文|星图金融研究院 雒佑 付一夫。

近日，有“安防茅”之誉的海康威视发布了一季度财报。

报告显示，2022Q1海康威视实现营业收入165.21亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润22.84亿元，同比增长5.29%；实现扣非后归母净利润22.10亿元，同比去年增长9.30%。相比于2021年的经营状况（2021年营收同比增长28.21%，归母净利润同比增长28.42%），海康威视的这份一季报显然不能令人满意。

股价似乎也能反映出问题。自去年7月份起，海康威视开启了漫长的阴跌之路，至今年年初股价近乎腰斩，市值也蒸发了将近3000亿。

海康威视究竟怎么了？我们不妨来做一番研究。

一、技术创新+供应链保障，成就行业龙头

海康威视的市场地位毋庸置疑。

作为A股电子元器件安防领域的绝对龙头，公司自2011年起连续多年稳坐全球视频监控领域市占率第一的宝座，甚至被任正非老爷子誉为“小华为”。公司股价也创造出12年150倍的记录，是不折不扣的大白马，总市值一度突破6000亿元，力压美的和万科成为深市“一哥”。

能取得如此骄人的成绩，海康威视对于技术创新的不吝投入绝对是一大法宝。

长期以来，海康威视都格外重视智能物联领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品，实现软硬件产品开发良性互动。在此过程中，公司持续加大研发投入，扩充研发队伍。数据显示，公司2017-2021年累计投入的研发费用接近300亿元，占公司营收比重逐年提升，分别为7.62%/8.99%/9.51%/10.04%/10.13%，而公司的研发技术人员也从2010年的1099人狂飙至目前的2.54万人。这些为公司的快速发展提供了关键的支撑力量。

此外，公司的供应链保障能力也是重要的竞争优势。

在产品供应层面，海康威视在售硬件设备型号近3万种，存在系统碎片化程度高、订单零散、需求个性化定制化突出、齐套性要求高等特点，因而要求供应链体系必须具备柔性、高效的制造能力，从而满足行业种类繁多的碎片化需求。

为了保障供应链运行，海康威视以采购规模为优势，与供应商发展稳定互惠的合作关系，长期帮助供应商快速迭代改善产品，助力全球千余家供应商伙伴快速发展，行业整体供应链稳定性不断增强。针对近年来由于制裁和疫情带来的供应链不确定性，公司继续保持原材料高水位，以高库存缓冲外界环境变化带来的风险。

而自新冠疫情发生以来，公司主动采取策略应对外部冲击，持续提高存货水平，加强采购备货，保持较为积极的库存策略，通过供应链筹划来缓解供应紧缺、熨平上游成本价格，减小供应波动，并取得了不错的效果。

值得一提的是，随着新兴技术和市场需求的变迁，“安防”的边界变得越来越模糊，取而代之的是更广阔更无边的智能物联，而安防已成为智能物联中的一个业务板块。在此背景下，海康威视也不再用安防龙头来定义自己，也不再以视频为核心，而是以感知为核心。于是在2021年的年报中，海康威视升级了公司的业务定位，并将业务领域明确定位为“智能物联AIoT”，公司的业务边界也得到了进一步拓展，从事的领域由综合安防拓展到智能家居、数字化企业、智慧行业和智慧城市。

从上述种种来看，海康威视的基本面并无大问题。

二、公司发展面临的困扰

虽然公司基本面无忧，但是业绩却又不及预期，这是怎么回事呢？

一方面原因，在于经济环境变化带来的负面作用。

近两年，新冠疫情难以平息，全球经济形势和企业经营环境普遍不乐观，对于公司业务的负面影响亦是客观存在。与此同时，鉴于安防仍然是海康威视最重要的业务，而2021年第三季度和公司安防业务最为相关的地产行业步入下行通道，公司业绩难免要受到牵连。

具体而言，国内目前各大城市土地交易形式的下降已经较为明朗。Wind数据统计，2021年在土地成交总价具有一定规模（总计超50亿）的城市中（200城），有109城成交面积同比下滑，115城成交总价下滑，地产的不景气可能会间接影响到地方政府的财政收入，并在一定程度上给当地的基建投资带来压力，而诸如交通、学校、公园、医院、绿地、行政中心等基建项目，都对安防和监控有着带动作用，而这自然要影响到海康威视的主业。

由海康威视年报可知，公司的公共服务事业群（PBG）包含了公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等领域；企事业单位事业群（EBG）包括数字能源、智能制造、智慧建筑、教育教学、金融服务、数字乡村、智慧医疗、智慧社区、文化旅游、智慧工地、零售连锁、智慧物流等行业；中小企业事业群（SMBG）则涉及到办公小区、中小商铺、工厂园区等场景，几乎涵盖了基础设施建设的方方面面。从实际情况来看，这三大事业群的业绩表现均受到了不同程度的影响。

