文|酒讯 方圆

2022年已过小半，白酒板块依然笼罩在回调的悲情色彩。据酒讯统计，2022年前四个月，19只白酒股全线飘绿，累计跌幅在-3.42%~-50.09%之间。而在去年同一时间段，白酒板块正在向高点进击。

落差之间，不由得让人疑惑：2022年白酒做错了什么？

01 头部企稳，区域竞速

梳理财报可以看到，2021年19家上市白酒企业累计营收3042.69亿元，同比增长18.54%；累计净利润1128.63亿元，同比增长18.26%。

具体来看，2021年营收增长势头最猛的三家酒企分别是酒鬼酒、舍得酒业、水井坊，分别录得同比增长86.97%、83.80 %、54.10%。净利润增长方面，前三甲为天佑德酒、舍得酒业、酒鬼酒，分别录得同比增长147.09%、109.25%、81.75%。

除营收前三甲外，还有山西汾酒、天佑德酒、迎驾贡酒、古井贡酒、口子窖、今世缘、泸州老窖、洋河股份8家酒企分别录得营收同比增长42.75%、38%、32.58%、28.93%、25.37%、25.13%、23.96%、20.14%。综上，11家酒企营收增幅高于行业水平（18.54%）。

净利方面，除前三甲外，还有山西汾酒、水井坊、迎驾贡酒、口子窖、泸州老窖、今世缘、古井贡酒、老白干酒8家酒企分别录得净利润同比增长72.98%、63.96%、44.88%、35.38%、33.21%、29.50 %、28.49%、24.08%。综上，11家酒企净利增幅高于行业水平（18.26%）。

可以看到，2021年白酒增长主要动力在于区域龙头酒企。其中，酒鬼酒继2020年以20.79%营收同比增长拔得头筹后，再一次领跑白酒营收增长。

对比之下，头部酒企的营收和净利润都是一个“稳”字当头。茅台2021年营收和净利润规模分别为1099.64亿元、557.21亿元，同比增幅为11.71%、12.52%；五粮液同期营收和净利润规模分别为662.09亿元、245.07亿元，同比增幅分别为15.51%、17.19%。两家酒企业绩增幅与2020年基本持平。

需要注意的是，2021年泸州老窖成功闯关200亿元大关，期内录得营收206.42亿元，净利润79.56亿元，分别同比增长23.96%、32.47%，不过这一规模仍然处于行业第四位，“回归前三”仍差一步。

02 龙头扩产，财团催熟

2021年的白酒业绩依然在强调行业分化的概念。从规模上来看，茅五两家营收合计1761.73亿元，分走了整个白酒板块57.90%的市场份额；两家净利润合计为802.28亿元，占比整个白酒板块比例为71.08%。龙头势大，肉眼可见。

而500亿元以下的阵营中，过百亿的5家酒企——洋河股份、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、顺鑫农业又进一步集中在300亿元规模以下，它们在2021年一共录得营收894.58亿元，占比整个白酒板块中29.40%。其余12家酒企分食的则是剩下约一成左右的市场。

白酒营销专家肖竹青对酒讯表示，白酒行业强者恒强的趋势越发明显。大资本、大品牌、大企业用高端线赚取利润，用中档酒与区域酒企田忌赛马，大众口粮酒则到下沉争取市场份额，加剧行业内卷竞争。他们的品牌优势、定价权优势以及资金优势，或将进一步加速区域酒厂边缘化。

从这一角度来看，或许能更好地解释近来酒企们的集体扩产。贵州茅台拍板酱香酒习水同民坝一期建设项目，总投资41.1亿元；山西汾酒计划投资91.02亿元建设实施汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期）；舍得酒业拟投资70.54亿元投资建设增产扩能项目。不仅如此，酒鬼酒、水井坊、老白干酒等都在进行扩产行为。

肖竹青认为，高端白酒扩产的意义分两步走，一方面是增加优级白酒的产量、增加优质老酒的贮存量，这是在提前储备战斗力；另一方面，则是加大中低档白酒的量产，用规模战术与区域酒企展开贴身肉搏。

