文｜研客

从美股私有化完成退市，总作价超过93亿美元，2018年完成借壳登陆A股，三六零市值一度冲上4500亿元高峰，如今市值还剩大约600亿元上下，差不多相当于高点时一个零头，和退市时基本相当。

最近两年业绩持续下滑，大股东大规模减持，是将三六零股价推向深渊的重要因素。

年报显示，三六零2021年实现营收约108.9亿元，同比下滑6.3%；实现归母净利润约9.02亿元，同比下滑69%。

其中互联网广告及服务收入为63.06亿元，同比下降16.06%；智能硬件业务收入20.63亿元，同比下降3.68%；互联网增值服务收入11.04亿元，同比下降2.67%；安全及其他业务收入为13.81亿元，同比增长70.91%。

四大业务中，只有安全相关业务实现增长，但由于第一大收入贡献互联网广告下滑更为严重，因此总收入依旧下滑。

如果分季度看，三六零去年前三季度分别实现归属上市公司股东的净利润为2.7亿元、3亿元、4.3亿元，而在四季度亏损超过1亿元，这也非常罕见。

三六零2021年收入和利润双双减少，和2020年较为类似。2020年，公司营收116亿元，同比减少9.6%；净利润29亿元，同比减少51%。

因此，三六零2020年、2021年连续“双减”。如果说，2019年利润高位是和出售资产有关，其实和2018年的净利润35.4亿元相比，业绩同样下滑。

三六零从利润端贡献看，互联网增值业务毛利率最高，去年为82.95%，主要是由游戏带来，毛利率为81.97%。这是远高于头部游戏公司的毛利率水平，比如网易去年游戏毛利率大约为65%，腾讯增值服务毛利率为52.5%。

三六零毛利率高，应该是和三六零流量获取成本较少有关，毕竟用公司旗下矩阵产品为游戏业务导流，但是10亿元左右游戏收入规模，在行业内只能算是毛毛雨了。网易游戏去年收入628亿元，更不用说腾讯游戏收入

公司第一大收入，由互联网广告以及服务贡献，其毛利率为70.2%，高于互联网安全的67.3%毛利率；更是远远高于智能硬件业务的23.26%毛利率。

因此，从业务布局看，互联网广告收入贡献最高，增值业务毛利率最高，安全业务增长最快，较为尴尬的硬件业务“前不着村，后不着店”，是否可以战略性放弃？

从费用端看，360研发人员规模有所减少，但也高达4081人，占员工总数7393人比例大约为55%。去年研发费用31.3亿元，增长大约9%；去年销售费用22.22亿元，增长近35%，增速远远高于收入增速，除了推广加大力度外，安全业务人员薪酬增加也是重要原因。

具体拆解销售费用，市场推广费从7.8亿元增加到10.2亿元，增长30%；职工薪酬和福利从7.31亿增加到9.96亿元增速为36%。销售人员从1944增加到2555，人均薪酬产能为426万元，2020年产能为597万元，平均减少171万元。

研发费用中，主要增长在技术服务费，从1.77亿元增加到3.13亿元，职工薪酬和福利为21.65万元，以4081人测算，相当于每个研发人员薪酬为53万元，和2020年基本持平。

和基本面相比，三六零在资本市场的表现更受关注。

2016年6月，在美股上市的奇虎360，完成私有化退市，总作价大约93.4亿美元，折合人民币大约607亿元。2018年2月末，三六零借壳江南嘉捷完成在A股上市，股价一度冲高至66.5元，市值超过4500亿元，进入中国互联网公司市值排名前四，一时风光无限。

私有化成本93亿美元，由招商银行牵头的银团向奇虎360发放约34亿美元过桥贷款，奇信志成将所持有股份质押给招行，作为贷款担保。

奇信志成是由周鸿祎和其他36个股东组成。根据Wind，奇信志成2018年3月将大约32.9亿股质押给招商银行深圳分行，质押日股价为49.6元。和最新收市价8.52元相比，回撤近83%。

2020年2月27日，三六零借壳满两年，天津欣新盛、国安睿威、北京红杉、芒果文创、阳光人寿等股东7.03亿股上市流通。2021年3月1日，包括周鸿祎、奇信志成、天津众信、金砖丝路（银川）在内4个股东，共计30.64亿限售股上市流通。

解禁后的股票陆续进入二级市场。从三六零股价走势看，2020年3月开始、2021年3月开始，明显进入两个下降周期。当然从整体看，三六零上市即巅峰，从2018年2月开始就跌跌不休，叠加最近三年的收入下滑，扣非净利润连续两年减少，三零六遭遇了“戴维斯双杀”。

造手机、造车，三六零从来不缺热点，但终究以安全立身，不过始终改其“广告”公司本质，并非一个纯正网络安全公司，这也是市场无法给其高估值的原因。

截至4月22日收市，三六零市值仅有为609亿元，和大约6年前私有时相比，基本没有增值；回归A股回了个寂寞？

根据最新披露，三六零计划用50亿元投资理财产品，这差不多也是公司2021年定增募资额（49.3亿元）。现金储备充足用于理财，一方面可以贴补利润，同时折射出公司对新业务投入的信心不足。

公司进军新业务只怕会竹篮打水，投资保守理财产品至少不会亏本，50亿现金按照5%回报率，每年就是2.5亿元利息，差不多是公司一个季度的净利润。但这并不是投资者想要的，二级市场表现说明了一切。