餐饮服务节前连收三“阳”，海底捞上半年能否实现业绩修复？

是否标志了新一轮业绩修复行情的开始？

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文｜满投财经

4月18日，国家统计局公布3月份社会消费品零售总额主要数据，餐饮收入录得2935亿元，同比下降16.4%，跌幅靠前，主要系一线城市疫情反复，地方政府封控政策的实施所导致。

但随着疫情发展企稳，各地政府相继出台服务业纾困政策，餐饮服务业可能先于行业基本面迎来业绩复苏。海底捞（06862.HK）于复活节前连续三个交易日收涨，累计涨幅达26.65%，是否标志了新一轮业绩修复行情的开始？

01、逆势扩张战略受挫，但公司业务有生力量仍在

海底捞于2022年3月31日公布了上年财报，财报显示，公司21年营业收入411.1亿元，同比增长43.7%、毛利231.3亿元，同比增长41.5%，实现疫情以来同比最大增幅，营收增长主要系新餐厅增加和营业天数增加。但整体仍录得净亏损41.6亿元，几乎等于公司2018-2020三年净利润之和，这主要归因于2021年公司实行“啄木鸟计划”处置业绩下滑门店的长期资产造成的一次性损失、减值损失，总计超过36.5亿元。

数据来源：公司财报

将公司收入按业务类型划分，海底捞餐厅经营收入为394.6亿，同比增长43.9%，2019-2021三年复合增长率达16%，收入占比为96%；其他餐厅经营收入为 1.98 亿元，占比为0.5%；调味品销售收入6.87亿，同比增长63.2%，占比为1.7%；外卖收入7.06亿，同比下降1.7%，占比为1.8%。疫情下，海底捞没有调整主线业务的打算，海底捞依然以火锅堂食为主营业务，公司现任CEO杨利娟也表示：”目前公司对预制菜、外卖方面的涉及，是服务的补充，并不是重点开拓的市场。“

在成本端，原材料及员工成本占到公司总收入的75%以上，并呈现上升趋势，2021年达到总收入的79.9%。公司独特的员工战略未改变，注重员工培养的海底捞并未因为关闭部分餐厅而裁员，员工成本在2021年达到了140.9亿元，同比上升53.7%。

若将员工成本也按照门店增长率11.2%进行测算，公司正常员工成本将控制在107.6亿上下，调整后公司净利润将能够实现翻红。额外的成本也使海底捞与其他的餐饮公司不同，疫情形势下其特有的员工-公司深度绑定的纽带依然存在，集团仍具有凝聚力。

数据来源：公司财报

02、“壮士已断腕”，期待业绩修复

海底捞的逆势大举扩张属于公司管理层对疫情研判的失误，低价“拿店”的同时，带来了公司门店“内卷”、员工过剩、长期客流量低等一系列问题，进而造成门店亏损，是一例“抄底思维“的反面教材。公司前CEO张勇在电话会议中回应称：“20年6月进一步作出的扩店计划是我的盲目自信，等我实际做出反应的时候已经是21年3月份了。”2021下半年起，公司开始逐步录入关停门店形成的长期资产一次性损失及减值损失，分别计19.0亿元、17.5亿元。但我们认为，“壮士断腕”后的海底捞，随着防疫情况逐渐向好，有能力再次实现扭亏为盈。

首先，各项指标说明公司业务仍具韧性。在疫情最严重的2020上半年，公司报得上市以来首次净亏损：7.8亿元人民币，但在期末成功实现扭亏为盈，最终录得净利11.1亿元，并且盈利在2021上半年得以延续。

翻台率、人均消费承压，但仍位居同业前列。2021年海底捞关停了276家门店、新开421家，总门店数量由2020年1298家增长至1443家，整体翻台率由3.5次/天下降至3.0次/天，客单价下降5.4元人民币至104.7元/客，系疫情下客均点餐量发生变化。但对标主要竞争对手呷哺呷哺（00520.HK）、捞王（810111.HK）、九毛九（09922.HK）等餐饮品牌，海底捞翻台率仍然有绝对的龙头优势。

数据来源：公司财报

反观客观环境条件，全国疫情发展趋稳，二、三线城市居民生活秩序恢复良好，截至4月19日，本土现有确诊患者30135例，其中上海21327例，吉林6909例。对海底捞而言，二、三线城市门店营业收入构成总体收入的67.7%，即便不考虑非一线城市门店成本更低的优势，非一线城市门店与一线城市门店人均消费差距也仅在10%左右，预计疫情转好对于公司业绩修复作用将会非常明显。另外据公开信息，4月14日起，即使在大陆疫情最严重的上海，海底捞作为上海市保供单位，其生态版图下供应链蜀海物流运力也已恢复30%以上，公司在上海已有18家门店、2家外送站恢复线上营业。