文 | 蓝鲸教育 祁青

5月20日，成实外发布公告称，董事会采纳股份奖励计划。5月10日至20日期间，受托人已按照计划，于市场购买630.8万股股份，每股均价为0.2378港元。

这并不是成实外第一次回购股份。5月14日，成实外公司控股股东、公司执行董事兼控股股东严玉德全资拥有的公司Virscend Holdings宣布，耗资约103.36万元，回购425万股公司股份。

然而，多次回购股票仍未能阻止股价下行。5月10日，成实外教育发布未审计年报并复牌，当日收跌48.26%。随后，股价一路下行。5月27日再创历史新低。

曾经的川渝民办教育头把交椅，如今为何无人买账？

断臂巨亏18亿，还有20亿应还账款

2021年，成实外将财报周期进行调整，自每年的1月1日至12月31日更改为每年的9月1日至次年8月31日。

据其5月16日发布的完整版年报，八个月间，成实外营收2.54亿元，较截至2020年12月31日实现的全年营收减少了32%。

利润方面，报告期内，成实外毛利润为亏损65.6万元，2020年录得毛利润1.09亿元，由盈转亏。期内亏损1.99亿元，来自持续经营所得经调整净亏损为1.07亿元。

值得注意的是，报告期内，成实外教育来自已终止经营业务的亏损高达16.22亿元，这也直接导致断臂后的成实外在2021八个月内合计巨亏18.2亿元。

盈利能力方面，2021年八个月，成实外毛利率为-0.3%，2020年毛利率为29.4%；纯利率为-78.4%，2020年则为-37.8%；经调整纯利率为-42.2%，远低于2020年全年的-2.9%。

而如若将截至2021年8月31日止12个月的收益与截至2020年8月31日止12个月的收益相比，则2021财年实现营收4.83亿元，较2020财年的3.25亿元同比增长48.4%。

对于上述增长，成实外表示，因将成都外国语学校高新校区综合入账，导致2020/2021学年学生人数增加。从而导致来自学费的收益同比增加了35.2%至3.98亿元；同时学校食堂服务收入也因学生数目增加而同比增长174%至2440万元。

而利润上，截至2021年8月31日止12个月，成实外来自持续经营的净亏损为1.39亿元，较截至2020年8月31日止12个月的1.12亿元扩大了24.11%；来自持续经营的经调整净亏损则为2974.2万元，较截至2020年8月31日止12个月的47.6万扩大了61倍。

需要看到，剥离掉手中的K9学校业务带给成实外的远不止18亿的巨额亏损。

根据《民促法》“禁止实施义务教育的民办学校与关联方进行交易”的相关规定，成实外旗下的高中和大学业务必须与K9业务完全分离，不能有利益往来。但此前，为建设和改造四川外国语大学成都学院，成实外曾向受影响实体(即K9业务)借款20.26亿元。

如今受影响实体完成剥离，成实外需向其偿还这笔巨款。但目前只剩下高中和大学业务的成实外年收入仅3亿元，净资产仅余8.61亿元，如何还清这笔债务，成为成实外最大的难题。

对此，成实外也给出了解决方案，今年1月，成实外宣布其与受影响实体签订了延长5年偿付该款项的协议，如此，这笔20.26亿元的应付关联方款项也转为了其非流动负债。

然而，尽管5年偿付期并不短，但考虑到成实外目前持续经营业务的体量，在业务转型的关键期背上这么大的包袱，势必也会拖慢其发展脚步。

更重要的是，就算刨除了这笔巨额债务，成实外偿债压力也不低，报告期内其流动负债达17.23亿元，其中需12个月偿还的计息银行及其他借款就达到3.65亿元，而公司现金及现金等价物仅有6.32亿元，现金承压倍增。

未来转型，何去何从？

瘦身后体量明显缩小，还背负着较大偿债压力。对于未来，成实外教育又将何去何从？

财报中，成实外透露了四个发展方向。首先是轻资产办学；其次，提高现有学校网络的利用率及学费；同时，还将在学校内部设立国际教育课程，并提供出国留学咨询服务；此外，还打算提供非学历教育服务。

