文｜江瀚视野观察

最近一段时间，受到疫情的影响，各类医疗防护用品的需求激增，不少地方甚至是一件难求的状态，除了大家最熟悉的口罩之外，一次性手套也成为了大家的必备品，然而就在这样的情况下，一次性手套巨头手套茅英科医疗也发布了自己的成绩单，我们到底该怎么看英科医疗的成绩呢？

一、英科医疗发布一季度业绩

据证券日报的报道，英科医疗发布2021年年报和2022年一季报，2021年实现营业收入162.4亿元，同比增长17.4%；实现归母净利润74.3亿元，同比增长6%；实现扣非后归母净利润73.9亿元，同比增长5.4%。

而据证券之星的报道，英科医疗2022一季报显示，公司主营收入22.88亿元，同比下降66.03%；归母净利润8349.31万元，同比下降97.77%。

根据西南证券的研报，英科医疗上市以来便持续进行产能扩张，一次性手套产能从2014年的77亿只增加至2021的750亿只，其中PVC手套约300亿只，丁腈手套约450亿只，已经成为全球最大的PVC手套生产商和全球最大的非天然乳胶手套生产商。

目前公司产能扩张快速推进，已经打造了山东、安徽和江西等几个大型一次性手套生产基地，同时公司稳步推进安徽淮北英科医疗防护用品产业园项目，山东青州年产33亿只高端丁腈医疗手套项目，安徽怀宁年产400亿只（4000万箱）高端医用手套项目，预计到2022年底公司总产能将达1000亿只以上，未来成为全球最大的一次性手套生产企业。

英科医疗于2009年成立于山东省淄博市，2017年7月上市，主营业务涵盖医疗防护、康复护理、保健理疗、检查耗材四大板块。据36氪的报道，疫情爆发以来，英科医疗通过提供一次性手套等关键防疫物资取得了业绩的高增长：2020年公司营收138.37亿，2021年增至162.40亿，产品销售至120多个国家和地区，期间大赚144亿，是过去累计净利润的数十倍。

伴随上述业绩的是股价一飞冲天，从2020年初至2021年1月期间，短短一年时间股价涨逾40倍，成为市场炙手可热的“手套茅”。

根据弗若斯特沙利文报告，按2020年的产能计算，英科医疗已是中国最大及全球第三大的一次性手套供应商。而随着疫情突然爆发——全球手套需求激增，价格飞涨，出口价格在2021年3月达到巅峰，相较2020年1月，单价将近翻了三倍。因此而获益的英科医疗市值一度突破千亿大关。

然而，就是这个高速增长的手套茅，我们到底该怎么看他的成绩单呢？

二、英科医疗的业绩到底该怎么看？

其实，我们仔细研究英科医疗的发展，很多人都在问我们又该怎么看待当前英科医疗的发展呢？

首先，英科医疗之前的成功其实是恰逢其时。在2020年疫情之前，对于大多数人来说医用手套实在不是一个受关注的市场，这是因为医用手套和当时的医用口罩一样是一个小品类的市场，其受众范围非常窄，一般情况下很少有人会去使用，只有医院的医生和一些特殊岗位的工作人员会使用这个产品，所以当时基本上市场上比较有名的医用手套的生产企业就那几家，与英科医疗可以一较高下的只有蓝帆医疗，以及马来西亚的Top Glove。

然而就在疫情之前，蓝帆医疗转型去做支架了，而马来西亚受到疫情的影响直接停产，这就让英科医疗成为了那段时间市场之上少有的产品提供者，需求快速激增而供应却非常有限，自然带动了整个英科医疗业绩的高速增长，甚至于不少企业都用大价钱去高价收购英科医疗的手套，这自然让英科医疗的业绩实现了前所未有的高增长。再加上，手套不是像口罩那样随便是个企业就可以生产的，手套产线则需要动辄百万的投入及12-18个月的投产时间，产业集中度更高，在这样的多种因素的叠加下，英科医疗的成功实际上是必然的结果。

其次，英科医疗的业绩可以用一个更加长期的眼光看待。

可以说，之前英科医疗的成功是一个周期性企业恰逢其时碰到了大风口，市场上没有太多的竞争对手，再加上需求量井喷，自然可以赚个盆满钵满，但是一旦市场开始恢复正常之后，越来越多的企业也就可以发现了商机，一旦企业获得了高额利润就会刺激大量的企业进入市场，我们看到2020年之后大量的企业开始进入市场，英科医疗所占据的垄断市场地位其实遭到了一定程度的冲击，伴随着市场的竞争日益激烈，英科医疗的产品价格必然会出现一定程度的下降。

与此同时，从去年开始整个世界供应链开启了全面涨价的态势，对于大多数产业链上的企业来说，供应链涨价几乎是无解的难题，对于英科医疗这样的公司来说，面临的压力也同样巨大。不过，目前丁腈手套和PVC手套价格已经降低至较低水平，预计后续下降空间较小，产能出清后，价格有望迎来提升，从而带动英科医疗业绩增速触底回升。

第三，英科医疗的发展到底有没有希望呢？其实，客观地说，最近一段时间疫情的反复给英科医疗带来了较好的市场发展良机，英科医疗之所以成功是因为疫情导致了欧美手套需求量的激增，之前由于国内的使用习惯等问题，大家用手套还是用的不多，相比于欧美人均每年消耗几百个手套来说，中国的手套消费数量其实是非常低，而疫情的反复逐渐教育了大家对于手套的使用，我们有充分的理由相信，中国国内市场的手套还是有一定进一步增长的可能性的，这无疑是英科医疗扭转自身面临市场问题的一次机遇。而且我们观察到，英科医疗的镇江轮椅生产基地已具备年产手动轮椅50万台，年产电动轮椅5万台及其他康复理疗器械和产品生产的能力。未来伴随着英科医疗康复护理板块的发展，给市场的想象空间还是不错的。

​因此，英科医疗当前业绩的变化建议还是用一个更加冷静的观点看待，看长期价值比短期更有意义。