文|港股解码 花荣

1935年，斯坦利·温鲍姆在小说《皮格马利翁的眼镜》中构想了一款能实现虚拟现实（Virtual Reality，VR）的眼镜。

《头号玩家》、《失控玩家》等科幻电影，男、女主角与虚拟世界连接的工具，便是从一副眼镜开始。

按照当前技术水平，通过一副AR/VR眼镜，你也能短暂地沉浸乌托邦式的虚构精神世界里。

当前，随着元宇宙概念的崛起， 叠加VR/AR产品价格下行，VR/AR市场关注度及投资热度犹如回到2016年，销量及产量不断创新高。

在元宇宙概念加持之下，VR出货量有望在2022年实现翻倍；而AR市场随着各大科技公司的布局及资本关注度的提升，行业景气度有望进一步提升。

随着VR、AR行业景气度的提升，上游零部件和整装市场供应商，有望成为第一波享受到“元宇宙红利”的企业，投资机遇也会在其中孕育而生。

1、行业概述

1.1 VR/AR是不同形态的产品

VR：Virtual Reality的缩写，中文的意思就是虚拟现实（真实幻觉、灵境、幻真），产品定义为在密闭环境下输出视频等内容。

AR：Augmented Reality的缩写，中文的意思就是增强显示，产品定义为在现实的开放场景下，输出相关视频等内容，同时需要与当前场景进行实时交互。

1.2 当前VR、AR市场：“元宇宙”加持，2021年全线爆发

2020年是VR/AR重新回到舞台中央的一年，亦是行业步入复苏阶段关键一年。受新冠肺炎疫情影响，“宅经济”崛起、手机厂商寻求新增点需要、VR/AR产品价格下行等诸多利好因素刺激，VR/AR的出货量突破600万台大关，增幅超70%。

VR/AR产业发展历史

在“元宇宙”概念的加持之下，2021年VR/AR全线爆发。

投资方面，根据亿欧数据显示，2021年全球范围VR行业融资超过140起。其中，中国VR行业2021年的融资事件为55起。其中，2021年8月，字节跳动以50亿元人民币收购国内最大的VR硬件厂商Pico，成为2021年底全球VR/AR行业年度重大事件之一。

出货量方面，2021年全年全球AR/VR头显出货量达1,123万台，同比增长92.1%。其中，中国内地市场增速最为迅猛，产品迭代速度非常之快。例如，Pico Neo3、奇遇VR系列、Nolo Sonic均在2021年全面推进新产品及促销活动，一体机销量不断提升。

据IDC数据显示，2021年国内VR一体机市场C端占比达到46.1%。其中VR头显出货量达1095万台，同样突破了年出货量1000万台这一行业重要发展节点。

2、当前行业投资情况

2.1 VR/AR投资情绪依旧火热

2022年，“元宇宙”不仅成为全球各国兵家必争之地，亦成为科技巨头及投资机构，抢占布局元宇宙相关产业赛道重要时间窗口。

2022年一季度，全球获投融资的VR/AR企业就已经超43笔，其中超亿元的投融资就足足有18笔，最高单笔融资金额达22亿元人民币，融资总金额达到82亿元，相比2021年第一季度的融资总金额42亿元，同比增长51%。

由于智能手机的处理器、显示屏（VR）、RAM、ROM、IC电源管理等核心零配件与VR/AR产品核心零部件及供应链，存在较高的重合度。这也让不少手机厂商嗅到了新的市场机会，纷纷加大在VR/AR赛道的研发及布局，不断推高VR/AR行业景气度。

国内手机厂商方面，2022年以来，华为、小米、OPPO、vivo四家手机厂商就公布了10逾项与VR/AR有关的专利，涉及VR/AR基础技术、外观设计、光学显示等多个领域。此外，于3月3日，OPPO首款可量产智能眼镜产品OPPO Air Glass智能眼镜限量上市。