首先来看轻资产办学方向。成实外希望依托原有的品牌基础，与第三方业务伙伴合作，以轻资产模式成立新高中。

财报中，成实外透露其预计在2022年后，将以轻资产模式在成都、眉山、泸州开设天府麓山高级中学等六所高中，预计容纳学生总数为9870人。其中，预计天府麓山高级中学、新津高级中学将在2022年9月正式开学启用，届时将分别容纳3600名和1920名学生。

然而，有质疑指出，尽管成实外拟转型轻资产，但其毛利率不升反降。截至2021年8月31日止12个月成实外毛利率为22.68%，较截至2020年8月31日止12个月的32.12%减少了9.44个百分比。

对于毛利率下降，成实外表示，主要由于近年新开办及未达成要求的学校毛利率相对较低，雇员薪金于年度业绩审阅后增加并导致社会保险付款增加，同时食堂营运成本及来自物业、厂房及与现有校区相关装修的折旧费用增加。可见，尽管是轻资产运营，新高中建设及营运初期仍可能面临入不敷出的情况。

而关于提高现有学校网络利用率及学费的发展方向，鉴于目前成实外已然十分高昂的学费而言，恐怕家长也难买账。

从财报来看，2021年，成实外高中国内课程平均学费达37998元/年；高中国际课程平均学费10.75万/年；大学平均学费14956元/年。同比2020年分别增长7.46%、2.45%、5.58%；环比2019年分别增长6.69%、6.38%、10.78%。

尽管学费已然高昂，但成实外教育表示，未来或继续提高现有学校的学费及学校网络的使用率，以提振业绩。此前成实外也表示，公司旗下大学已于2021年6月获教育部门转制临时批准。预计转制获批准后，2022年/2023年及以后的大学入学学费将会相应增加。

学校使用率方面，成实外早在过去几年不断扩张高中学校，这也导致整体使用率(包括大学)在报告期内仅为43.5%，而在2019年及2020年，公司学校整体使用率分别为70%及61.6%。未来在提升学校使用率方面，成实外还有很大空间。

但对于提供出国留学咨询服务及非学历教育服务的转型方向，可能发展空间可能并不大。

首先，从报告期内的分业务营收构成来看，报告期内学费2.06亿元，占总营收比重81.09%；食堂营运费1448.9万元，占比5.71%；住宿费1656.3万元，占比6.53%。

而非学历培训学费1003.2万元，占比3.96%；海外升学咨询服务费505.6万元，占比仅1.99%。此外，教育管理及咨询服务费报告期内仅收入了180.6万元，占比仅0.7%。

同时，根据财报数据，成实外国际课程的学生规模小，且增长缓慢。报告期内，公司国际课程的高中学生入读人数仅为495人，同比增长15.7%，仅占总学生人数的2.16%。

同时平均10万余元的高昂学费，依旧严峻的海外疫情，或许也是成实外国际课程拓展的阻碍。甚至主打国际课程的枫叶教育发展也并不顺利，2020/2021学年，其高中学生人数仅7596人，同比下降8.3%。

而非学历教育服务方面，成实外表示未来将针对三个方向——向学前教育至十二年级学校和学前班提供教育管理及咨询服务；与若干商业房地产业主合作，开设一站式全面教学课程(如中国传统文化和体育课程)；学生本地生活服务、课外非学科活动等。

但目前来看，该业务占营收比重微乎其微，短期内恐难对营收利润带来有效贡献。另外，报告期内除了学校食堂运营业务收入取得高增长外，其他业务不是收入增长缓慢就是出现负增长。想要靠非学历教育服务为营收业绩充能恐仍道阻且长。

作为曾经的川渝民办教育头把交椅，依托着亮眼的录取率，创造了亮眼的业绩。但如今，走到拐点，构建第二增长点，恐怕仍需时日，而下滑的业绩与身上背负的债务，都对这家机构提出了苛刻的考验。