如此看来，区域酒企未来的走势就微妙了许多。2021年，在飞天茅台提价、千元价格标杆松动的刺激下，整个次高端在消费市场和资本市场都迎来一轮上涨，然而随着高端名优酒下沉布局逐步铺开，其涨势的可持续性也大打折扣。

为此，有观点提出，大财团在区域酒企间的重组、整合为区域酒企谋变提供了一条新思路。最经典的一个例子便是复星系的舍得酒业和中粮系的酒鬼酒。

从成长性来看，复星系入主舍得酒业之后，后者在2021年的营收和净利润同比增长分别达到了83.80%、114.35%；而中粮控股酒鬼酒后，酒鬼酒自2016年一直保持着20%以上的净利润增速。

目前，白酒行业较为活跃的财团主要有复星系，先后拿下了金徽酒和舍得酒业，近日还传出欲收购夜郎古；华润系前后脚收下了景芝酒业和金种子酒；江苏综艺集团在朱伟的操控下，以贵州醇和枝江酒业为核心，持续收、并购……

在这之中，或有像舍得酒业和酒鬼酒一样，以白酒主业为核心，凭借财团资源加固优势的；也有像金种子酒和金徽酒那般，白酒主业渐渐式微，越活越像壳资源的。但无论哪一种，这些带着大笔的钱和丰富的资源、以产业整合为目的而进入白酒行业的财团们，将会让二三线酒企的竞争变得更加复杂和残酷。

03 资本冷风，无视基本面

回过头来看，2021年上市酒企营收、净利双丰收，可以说交上了一份圆满的成绩单，为何白酒股却反向操作，跌跌不休呢？

酒讯曾在《年度酒讯③｜2021白酒资本市场：涨得过茅台就“不亏”！》一文中梳理，2020年的资本市场对白酒股并不友好，白酒板块全年仅8只白酒股录得区间上涨，其中涨幅最小的还是“酒王”贵州茅台。

进入2022年，期待已久的“年底行情”缺席未到。2022年前四个月，19只白酒股仅有金种子酒一家录得区间上涨，其余全线飘绿。其中顺鑫农业更是录得48.03%下滑，股价接近腰斩。

金种子酒股价在2021年全年下跌了12.88%，跌幅在整个白酒板块第六位。但在2月初华润宣布重组之后，金种子酒股价拔地而起，一度摸高至32.88元/股，随后才跟随回调大流下跌。因此，该股也成为了白酒板块回调中唯一幸存的一只个股。

另外，2021年凭借强劲增长力获得资本青睐的舍得酒业、酒鬼酒等次高端新贵，势头并未延续到2022年。据酒讯统计，舍得酒业、酒鬼酒2022年前四个月的股价区间跌幅35.86%、28.59%，成为白酒板块中的重跌选手。

同时，基金经理也在一季度不同程度地减少了白酒股的持仓。据酒讯不完全统计，19家白酒上市公司中16只白酒股在2022年一季度的基金持仓相较于2021年四季度出现了下滑，仅伊力特和天佑德酒出现了持仓上涨。皇台酒业无基金持股。

正如前述所说，无论是头部酒企的稳定性亦或是区域龙头的成长性，白酒基本面可以说是稳中向好的局面，为什么资本却不感冒了呢？

香颂资本董事沈萌对酒讯分析表示，经济下行、疫情反弹，进一步冲击了消费需求，加上外资在前四个月的加快流出，在一定程度上压制白酒板块的表现。预计随着基建重新成为拉动经济成长的主要抓手，与之保持高相关性的白酒板块或将遇到行情拐点。

需要注意的是，同样是受经济下行和疫情影响，2020年白酒板块曾因为其稳定性成为A股资金避风港。甚至在2021年还出现过资金在白酒板块内轮动巡礼，掀起过一轮次高端白酒股的涨势，而2022年的情况却不同。

沈萌进一步强调，所谓资金避风港是指资金留在市场中，在板块之间寻求避险。但如果是资金开始不断流出市场，而不是板块间转换，那就是整体抽水，就没有了避风港。