海外手机厂商方面，苹果（APPL.US）CEO库克在一季度业绩会上表示，从元宇宙中看到了巨大潜力，他还将此与他们目前的虚拟现实（VR）和增强现实（AR）项目联系起来，并表示正在进行相应投资；三星与微软合作开发 Hololens 3，另一方面，三星还正独立开发自己的AR设备。

2.2 当前VR市场：出货量持续放量

当前全球VR终端主要厂商

根据目前全球主流VR终端厂商出货量，以及第三方Wellsenn XR统计数据显示，2022年一季度全球VR头显出货量为275万台，同比增长24%。其中Meta(Oculus的拥有者，全球市占率超80%）出货量为233万台，Pico（被字节跳动收购）出货量为17万台，索尼PS VR出货量为8万台，爱奇艺出货量为2.3万台。

IDC发布《2021年全球VR头显出货量破千万 国内开启新一轮竞争》研究报告预测预计2022年，全球VR头显出货1,573万台，同比增长43.6%。

全球VR历史出货量及机构预测出货量

2.3 当前AR市场：技术迭代升级，B端市场逐步放量

当前AR终端市场主要厂商

相较于VR市场，当前AR市场规模比较小，整体仍处于B端市场。这个主要是目前AR市场仍处于摸索阶段，技术、应用场景及产业链发展仍不健全。

简单几点：1.技术层面，AR要比VR存在更高技术难度，例如在虚拟图像上，VR可以直接向用户显示虚拟图像，而AR则需要将虚拟信息夹层在真实场景上，例如图2所示。

2.产业上下游方面，目前，AR上游还处于核心零部件和技术的攻关阶段，下游内容和应用生态并不成熟，导致产品定位不清晰，资本也不敢轻易下手投资。

3.往细点说，市场整体开发能力层出不穷，C端迟迟未有爆款应用产品打头阵。具体而言，相较于微软等国际大厂，国内大部分AR厂商的操作系统都是基于安卓系统而进行的二次开发，自主研发能力偏弱。但是，后续国产手机头部大厂持续加入，可能会逐渐弥补些差距。

现阶段，随着“元宇宙”概念的加持，资本和产业关注度不断提升，AR技术正不断迭代升级，叠加云服务、5G、算力系统等技术的提升，AR新产品问世不断增加，也拉动了AR整体出货量。

2022年一季度全球AR头显出货量为8.2万台，同比增长39%。这主要来自Rokid、Nreal、OPPO等中国企业发售的消费级AR眼镜带来影响。例如Rokid Air、Nreal Light/Air以及OPPO Air Glass均取得了数千台的出货量。

据第三方平台维深信息Wellsenn XR预测，2022年全球AR出货量预计为47万台，其中Hololens 2达成10万台出货量，Magic Leap 2成功上市达成2万出货量，Realwear实现5万台、爱普生实现3万台，Rokid实现3万台，Nreal 实现2万台的出货量。

3、VR/AR持续放量，上游企业占得先机

目前，VR/AR产业链较长，大致可划分为硬件（整机设备和零部件等）、软件（操作系统、工具软件等）、内容（内容制作及分发）、应用（消费级或企业级）和服务（云服务、通信服务等）四个环节。

3.1.1 硬件终端及软件领域：国际大厂占主导，国内企业奋力直追

AR硬件设备厂商竞争格局方面，国际科技巨头微软绝对领先（HoloLens的拥有者，全球市占率超50%），紧随其后的是国内市场本土品牌Shadow Creator、亮亮视野、亮风台、酷派、OPPO等。

由于目前，AR产品出货量较小缘故，市场增量空间有限，叠加国内AR市场参与者多数为未上市的企业，投资者可选择的优质标的较小。

VR硬件设备厂商竞争格局方面，寡头主要还是被国际互联网大厂Meta占据，国内市场字节跳动、爱奇艺和华为紧随其后。2022年，VR市场除了关注Meta的Oculus销量外，国内字节跳动的Pico也是非常值得期待的。目前，Pico有望成为全球第二大VR供应商。

