文|DataEye研究院

近期，中手游的一场业绩会议引发媒体报道，版号、出海、潜力赛道......游戏业关注的研判，都有涉及！

DataEye研究院今天从数据出发，以小见大，从中手游内部会议及其财报，看看这家“IP大王”（同时也是港股稳健性最好的游戏股之一）如何解读行业、如何应对寒冬，对比港股一批中腰部游戏公司表现如何，又面临哪些难题。

一定程度上，中手游的业绩、布局，反映出中腰部游戏企业的共性。

本文脉络：

一、行业：内部会议解读行业

二、公司：中手游最新业绩解读

三、产品：2021表现及未来重点布局

四、总结

一、行业：内部会议解读行业

以下观点，来自中手游创始人、CEO肖健前不久在年度业绩发布会上的分享。我们选取了其中针对行业解读的部分。

（一）关于版号

当前停发原因，主要是针对游戏中的未成年人保护机制的完善和审查。从长远来看，政府是支持游戏行业的良性、健康发展的，因此仍需要更多耐心。

国内版号收紧，更需要具备高品质或强特色的长生命周期游戏，比如平台向、竞技向、SLG和棋牌向游戏将更受重视。

（二）关于潜力赛道

电竞类游戏是生命周期最长的游戏品类，如《英雄联盟》和《穿越火线》都运营了超过10年，仍然为腾讯贡献巨大的收入和利润，但在电竞类游戏市场上，MOBA和射击品类被巨头几乎垄断，应该尽量避开。中手游认为以体育电竞作为切入点。

体育游戏电竞市场具有较高潜力，优势一：长周期，第一款《街头篮球》PC游戏已经运营了17年，累积注册用户超2亿，累积总流水35亿。优势二：PC端竞争压力极小，而大型PC游戏主要走的是官方网站推广模式，收入非常稳定，游戏的在稳定期的毛利润高达90%。优势三：可以聚合年轻人潮流消费价值。

（三）关于出海

海外市场更大力度发展，海外渠道分成低、发行利润高，可冲抵国内版号影响。

应坚持全球一体化发行模式，并以能全球多地区发行来进行立项评估。应建立的从产品运营、市场营销、用户运营和买量投放的专业本地化团队。

（四）关于游戏发展趋势：

1、元宇宙将会是游戏的下一个阶段，游戏将会从”游戏即服务“转变为“游戏即平台”，将非游戏体验也整合其中，例如虚拟音乐会、虚拟时装秀和数字藏品创作与交易等；

2、应重视跨平台游戏，获取最多的用户红利；

3、应更注重自主世界观和IP打造；

4、应重视游戏内的数字资产铸造和保护，形成除游戏充值外的经济收益；

5、游戏曝光将更倾向社区，内容即流量，重视营销内容的打造，更看重直播和短视频的传播方式；

6、游戏将成为像电影、音乐或书籍一样影响社会和艺术，甚至会产生更大的影响。

二、公司：最新业绩解读

（一）总体业绩情况

中手游作为港股稳健性最好的游戏股之一，今年业绩可圈可点。

这里之所以用扣非归母净利润这一指标，是因为中手游在投资收购上动作较多，扣非归母净利润能排除这些一次性业绩变化的影响，是单纯的反映经营业绩的指标。

1、营收（蓝柱蓝线）：持续增长，但2021基本持平仅增长3%，增速2019年来持续放缓。

2、净利润：受版号、加大研发以及此前基数高的影响，2021净利润（黄柱）下滑20%。但如果排除了投资收购等原因，扣非归母净利润（橙柱橙线）2021飙升63%，而2020年也有106%的增速——经营带来的利润高位增长。

3、对比同行：港股体量40-130亿市值的游戏公司有中手游、IGG、祖龙娱乐、创梦天地、网龙、心动公司共六家。扣非归母净利润（橙柱）为正且同比改善的，仅中手游、IGG、网龙三家，其中中手游高增、网龙稳定、IGG微增。具体到业绩变动的原因，销售费用、研发费用的提升，是普遍问题，而游戏出海则是上述三家公司的主要增长引擎。

