不上，白银时代也有余。至少，吉利汽车在努力赶路。

结果如何，尚不可知。但今年2月，吉利汽车首次用表格形式把销量公告明确划分出几何、领克、睿蓝等品牌，和纯电、插电混动等新能源类目，或许说明这家公司开始把最重要的价值杠杆放到了新的位置——更重要的是，要让外界更明确看到它们的进步。

不少市场观点认为，2020年曾经是吉利最困难的一年。那么审慎来看，吉利汽车的2022年，机会或许大于风险。因为能面对和一点点地解决自己的困难，是对能力的有效验证。吉利的市场信心修复，只有它自己能完成。