具体而言，字节跳动收购完Pico之后，直接给定了个2022年全年销售180万台销售目标。2022年一季度Pico已经完成17万台销量，销量仅次于Meta。

VR/AR软件竞争格局方面，由于行业仍处于发展期，操作系统、用户界面和开发引擎基本都被微软、Unity国际互联网大厂或苹果、三星等手机厂商占主导，而国内操作系统想与国际大厂掰掰手腕或许只有华为的鸿蒙。

3.1.2 百亿硬件市场红利：国内手机产业链率先受益

由于目前VR软硬件生态已步入拐点，消费级逐步放量，而AR产业技术、价格等因素影响未达到消费级水平，仍主要应用于B端市场，VR市场规模有望提升放量，上游硬件设备零部件及组装企业有望成为率先受益。

据华鑫证券预测，中国VR市场规模有望从2020年的107亿元增加至2025年的563.3亿元，其中2022年中国VR硬件市场规模有望达379.7亿元。

财华社梳理主流的VR产品硬件参数可以发现，目前，处理器、屏幕、光学透镜、控制器等核心器件基本统一，同质化较为严重，而部分产品存在略微差别，无非就是电池容量、运行内存和闪存等简单参数变动。

目前主流VR产品的参数

芯片：目前VR一体机的主力芯片基本都是高通骁龙XR2芯片。

显示器：或许是基于4K分辨率屏幕成本较低、产能稳定且刷新率能达70Hz-90Hz等性价比因素考虑，目前VR主流厂商大部分首选4K。

光学：目前性价比较高的菲涅尔透镜，依旧是主流。这主要是菲涅尔透镜可实现100°的视场角、工艺技术成熟稳定、成本较低。

交互： Inside-out和6Dof基本当前消费级VR一体机主流基础配置。

在不考虑软件、应用和服务等成本因素，VR产品硬件配置参数趋于同质化，是有利于供应链效率及规模的提升，有利于上游核心零部件供应链稳定，以降低生产成本，进而降低VR产品硬件成本比重，推动市场渗透率。

目前，VR产品核心零部件大多数与智能手机供应链相若。这也意味着当前很大一部分手机上游核心零部件的光学、声学、显示、芯片等零部件供应商，将是当前VR硬件市场增量的最先受益的企业之一。

VR硬件产品价值量占比及相关零部件公司标的

根据国内券商给出的VR硬件产品价值量占比分析：

芯片占比最大，约占五成，主要供应商高通、三星、联发科等国际大厂；

显示次之，占比约20～25%，主要供应商有JDI、京东方、TCL科技、索尼等；

光学零部件则约占6～10%，主要供应链企业有舜宇光学科技、歌尔股份、联创电子、水晶光电和闻泰科技等一众国产企业；

整机组装方面，约占价值量占比的3～5%，主要供应商还是歌尔股份、立讯精密、闻泰科技、欣旺达等在内国产企业；

其他零部件方面（包括声学、陀螺仪和眼动追踪等零部件），约占10～15%。其中，声学领域基本都是国产企业，例如歌尔股份、瑞声科技、立讯精密等。而陀螺仪和眼部追踪等核心传感器，大部分供应商还是国际大厂博世公司、意法半导体，国内厂商尚未渗透到这个领域；

虽然AR产业链目前仍处于发展初期，但是从当前AR产品核心零部件结构来看，与VR上游核心零部件供应商无异，大部分核心零部件都是国内手机产业链企业提供。

现有的AR产品中，组装涉及的企业有歌尔股份、立讯精密、欣旺达等；电池和结构件方面有长盈精密、欣旺达、德赛电子；光学方面，舜宇光学科技、歌尔股份、联创电子等。

诚然，国内成熟的代加工服务手机产业链，让其在VR/AR硬件上可进一步复用及迭代。可以预见，在VR/AR风口爆发之下，上游零部件和设备组装的企业将占得先机，有望成为元宇宙“红利”第一波受益者。