数据来源：Wind、各公司2021财报

扣非归母净利润为正且同比改善的标注为↑

其中，研发费用的普遍提升，尤为值得关注。比如2021年中手游的研发投入为3.107亿元人民币，同比增长48.9%，再如心动2021亏损8.7亿至9.3亿元，主要原因在于研发开支较2020大幅增加约5.5亿至6亿元。这批腰部游戏公司补研发短板的背后，一方面是《原神》《一念逍遥》《幻塔》《文明与征服》异军突起，长周期、高研发、拼爆款的策略屡屡奏效；另一方面，游戏版号变得异常珍贵，必定不能多次“出牌”。我们一再强调的“精品化走向极致成为单品化”的趋势，未来很有可能在中腰部游戏公司上演——它们在持续战略聚焦，以求做出自家的《原神》。

（二）分国内、海外来看

国内微跌，海外快速突破，但仍处于初期阶段。在国内，中手游收入从38亿小幅跌至不到35亿，主要因为版号影响。而海外收入虽然略显“迟到”但出现暴增：2021年海外业务收入4.59亿元，同比增长72倍，海外业务占比自2020年0.2%上升至11.6%。暴涨主要因为《新射雕群侠传之铁血丹心》的“极大成功”（财报原文）以及软星《仙剑奇侠传7》的热卖。但中手游目前出海主要面向港澳台、东南亚，对于美国、日韩以及其它新兴市场布局较少——出海处于初级阶段。

中手游对于2022年海外收入目标为占比20%，2023年为50%。对于这个目标，海外市场的进一步开拓是必不可少的。今年乃至明年，中手游在海外的主要任务预计是欧美、日韩市场开拓。

（三）以业务结构来看

发行业务微跌，研发业务高增，IP授权翻倍。2021年，中手游发行收入下滑5%，增速进一步下滑，首次出现负增长，主要因为版号导致新游数量较少。公司主要增长引擎，首次切换成了增长近24%的开发收入，以及收入翻倍的IP授权业务（主要是仙剑IP）——发行转研发，IP授权成绩亮眼。

IP授权业务翻倍的背后，其实是中手游一定程度正变成一家“IP运营公司”，而非简单的“游戏公司”。从现金流的角度来看，这一点会更加清晰。

（四）从现金流角度来看

IP价值逐步释放，仍大手笔投资IP。2021年，中手游投资活动现金流净额近-10个亿，约是筹资活动现金流净额、经营活动现金流净额的总和——赚来、筹来的钱都投了出去。回顾2020、2019，投资活动现金流净额都处于较高水平。

创梦、心动暂未公布现金流数据

资本运作能力，正成为一大批游戏公司的核心竞争力之一。腾讯、B站的疯狂投资自是不必多说，连港股中腰部的一批企业（包括中手游、祖龙娱乐、网龙）都在大手笔投资收购。

对于中手游而言，资本运作能力又略显特殊。公司投资收购事项主要围绕IP（比如收购软星拿下仙剑IP），目前公司有55个授权IP及68个自有IP。其特殊之处在于，IP变现的方式并不限于游戏产品。

比如，2021年，中手游以约6.42 亿港元收购大宇资讯旗下子公司北京软星49%的股份。自此，中手游已完成对北京软星及其旗下《仙剑奇侠传》IP 大陆地区权益的完整收购。紧接着，2022年，一大批仙剑IP的文化产品即将涌现，包括至少五部仙剑影视剧同期开拍，明年后年可能掀起“仙剑热”——中手游本质是“IP运营公司”，IP授权收入仍有较高的增长潜力，因此不能简单以“游戏公司”的视角和估值方式看待。

上升到行业，不论是加码IP还是投资收购，亦或是开展更多元的业务，游戏公司们本质上有两条大路：要么是在纵深布局游戏产业，要么是横向拓展文化娱乐，均能降低监管版号对国内游戏业的影响。

三、产品：2021表现及未来重点布局

（一）2021表现

2021多款手游延期，端游却亮眼。

手游方面，国内除了《航海王热血航线》、《斗罗大陆：斗神再临》、《真·三国无双霸》以外，没有更多持续表现亮眼的新品，这主要因为《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《我的御剑日记》《镇魂街：天生为王》都因为版号原因搁置。《航海王热血航线》则表现稳健，久居iPhone游戏畅销榜前50。

