文|雪豹财经社 闫学功

编辑|李靖

曾经无往不利、纵横捭阖，主导中国创投界，甚至能用“半条命”投出企业半壁江山的互联网CVC（企业风险投资），在2021年纷纷折戟。

从大厂们的2021年财报来看，以往为巨头们赚取千亿利润的投资业务，在互联网寒冬下纷纷成为了拖累净利，甚至导致整体亏损的源头。

大厂们的经营关键词，也从往年的“投资不设限”，普遍换成了今年的“降本增效”（详见雪豹财经社《腾讯阿里和字节们如何过冬？CEO们达成罕见共识，只有这四个字》）。随之，大厂们高调的CVC也都退了一步：

腾讯一年前高调推出的投资官网悄然关闭，字节更是直接裁撤了战略投资部门。更为重要的变化是，曾经以投资为抓手，横向链接、广筑高墙的巨头们，在与过去所投公司逐渐疏远。腾讯切割京东、减持Sea；阿里CEO张勇退出微博董事会，对土豆网的持股也改为“间接”。

但是，在企业运营这场无限游戏中，只有低谷期没有终点线。雪豹财经社观察到，除了互联网大厂CVC投资的低潮之外，伴随而至的还有投资的艰难转型和新兴方向。它们在新背景下悄然转向的新逻辑和新航道，有更大的关注价值。

大厂CVC“比惨大赏”

刚刚过去的2021年Q4财报季，成了大厂们的“比惨时刻”，尤其是过去的摇钱树CVC业务。

一言蔽之，仅以投资结果来看，去年四季度大部分互联网巨头的CVC业务都亏损严重。

曾经连续8年登上CVC王座，被称为“国内顶级风投”的腾讯公司，在自己曾经最熟悉的领域里翻了车。虽然Q4财报显示，腾讯来自投资公司的净利润高达千亿，但这其中主要是“卖出”京东的收益，仅派息式减持京东大部分股份，便为腾讯获得了782亿元的收益。

反映腾讯CVC收益的“分占联营公司及合营公司业绩”，则亏损83亿元，而去年同期为盈利16亿元。若不算卖出京东等公司的股份收益，腾讯公司Q4净利润同比下滑了25%。

另一“国内顶级风投”阿里巴巴也未能幸免。按权益法核算的Q4投资业务亏损为5.49亿元，Q3投资业务更是净亏损超114亿元，这直接影响了阿里的净利润表现，甚至三季度还创了阿里上市以来净利润负增长的新纪录。

百度去年Q4权益法核算的投资净亏损为7.73亿元，Q3长期投资公允价值亏损这一数字更是高达189亿元，百度也凭借着这一数字登上去年Q3大厂投资亏损的TOP2。百度公司Q3整体净亏损为166亿元，换言之，若没有投资业务的亏损，百度公司是盈利的。

除老牌CVC选手BAT外，其他大厂也深受投资亏损之困。

小米投资虽未造成亏损，但是整体投资缩水直接拉低了公司的净利润。财报显示，2021年，小米年内利润由2020年同期的203.1亿元跌至192.8亿元，同比下滑5.1%。小米表示，这是由于上市普通股投资的公允价值收益减少。小米2021年投资公允价值同比下降38.3%至81亿元，减少了约50亿元。

京东权益法核算的投资亏损为43亿元，这也是其净亏损52亿背后的最大原因；美团投资亏损为4.7亿元；B站Q4投资亏损为0.93亿元，Q3投资亏损则高达7.24亿元。

点金手为什么不灵光了？

CVC业务从摇钱树变成了“败家子”，主要受外因与内因两方面影响。

外因，投资公允价值变动主要受所投公司的股价波动影响。2021年科技互联网公司普遍陷入跌跌不休状态，美股中概股、港股莫不如是，股价腰斩直接造成了大厂投资公允价值亏损。

以腾讯为例，作为京东、美团、拼多多等上市公司的第一或第二大股东，据Wind数据，2021年三家公司股价分别跌了20%、23%、67%，这也导致2021年腾讯联营公司的投资（由直接及间接持有的上市股权权益构成）的公允价值，较上年同期大幅缩水了35%至6346亿元。

腾讯2021年四季报披露，一年前还盈利的“分占联营公司及合营公司业绩”，已转为净亏损83亿元。根据财报中的解释推断，这部分亏损是由美团、滴滴等的亏损所致。

百度也很典型，去年四季度权益法核算的投资净亏损为7.73亿元，其中旗下爱奇艺的亏损就为其带来了近3亿的投资损失。

大厂CVC折戟，还受寒冬下互联网公司主营业务增长不利的内因影响。

在线广告业务遇冷、宏观经济下行导致电商业务增长不利，疫情对外卖、到店酒旅等业务的冲击......曾经，持有这些赛道的明星公司的股份可获得以轻松赚得盆满钵满，但两极反转之下，昔日的摇钱树就变成了吞噬利润的黑洞。

