文｜氨基财经 方涛之

虽然海外biotech大部分以卖身为主，但国内却不是。

翻看过去几年成立的biotech，主要愿望都是成为biopharma，最终跃居为bigpharma。也是，没有梦想，和咸鱼又有什么区别呢？

国内恰好有这样的机遇。政策的支持，资本的追捧，加上百年难得一遇的靶点PD-1，信达生物、百济神州等公司，成功上岸了。

但成功者只是少数。绝大部分biotech，接下来还需要在产品端以及销售端证明自己。造化弄人，市场的演变，远远超出了参与者的控制范围。

眼下，Biotech到了梦醒时分。手头没有足够现金储备的药企只有两个选择，要么永远留在寒冬中，要么抱住Bigpharma大腿过冬；即使手头暂时宽裕的Biotech，也开始一颗红心、两手准备。

4月20日，彭博社消息称，据知情人士透露，天境生物正在寻求收购或出售特定药物的股份。

固然，这只是传闻，但似乎也预示着，国内biotech的卖身潮，将要开始了。

不是所有Biotech，都能成为Bigpharma

知情人士称，天境生物正在与顾问合作进行战略评估；此前它引起美国和欧洲制药巨头的兴趣，这些公司希望在中国拓展癌症药物业务，并因此表示有意收购；天境生物还可能考虑其他选择，例如与另一家公司合并，或出售与特定药品合伙企业挂钩的股权等。

昨日，彭博社的这则消息，还是不免让人唏嘘一番。若消息为真，这将成为国内最大Biotech卖身案。去年6月份，天境生物市值一度超过70亿美金。

虽然在美股市场这很正常。毕竟，“卖身”可以说是大部分Biotech的宿命。

原因很简单。一方面，创新药研发九死一生，失败才是常态。Biotech一旦失误就将面临现金流断裂风险。在管线早期获得不错的进展后，若有大药厂重金收购，显然是一个不错的选择。

另一方面，医药世界的生存法则极其残酷，除了研发能力，更需要临床、商业化等一系列综合能力支撑。

临床、商业化能力，恰恰是创新药企最大的短板。就拿商业化能力来说，根据兴业证券研报，大药企上市产品的峰值收入要比小药企高出50%，大部分小药企的产品销售峰值都低于预期。

最典型的例子，就是mRNA新冠疫苗。BioNtech与Moderna的疫苗几乎是前后脚研发出来。

在效果方面，Moderna新冠疫苗最强，但在销量方面却远不及BioNtech。去年，Moderna疫苗销量为8亿剂，而BioNtech背靠辉瑞，疫苗卖了22亿剂。差距显而易见。

在美国几十年的生物制药发展史中，大部分Biotech们已经深谙一个道理：卖身才是最正确的选择。

正因此，美国的生物制药产业早早形成了明确的分工合作，Biotech主要负责研发，Big pharma则依靠买买买，推进后端临床和商业化。

不过，这放在国内来看，还算是比较新鲜的事物。

梦醒时分，biotech卖身潮正在路上

如果把时间往前推一年，国内Biotech与Big pharma之间的牵手寥寥无几。与美国Biotech不同，国内大部分Biotech的终极梦想不是“嫁入”豪门，而是自己成为豪门。

大家有这种想法也并不意外，毕竟中美生物科技行业所处阶段不同。如果说美国的生物科技行业已经成年，那国内的生物科技行业则还是处在青春期的孩子。

一切才刚刚开始，多的是机会，多的是选择。

2015年开始，国内开始了一些列大刀阔斧的药政改革，从打击临床数据造假，到提升药物评审速度，再到全面鼓励创新药发展……

2018年，港交所允许未盈利生物制药上市，打通二级市场变现通道。政策、人口、成本红利...等多重因素的作用下，国内创新药蓬勃发展。2018-2021年，国内一级市场生物制药领域融资额近2000亿元。