另一方面，公司的业务转型也非一蹴而就。

从公司定位的变化来看，2018年公司将自己定位为“以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务提供商”，而在2021年又将公司业务定位重新界定为“智能物联AIOT”，提出要打造全面、多维的感知技术平台，实现智能物联。虽然公司也在积极拓展和布局可见光、毫米波、红外、X 光等领域，但并未能取得立竿见影的效果。总体上看，传统的安防业务依旧是海康威视的基本盘，智能化、数字化业务发展的业绩兑现仍需时间。

需要指出的是，从智能物联行业来看，企业的数字化需求具有碎片化、定制化特点，交付成本较高，只有建立起系统成熟的行业解决方案时才能形成规模效益，同时在技术、设备发展不完善的前提下，开展智能物联场景受限，难以形成联动和体系化运营。此外，近年来除了传统的行业竞争对手，ICT巨头华为、企业服务方案提供商阿里巴巴，以及以商汤科技、旷视科技等为代表的“AI四小龙”，都在不断挤压海康威视的业务版图，而这些对于海康威视来说，显然都是不小的挑战。

总而言之，海康威视在经济环境变化、上游行业下行、自身转型缓慢、业内竞争愈加激烈等因素的影响下，即便是2021年实现了业绩的修复，但未来发展之路依旧漫长且艰难。叠加今年一季度财报的不尽人意，公司股价的持续低迷自然也就在情理之中。

三、公司前景几何？

长期来看，公司的前景依然值得期待。

放眼当下，数字经济已经上升为国家战略，而企事业数字化转型、政府数字化改革需求持续高涨，智能物联、人工智能和大数据技术对各行各业实现效率优化、组织变革、运营提升、成本管控等方面依然有这巨大的市场空间，借助智能物联掀起的技术浪潮，智慧行业和智慧城市建设，智能物联系统的规模在不断扩大，省级规模的森林防火、水利监管、边境管控等行业的建设项目，市级规模的智慧城市、平安城市、雪亮工程等建设项目不断出现……而这些当中的多数领域，都与海康威视的主业高度相关。而伴随着数字经济的大发展，相应需求不断涌现，海康威视势必也会拥有大展拳脚的舞台。

以智慧城市为例。得益于城市化水平不断提高，以政府、公安为首的部门对安防需求增加，而多数城市建设进入数字化时代，打造智慧城市已是大势所趋，其中智慧安防将会逐渐取代传统安防。于海康威视而言，公司在2017年发布AI Cloud架构，2018年发布AI开放平台，2019年发布物信融合数据平台，2021年进一步升级至智慧城市数智底座，并逐步完成智能化布局，重点打造的云边融合、物信融合、数智融合、生态赋能实现了软硬件的融合。据IDC预测，到2025年中国物联网支出规模将达到3069.8亿美元，复合增长率在13.4%左右；中国市场占比将提升到25.9%，物联网市场规模全球第一；2022年全球安防产业的市场规模，将增长至3526亿美元。而海康威视在智能物联领域具有较深的护城河，且契合未来发展规划，PBG业务尤其是EBG业务或可迎来新的发展机会，进而成为海康“第二增长曲线”的一部分。

不仅如此，海康威视还在积极探索创新业务。目前公司创新业务阵营包括萤石网络、海康机器人、海康微影、海康汽车电子、海康存储、海康消防、海康睿影、海康慧影等，根据2021年年报有5个创新业务收入超过10亿且净利润为正，营收122.71亿元（yoy+98.83%），机器人业务、热成像业务及汽车电子业务增速均超100%。为进一步拓宽公司创新业务融资渠道，启动了萤石网络分拆上市的工作（萤石网络已经递交IPO申请）、海康机器人前期上市筹备工作。总体说来，海康创新业务呈现多点开花态势，既对公司现有产业链形成了补充，又在行业整体下行的情况下形成对冲，支撑公司发展。

因此，无论是外部需求端的释放，还是公司内部进一步延伸多元化触角，都会推动对安防设备、智能物联软硬件需求的增长。而海康威视作为行业的资深巨头，同样会迎来稳步增长的新发展阶段。

不过话说回来，在长期看好的同时，我们依然不可忽视眼前的问题。而从投资的角度来看，公司2022Q1业绩的低迷，势必会让投资者心存疑虑，更何况外部环境变化、公司转型缓慢等因素带来的压力仍在持续。除非公司业绩能在第二季度有显著改观，否则只怕短期内都不是投资者出手布局的好时机。