文|金融观察团 

3月31日，名创优品集团控股有限公司（以下简称“名创优品”）向港交所递交了招股书，拟在香港二次上市。

在一年半前的2020年10月，名创优品已实现在美上市，代码为“MNSO”，发行价每股20美元。虽然在上市后四天即破发，但股价也一度飙至35.21美元，市值超过百亿美元。

但因业绩低迷、亏损不止等问题，名创优品股价随后一路震荡下跌。截止4月24日发稿前，其股价仅剩7.6美元，市值23.29美元，较发行价下跌62%，较最高价跌去78%，百亿市值缩水近80% 。

在最新的赴港招股书中，名创优品极力展示自己的高增长性：门店超过5000家、截止2021年底半年扭亏、TOP TOY增长迅速等等。但实际情况确是，名创优品优品营业收入增长几乎停滞，亏损不断扩大，TOP TOY卷入抄袭风波、未成气候。而围绕名创优品的品质、侵权问题，以及叶国富曾经的P2P往事，都被置于闪光灯下。

资本市场或许早就给出了答案。面对股价下跌、业绩不力，曾经高调入股名创优品的高瓴资本早已减持。

千亿万店小目标差太远，增长停滞，三年巨亏20亿

2018年是名创优品腰板最直的一年：腾讯、高瓴巨资入股，创始人夫妇身价超过百亿，门店迅速扩张。

当年，创始人叶国富对未来信心满满，在年会上豪言宣布“百国千亿万店”计划。即到2022年，名创优品实现在100个国家开设1万家门店，其中包括7000家海外门店，年营收达到人民币1000亿元。

但四年过去了，叶国富的小目标只完成了“百国”一个。招股书显示，截至2021年底，名创优品在全球有5045家门店。其中，国内门店数3168家，海外店铺数量1877家，累计进入全球约100个国家和地区。

而这五千家门店，收入还不理想。从单个门店来看，2020财年名创优品单店收入为220万元，2021年财年下降11.3%至190万元。

店铺收入下滑带来业绩不佳，与千亿目标渐行渐远。2019年-2021年6月30日止财政年度，名创优品营收为93.95亿元、89.79亿元、90.72亿元，2020财年、2021财年增长率为-4.43%、1.04%，增长几乎停滞。

而在迅速扩张的前几年，名创优品2018年营收170亿、2017年营收120亿元，均大幅优于目前的营收情况。

同期，名创优品亏损扩大，分别为-2.94亿元、-2.60亿元、-14.29亿元，累计亏损19.83亿元。2021年下半年，名创优品实现扭亏为盈，营收54.27亿元，净利润为3.39亿元，上年同期为亏损16.56亿元。

2021财年，经调整后净利润为4.80亿元，同比下滑50.55%。

在解释门店收入下滑时，名创优品表示，主要是因为COVID-19疫情的爆发，以及在较小程度上随着继续扩大门店网络，在低线城市和未渗透地区进行新门店扩张，及竞争加剧。

抛开疫情因素，名创优品商业模式一直存在缺陷：因为产品价格低、利润薄，导致毛利率不高，2021财年毛利率仅为26.8%，2020财年为由30.4%。因此，想要持续获得收入，就必须以规模取胜，不断开新店。但门店运营成本高，加上疫情问题，能否实现单店盈利更是未知数，可谓 “骑虎难下”。

另一方面，因竞争加剧，名创优品的营销费用也居高不下。2019-2021财年，以及2021年12月31日止六个月，名创优品的促销与广告费用分别为0.86亿元、1.28亿元、2.15亿元和1.37亿元，其中2021年下半年已超过2020年全年。

而这此上市募资，还是主要用于门店扩张。名创优品表示，募集资金计划用于公司的门店网络扩张和升级、供应链改善和产品开发以及用于增强公司的技术能力等。

质量、侵权风波不断，TOP TOY被指抄袭，暂未成气候

商业模式困境并不是名创优品的唯一短板，产品质量问题更为致命。尽管在招股书中自称 “提供各种以设计为主导的生活家居产品”，但名创优品多次陷入质量问题和抄袭风波。

2020年9月，名创优品生产的某一次性口罩被广州市市场监管局，检出口罩带及口罩带与口罩体的连接处断裂强力项目不合格。同月，名创优品代理商生产的可剥指甲油致癌物三氯甲烷，抽检结果超标1400多倍。申请复检后仍不合格。类似问题不胜枚举。

对上述商品，名创优品均予以下架。但作为一家拥有五千家门店的上市企业，多次爆出质量不合格的消息、引发舆论风波，对品牌造成的负面影响可想而知。曾经标榜“低价优质”的名创优品也渐渐失去人心。