踩中这一波红利的药企，如百济神州、信达生物等药企成功完成了从Biotech到Bigpharma的蜕变。

彼时，大家都觉得只要抓住机会自己就能成为下一个Biopharma，自然没有药企愿意委身于Bigpharma。

而对于Bigpharma而言，大家做的都是fast follow的生意，你能做我也能做，并购算不上什么划算的生意。这种情况下，二者自然井水不犯河水。

然而，潮水来得快去得也快。2021年下半年以来，集采压力叠加创新药内卷，使得生物科技行情迅速冷却。

破发成了港股18A的常态，从前打新股躺着赚钱的日子已经结束。根据Choice数据，2021年上市的20只生物科技B新股中，便有15只首日破发，破发率达75%。

到了2022年，生物制药的破发还在继续。截至4月13日，有11只医药股上市，其中6只破发，占比超过半数。

冰冷的情绪还在继续向下传导，生物制药窗口期正在慢慢关闭，融资越来越难。

在这种情况下，手里的现金成为了硬通货。

现金流充沛的药企或许能挺过寒冬，挨到产品商业化；但还有很多药企手里的钱其实撑不了多久，很可能在实现商业化之前先倒在寒冬中。

就连曾处于Biotech第二梯队的天境生物，也被传出要卖身，其他小型Biotech的境遇更不用多说。要知道，截至2021年底，天境生物账上还有35.24亿元。

未来，账上没钱的Biotech只有两条路，要么被大药企并购，要么破产。不难预测，不久的将来Biotech卖身的案例将会屡见不鲜。

大药厂的捡漏机会，一个新时代的开启

生物制药寒冬对于小药企来说，很可能是灭顶之灾。但对于手里不差钱的大药企来说，则到了捡漏时刻。毕竟，当前整个估值大幅回落。

事实上，大药企也的确在这样做。不论是在国内还是国外，大药企都开始了行动。就连一向选择自研的再生元也开启了并购之路。就在4月20日，再生元以总值2.5亿美元，335%的溢价收购了Checkmate。

虽然看起来溢价不少，但要知道，2020年Checkmate市值曾接近5亿美元。

国内大药企兼并Biotech的风潮同样开始蔓延。

就在今年2月，本土Big pharma与Biotech牵手。石药集团发布公告，完成收购广州铭康生物母公司珠海至凡100%权益，石药将向铭康生物注资1.54亿元。

通过这次并购，石药集团获得了溶栓药铭复乐，未来这一药物或将有机会弥补恩必普销量下滑所带来的空缺。

除了石药集团，国内还有不少手握大把钞票的大药企，如恒瑞医药、信达生物、中国生物制药账上分别躺着125.09亿元、111.64亿元、80.28亿元。

手握大把钞票的国内Big pharma掌握着主动权，如果眼光够好的话，它们很可能通过并购买到未来的重磅药物。寒冬下，未来还会出现更多Big pharma兼并Biotech的案例。

尽管整个行业动荡不已，资本市场信心也消磨殆尽，但当国内生物科技行业开始全面向美国市场看齐，回归海外常态，何尝不是好事。

Biotech能够被Big pharma并购，某种程度上来说，继二级市场之后，多了一个退出渠道。

参照海外市场，Big pharma并购给出的价格，往往不低。正是因为“卖身”消息影响，天境生物昨日股价涨幅超过10%。显然，华尔街将这则消息当成了大利好。

回到国内市场来说，重金之下必有勇夫。当退出渠道越来越多样，也注定了Biotech的土壤会越来越肥沃，进而推动国内创新药行业的发展。

由于Biotech体量较小，这也决定了它们在研发上方面的灵活性；同时，由于视野的不同，Biotech往往会避开热门靶点，发现一些并不为大药企所注意的小众区域，并获得一些令人惊艳的效果。也正因此，新的药物和技术，也更可能诞生于Biotech。

从这一点来说，国内Biotech开始卖身，是创新药一个时代的结束，但同时也是一个新时代的开始。