文｜研客

5月25日，科陆电子（002121）再次封住涨停，这自然和美的集团（000333）将入主有关。

根据科陆电子公告，实际控制人深圳市资本运营集团与美的签署协议，拟将其所持8.95%股权对应表决权委托给美的。双方约定等额股份以6.64元/股转让，作价约8.37亿元。

同时，科陆电子拟以3.28元/股价格向美的非公开发行A股股票，募资总额不超过13.86亿元，将全部用于偿还有息负债。

科陆电子原本是国企，将摇身变民企。发行完成后，深圳资本集团持股将会降至11.78%，美的拥有科陆电子29.96%表决权，成为新控股股东。

经过两个一字涨停，科陆电子股价为4.99元。考虑到深圳资本集团股权转让价为6.64元/股 ，科陆电子或还有三个涨停的动力。

公司最新市值70亿元，若股价涨至7元左右，市值近100亿元，这会是什么估值水平？

科陆电气若以百亿元市值对应去年32亿元营收，市销率约3.1倍左右。此外科陆电子所在的万得“电气部件与设备”共计200多家公司。以2021年报对应上个交易日（5月24日）收盘市值，去掉市销率20倍以上的公司，市销率平均值3.8倍，中值2.8倍，科陆电子估值将高于行业整体水平。

虽处在智能电网、储能等热门赛道，科陆电子近年业绩却非常疲软。2017年，公司收入43.76亿元，为巅峰期；随后四年，公司收入持续在40亿元以下，2021年收入约32亿元，和4年前相比下滑27%。

2018年、2019年连续2年巨亏，亏损额分别为12.2亿元、23.76亿元，被“戴帽”。2020年科陆电子虽然扭亏为盈，但2021年再度亏损，净利润约-6.65亿元，今年一季度亏4700万元；累计未分配利润变为-27.57亿元。

2021年，公司智能电网收入24.51亿元，能源管理及服务收入3.14亿元，储能收入2.33亿元，还有房地产收入1.45亿元；硬件系统收入0.51亿元。

从毛利贡献看，智能电网、综合能源管理服务、储能、房地产、硬件板块毛利率分别为28.35%、17%、37.2%、38.6%、65.5%，全面下滑。

不过去年综合毛利率接近29%，超过美的2021年的综合毛利率（22.48%）；明明一手好牌，为何还砸在手里了呢？

首先是，公司费率维持在高位，去年销售、管理、研发、财务费用合计11.22亿元，费率35%左右，高于29%的毛利率，想要盈利只能指望非经常性损益了。

然而，2021年，科陆电子资产减值和信用减值分别1.28亿元、2.03亿元，合计3.21亿元，最终将公司再次推向亏损深渊中。

这不是公司首次进行大额减值计提，2019年累计减值16.77亿元，2020年减值6.45亿元，连续三年减值合计26.43亿元，是目前累计亏损27.6亿元最大“元凶”。

一直深陷亏损泥潭中，美的集团如何拯救科陆电子？

持续亏损下，科陆电子资金紧绷。截至一季度末，公司流动资产35.5亿元，和流动负债64.5亿元相比，有29亿元资金缺口。短期借款26.8亿元，加上一年内到期的非流动负债6.7亿元，合计大约33.5亿元，但公司货币资金仅有8.03亿元，缺口超过25亿元。

因此，科陆电子向美的完成定增募资大约14亿元，偿还债务，只能暂时缓解资金紧绷情况，未能解决根本问题。美的入主后，即便后续再增发则需要公司有拿得出手的业绩作为支撑才可以，否则就是大股东一直注资。

美的表示，将利用其遍布全球的研发制造网络与销售渠道网络、高效卓越的企业管理理念以及强大的数字化能力，在应用场景、渠道资源、技术合作及经营管理等多方面与科陆电子推进协同发展，提升科陆电子资产规模及盈利能力。

从产销量看，科陆电子去年生产量（台/套）下滑17%，销量下滑3.3%，虽然库存也下滑50%，但还是维持在105万台套高位。

借助美的销售网络，提升科陆电子资产规模这在理论上是可行的。美的去年总3434亿元，科陆电子32亿元营收只是美的营收一个小零头，同理可搭乘美的海外销售网络顺风车。

但双方完成整合或许是下半年，看效果还要等到明年，科陆电子业绩改善还需时日。

盈利能力还有一个非常重要的方面就是成本管控。2021年，美的销售、管理、研发和财务四大费用465亿元，对应3434亿元营收，总费率13.5%，远远低于科陆电子35%总费率。

科陆电子在成本管控将进入“美的节奏”，减员或将提上日程。2021年末，科陆电子员工总数3200余人，技术1350人、生产1033人、销售432人排前三；技术人员是否要保持这么高的规模；美的销售网络做支撑，科陆电子的销售人员也有优化空间。

就连美的最近也在做业务收缩；那么通过“高效卓越的企业管理理念”提升科陆电子盈利能力，则对科陆电子的全面改造，美的左手送钱，右手拿刀准备动手术，已经不言而喻。毕竟新生总是伴随着阵痛。

美的此番入主代价22亿元，将科陆电子作为能源管理上的主要平台，未来业务整合、相关资产置入也留有想象空间，标的值得关注。