文｜金融观察团

近日，港交所官网显示，兴源动力控股有限公司（以下简称 “兴源动力”）再次向港交所递交了招股书。实际上，这已经是兴源动力的第三次赴港尝试。去年11月3日，兴源动力向港交所首次递交了招股书，但随后失效。11年前的2011年，兴源动力曾试图登陆港交所，但后取消当年上市。

招股书显示，按中国2020年营业收入计算，兴源动力是柴油发电机组应用领域的最大热交换系统生产商，以及用于互联网数据中心领域的最大柴油发电机组用热交换系统供应商，市场份额分别约为9.4%及17.6%。按2020年营业收入计，兴源动力的专业油田发动机解决方案业务在中国名列第一，占市场份额15%。

尽管如此，兴源动力近三年业绩增长已经处于停滞状态，且高度依赖大客户康明斯。过去三年，兴源动力理财失利较多，金融资产减值损失了650.7万元；但报告期内，却多次向股东巨额分红，去年一年近7成净利润被分红。而兴源动力的实控人，也是A股上市公司长源东谷（襄阳长源东谷实业股份有限公司，603950）的董事长李佐元。

01、业绩增长几乎停滞，严重依赖康明斯

招股书显示，兴源动力收入来源于三部分，热交换系统分部，动力单元解决方案分部和专业油田发动机解决方案分部。2021年，三大业务贡献的营收分别占总营收的37.8%、35.1%和26%。

整体业绩方面，兴源动力处于盈利状态，但增长几乎停滞。2019年-2021年，兴源动力的收益分别为13.39亿元、10.28亿元、13.02亿元；同期年内溢利分别为1.83亿元、1.04亿元、1.58亿元，年复合增长率为-7.01%；净利润率分别为13.7%、10.2%、12.1%，波动起伏。

值得一提的是，兴源动力2020年的收益较2019年明显下滑，招股书解释称，该减少乃主要由于专业油田发动机解决方案业务的收益减少。同期，兴源动力毛利率分别为20.5%、16.7%和18.4%，年复合增长率为-5.22%，波动较大。公司称主要由于COVID-19疫情导致专用发动机2020年的平均售价及销量下降。

此外，财报还显示，兴源动力似乎不太擅长理财，近三年，金融资产减值损失分别为192万元、164.9万元和293.8万元，三年亏了650.7万元。

除了业绩问题，兴源动力在招股书中次提到了500多次康明斯。

根据弗若斯特沙利文报告，康明斯为全球最大的柴油发动机制造商之一。而兴源动力与康明斯保持密切的业务关系长达15年。

目前，康明斯动力技术既为兴源动力的五大客户之一，也是五大供应商之一（2019 年为第六大客 户）。近三年，兴源动力向康明斯销售所得金额分别为1.77亿元、2.02亿元、2.6亿元，占总收益约13.2%、19.6%及20.0%；同期，兴源动力向康明斯的采购额分别是7.55亿元、4.83亿元、6.29亿元，占总采购额的比重分别为61.6%、58.3%、57.4%。

2012年，兴源动力与康明斯中国共同成立康明斯动力技术，初始期限为30年，并自此已证明取得商业成功。

在风险提示环节，兴源动力特别提到，“我们面临涉及来自康明斯集团供应柴油发动机的集中风险。” 公司无法保证日后能维持与康明斯的业务关系，若发生终止、不利变动等，康明斯的财务业绩、竞争力将受到重大不利影响。

02、实控人李佐元来头不小，去年近七成净利润被分红

股权结构上，李先生、徐女士、罗先生、张先生、凡先生、黄菲女士、黄越女士及高先生为公司控制股东。前两者为李佐元和徐能琛夫妇，两者合计控制公司53.68%的股权。

招股书提到，兴源动力董事会主席兼行政总裁、执行董事之一是李佐元先生，在动力单元及发动机制造行业拥有超过28年的经验。

虽然在招股书中未提及，但李佐元有一个更为人知的身份，是A股上市公司长源东谷的创始人和实控人。

根据公开资料，李佐元出生于1948年，拥有中国香港永久居留权、新西兰永久居留权，本科学历。1979到1988年6月在东风汽车集团有限公司担任相关职务。1988年7月，李佐元开始创立自身事业，1993年1月创建十堰长源，2001年12月设立长源有限，现任公司董事长。李佐元于2011年12月16日取得香港居民身份。

配偶徐能琛1974年出生，拥有中国香港永久居留权、新西兰永久居留权，本科学历，曾就职于十堰市长源实业有限公司、长源有限，于2011年12月16日取得香港居民身份。

长源东谷股权结构

2020年5月，长源东谷在上交所成功上市，股价达到22.77元，市值达52.72亿元，IPO后李佐元夫妇持有50.72%的股权，身价超过26亿元。

但与兴源动力一样，长源东谷也深度绑定康明斯。此前招股书显示，2015到2017年，长源东谷对前五大客户的销售收入占当期销售收入比例分别为98.25%、98.87%及98.53%，而对第一大客户福田康明斯的销售收入占当期销售收入比例分别为77.23%、79.50%及73.79%。

不过，上市后的长源东谷业绩、股价表现均不佳，2021年度实现营业收入158154.48万元，同比下滑5.75%；归属于上市公司股东的净利润24941.23万元，同比下滑20.71%。董事长李佐元从公司获得的税前报酬总额69.6万元。

目前，长源东谷股价已缩水至12.97元，较22.77元下跌43%，市值缩水至30.03亿元，李佐元夫妇身价缩水至15亿元。

但此次兴源动力上市，意味着李佐元夫妇又迎来一次财富升值的机会。但另一方面，虽然兴源动力上市后的股价表现无法估价，但过去三年，公司已经多次向股东们派息，绝对不差钱。

截至2019年、2020年及2021年，兴源动力向当时的股东宣派及派发股息分别1640万元、3690万元及1.045亿元。特别是在2021年，兴源动力启动上市这年，派息金额相当于净利润1.58亿元的66%。也就说，在上市之前，兴源动力的股东已经累计变相套现1.578亿元。

至于兴源动力的上市进展和李佐元夫妇的动态，新经济观察团将持续关注。