最后，好的投资标的变少，也是大厂点金手失灵的重要因素之一。

独角兽的成长并不如想象中神速，孵化也需要较长时间。据胡润《2021全球独角兽榜》，中国以301家位列全球第二，但这些上榜公司似乎没有人们想象中那么“年轻”，平均年龄为8岁。中国独角兽前十名中最年轻的一位选手是元气森林，也已是2016年成立的公司。

榜单上创立于2020年的新兵企业仅有8家，占比不足3%。剩下的多为独角兽中的老将，而这些“老独角兽”早已被各大CVC盯上。

据IT桔子数据，300余家独角兽企业，有超过一半背后都站着巨头。以投资笔数算，腾讯（59）、阿里（31）、小米（20）、百度（19）、京东（14）为投资独角兽机构的TOP5。

近年来“年轻独角兽”的稀缺，让CVC之间的竞争加剧，甚至独角兽背后的巨头们也大量重合。据IT桔子数据，腾讯投资的独角兽中，有 32 家是和其他CVC巨头共同投资的。一向被外界视为主要对手的腾讯、阿里，也有如小红书等14家双方均参投的独角兽。

大厂们手中的明星公司跌跌不休、亏损不断，新的优质“猎物”又寥寥无几。此消彼长之下，曾给大厂带来荣光的点金手，逐渐暗淡。

深水转舵

寒冬之下，挥金如土一去不返，但悄然转向的脚步并未放慢，新方向也已浮现。

据IT桔子数据，截至2021年11月，互联网大厂CVC前八名腾讯、小米、阿里、字节跳动、B 站、百度、美团、京东合计参投591起，总参投金额近3500亿，这一数字较上年同期增长了30%。互联网CVC巨头的投资势头有增无减。

其中，腾讯虽然在二级市场抛售超千亿的股份，但在一级市场依然保持了投资的速度与力度。据IT桔子数据，截至2021年12月24日，腾讯共出手投资268起，同比增长53%，平均每1.3天便要投资一家公司。

即使是裁撤了战投部的字节，依然未停下对外投资的脚步。今年前两个月，字节已经完成10笔投资，投资领域涉及智能硬件、企业服务、先进制造、医疗健康等。

顺风顺水时，“投资不设边界”是大厂们挂在嘴边的口头禅，但在当下，巨头的CVC也不再将触角伸向所有赛道，转而开始重视方向的选择。

雪豹财经社观察认为，相较以往，大厂CVC的投资策略正在发生三个重要转向。

首先，将投资聚焦到核心业务，从边界外缩到了边界内。

以腾讯为例，2021年投资游戏行业64起，同比翻倍，投资占比也从2020年的12%上升至近24%。已成腾讯营收第二极的to B业务也成了投资的新发力点，2021年投资58起，同比翻倍。阿里则是明显缩减了对文娱赛道的投资，转而投入电商、to B等核心业务赛道。

其次，巨头在海外投资的声浪愈来愈大。

腾讯去年共有6起游戏公司并购，其中5起均在海外完成。最大的一笔投资为去年7月，腾讯豪掷12.7亿美元收购了英国游戏公司Sumo Group。除成熟公司外，国外独角兽也是腾讯的心头好，截至今年2月，腾讯已投资了24家国外独角兽公司，为中国公司之最。2021年投资4起，但2022年后明显加快脚步，今年前两月便投资了5起。

阿里董事会主席兼CEO张勇曾在2021年投资者关系大会上表示：“如今海外市场潜力巨大，海外业务增长迅速，或将成为阿里未来几年的主要增长动力之一。”阿里2021年在海外投资的市场活跃度也有所攀升，投资并购13起，而2020年同期为6起。网易CEO丁磊也表示，将召集全球顶尖游戏人才，加速开拓海外市场。

最后，一个更深刻而重要的方向变化是，随着中国经济结构性转型的浪潮，大厂掌舵者也纷纷从风口投资转而加码产业投资。

在发展硬科技成为国内主导的背景下，据IT桔子数据，2022年一季度国内风投金额达2500亿元，前三位分别为先进制造、医疗健康、企业服务，其中第一位的先进制造投资金额占比近1/4。

在减持京东时，腾讯便曾在回应中表明未来的投资方向，“会持续发掘新赛道、新机会，特别是前沿科技和实体经济数字化”。2018年前，腾讯从未投资过先进制造行业，2021年投资了7起，是此前两年之和。阿里、小米等也纷纷盯上了芯片。

一时的得失，并不会让大厂们彻底放弃金手指，但在时代浪潮的翻涌之下，巨头掌舵者在深水处奋力转向的努力，却可以透过数字显现出来。

伴随着向核心业务、海外市场和硬科技三大方向性的转舵，大厂们旧商业帝国的荣光将一点点褪去，在新逻辑、新航道的基础上探索新大陆的航行，才刚刚启程。