端游方面却可圈可点，《仙剑奇侠传七》上线时获得WeGame、Steam中国区、Steam海外区热销第一名2021年PC版本销量超过40万套；其云游戏版本销量超过20万套。北京软星自主研发的PC游戏《大富翁10》在2021年内全球销量突破100万套，在强手棋游戏领域几乎是垄断市场。

（二）未来重点布局

2022已上/将上的游戏11款，数量约2021年上线的两倍，其中《奥特曼：集结》已获版号，与朝夕光年联合出品的《全明星激斗》也已获得版号，发行在即。

有两款游戏被中手游放在重点位置：

仙剑元宇宙游戏《仙剑奇侠传：世界》：是中手游自研的平台向、首个具备开放世界元素、跨终端的国风文化元宇宙游戏。《仙剑奇侠传：世界》由满天星工作室研发，目前研发时长超过2年半，将在今年下半年进行首轮测试。

自研跨端电竞《代号：篮球3v3》：是中手游期望切入体育电竞领域的重点产品。项目由“街头篮球”之父赵勇硕先生加盟制作，核心团队由《街头篮球》项目的中韩原班人马组成。中手游立项的背景是：建设体育强国、三人篮球职业化以及电竞市场快速发展等利好。

由于2022年预计上线产品较多，特别是包括了《仙剑奇侠传：世界》这样的战略级产品，DataEye研究院预计2022年半年报之后，中手游的业绩会更亮眼——2022、2023或进入收获期。

（三）上升到行业，有两大值得关注的点

1、中手游发行收入占7成，但研发的《航海王热血航线》却选择字节发行（而不是自己发）。另一情况是：2020年财报中多次提及腾讯游戏独代发行《妖怪名单之前世今生》《真·三国无双霸》，到了2021年年报只提了两次。并且2021年发行的侧重点是《航海王热血航线》，字节系（朝夕光年）则成了“主角”——字节系达人视频等新发行方式被中手游认可。

2、多款因版号未上的游戏，预计2022年上线。《新仙剑奇侠传之挥剑问情》《我的御剑日记》《镇魂街：天生为王》三款游戏受限于版号未能在2021年上。但在财报中预计2022年上线——对版号今年下发的预期，比较乐观。

四、总结

今天，DataEye研究院以数据为刀，解剖麻雀以小见大。在中手游最新财报/会议，和港股同行的对比中，我们总结了游戏行业四大趋势和一大挑战：

趋势一：游戏公司倾向投资。腾讯、B站、中手游、祖龙等，近两年都持续以资本扩张，对抗行业的不确定性。

趋势二：大的IP游戏更容易吸引字节等巨头合作发行。以达人视频方式发行游戏，结合游戏IP往往更容易传播、促成转化。

趋势三：加码研发增肌过冬。大量中腰部公司大幅提升研发费用，增肌过冬。

趋势四：从“游戏即服务”转变为“游戏即平台”，将非游戏体验也整合其中，例如虚拟音乐会、虚拟时装秀和数字藏品创作与交易等。

一大挑战：重发行的游戏公司，如何面对新发行模式的挑战？

中手游的答案是：竞合。作为发行占7成的公司，中手游2021年度IP产品《航海王热血航线》却选择了字节系朝夕光年。事实上，DataEye研究院了解到，字节系对大厂推抖音发行计划的案例，也主要是IP游戏（包括《哈利波特》《斗罗大陆》《摩尔庄园》）。在这样的态势下，手握IP且重发行的游戏公司，在国内到底是自己发行？还是找字节合作？自己发理论上利润更高，但风险也更高，而找字节合作成功率更大，但利润也要分出去。如何选择是这些游戏厂商需要认真思考的。具体到发行的效果：“达人视频发行+IP游戏”组合虽然能形成较好传播，但往往生产出一批与游戏本身无关，甚至有损游戏品牌的内容（比如美女秀身材视频）。“品效天平”如何权衡？也是一大挑战。

这背后，在企业管理层面，是对内的管理成本，和对外沟通成本孰高孰低的问题；而放在目前游戏发行格局中，字节系发行能力快速崛起，挤压了游戏公司偏传统的发行方式，游戏公司如何在国内发行领域重新找准自己的定位，需要重新思考。