除了产品质量问题，名创优品的“山寨”、抄袭争议也从未停止。起家时门店装修、风格、标志被吐槽为伪日系，曾经宣传的设计师三宅顺业也被频繁质疑。而其售卖的化妆品、文具等各类产品均有其他大牌厂家的影子。

2021年4月，名创优品在未获本人授权的情况下，将四川成都的设计师“李棟00”在设计的图案用在了一件帽子商品上。虽然随后两者达成和解，但事件依旧登上热搜，引发公众对名创优品“抄袭”问题的持续探讨。此前，深圳设计师品牌finerworld指责名创优品抄袭，称名创店内在售的几款胸针产品在设计上与finerworld的IP高度相似；与诺米原品牌方有过长达数年的商标之争； “MINISO棉花糖控油四色散粉”产品，与纪梵希四宫格散粉外观几乎如出一辙等等。

这种抄袭风气也延伸到了被名创优品给予厚望的“TOP TOY”上。

在主业发展停滞的情况下，叶国富为名创优品找到了新的发力点：潮玩。2020年12月，名创优品推出潮流玩具集合店TOP TOY。但出师未捷，TOP TOY多次被指碰瓷泡泡玛特。

2021年5月，TOPTOY打出的2021年潮玩展的海报被指在色彩、编排上与2019年泡泡玛特北京玩具展的海报相似度极高。随后，官方发布致歉声明，对友商、设计师和消费者致歉，并对涉事责任人追责。

虽然嘴巴上道歉了，身体依旧诚实。TOP TOY 的贩卖机与泡泡玛特也如出一辙，让人“傻傻分不清楚”。

而进入TOPTOY的官方旗舰店，仅有两款独家盲盒产品销量过千，积木产品则很多带有乐高的影子。

根据企查查，名创优品目前涉及74个司法案件，作为被告的有44件，多个涉及侵权，其中案由为侵害作品信息网络传播权纠纷的有7件，侵害外观设计专利权纠纷的5件，侵害作品发行权纠纷的2件等等。

从最终的业绩数据来看，TOP TOY还未成气候，不足以支撑起新增长点。截至2021年末，大陆境内TOP TOY门店数量为89家。但截至2021财年，其贡献的营收仅占总收入的4.4%。虽然以GMV统计，TOP TOY目前在国内排名第三，但与其他品牌相比相差甚远。业内人士分析认为，TOP TOY与泡泡玛特等品牌不同，不重视自研IP，多采用外部采购模式，但此种模式难以形成壁垒。中间商低利润模式，对营收的贡献有限。

如此看来，TOP TOY能否支撑起名创优品未来的增长，持续吸引资本市场青睐，还值得探讨。

腾讯高瓴是少数股东，高瓴已减持，创始人曾涉足P2P

股权上来看，IPO前，叶国富及妻子杨云云持有已发行总股本的约64.4%，合计拥有约76.8%的投票权。高瓴资本旗下HH SPR-XIV Holdings Limited以及腾讯旗下Tencent Mobility Limited则被列入“八个少数股东”中。

招股书显示，在名创优品重组期间，高瓴与腾讯2020年2月成为MINISO Group Holding Limited的股东，分别认购了约5883万股A轮优先股，并各自持有5.3763%的股份。

但在上市之后，高瓴资本被爆出投资名创优品亏损。2021年三季度末，高瓴资本对名创优品减持540万股。9月30日，名创优品股价为15.42美元，与最高价35.21美元相比缩水五成。

除了明星资本出走，名创优品创始人叶国富也曾与P2P渊源深厚。新经济观察团此前报道（名创优品的金融生意：现金贷导流714高炮 人人收自称"全球催收鼻祖"），名创优品多次被质疑通过金融业务输血。创始人叶国富通过名下的广东赛曼投资有限公司（以下简称“赛曼投资”）等企业，布局了P2P分利宝、现金贷和催收等平台，曾被冠以 “互联网金融教父”的名号。《21世纪经济报道》曾报道，“名创优品+分利宝模式的链条实现了资金内部循环，用实体店或者自有资产做担保，然后通过分利宝融资开店，融到的资金再以品牌使用费、保证金等形式回流到名创优品。”

但在被曝光之后，名创优品相继与这些平台实现股权隔离、撇清关系。在上市之前，曾经的关联P2P恰好结清所有项目本息完成退出，8月10日宣布关闭平台服务器，旗下的现金贷、催收等公司也相继注销。