文｜无冕财经 施燕芬

编辑｜陈涧

网易乐观，腾讯悲观。

4月份，国产游戏版号停发8个月后重新核发，腾讯、网易缺席名单。面对同样的监管环境，两大游戏巨头呈现截然不同的景象。

5月24日，网易公布一季度业绩，其中游戏收入173亿元，同比增长15.3%。这一增速处于版号停发以来的中间水平。

而在腾讯5月18日发布的一季报中，游戏营收436亿元，总数持平于去年同期，本土游戏收入同比下降1%，国际游戏同比仅上升4%。自游戏版号停发以来，腾讯游戏营收同比增速逐季下滑。

网易说游戏业务大有可为，腾讯说游戏业务增长疲态，应该相信谁？后者作为行业的老大，真的没有藏业绩吗？

储备大量递延收入

腾讯游戏的增速，连及格线都没达到。

中国游戏市场增速相对放缓，据伽马数据，2022年一季度，中国游戏市场实际销售收入同比增长3.17%，而腾讯本土游戏收入同比下降1%。

这也是以往不可能存在的情况。据中信建投证券数据，在游戏市场收入大幅增长的2017年和2020年，腾讯游戏营收增速高于市场水平15%。在游戏行业最难的日子里，2018年、2019年和2021年三年受到游戏版号停发影响，腾讯游戏营收增速也略高于市场水平。

对比同行，网易游戏则淡定多了。

不仅在本季度超预期给出了15.3%的增速，在过去5年里，网易游戏的营收波动也较小，增速分别为30%、10%、15.5%、15%、15%。

与业绩的表现相反，在递延收入上，腾讯表现出增长，网易则有所下降。

▲腾讯逐季递延收入情况，图片来自国金证券。

一季度，腾讯递延收入达到969.25亿元，相比于上季度增多了90.79亿元，大涨10%，体量仅次于去年同期。

▲网易递延收入情况，图片来自长桥海豚投研。

而网易去年第三季度递延收入136亿元，同比增长达到30.8%，同时是近13个季度内递延收入最高的一季，而后两个季度递延收入均为121亿元，同比增长逐季下滑。

递延收入是指用户已充值未消费的部分，这一部分不会立刻计入收入，会在未来慢慢地释放业绩。在一定程度上，递延收入代表着这一公司未来收入预期。

虽然递延收入不仅代表腾讯游戏已充值未消费的部分，还包含了视频付费用户、QQ会员等，但游戏的部分比例一定不低。

一般非游戏公司的递延收入数据不会很高。2021年，阿里巴巴的递延收入与营收体量比例为8%，百度没有特别列明这一项，网易这一比例达到14%。

而腾讯这一比例达到16%，高于网易。但网易游戏收入占总营收比例相较腾讯要高，网易约70%，腾讯约30%。这代表腾讯游戏未来能释放出的收入，可观于网易。

据晚点LatePost，通常腾讯递延收入越高意味着利润释放越“克制”。腾讯管理层也老实承认，“（一季度）国际市场游戏收入会持续提升，过去流水没有及时确认，后续会及时确认。”

网易不断释放递延收入，预计二季度有一定压力，但也证明了其对未来收入预期依然可观。

从大环境看，网易的递延收入数据更加符合趋势。尽管游戏等宅经济受益于疫情封城，但疫情反复、长时间停工影响收入的情况下，游戏玩家大多不会选择充值。

一组消费数据也侧面反映了当下人们消费力的挫败。一季度社会消费品零售总额同比实际增长仅1.3%，其中增速为-3.5%。

游戏业务放缓

因为腾讯递延收入的魔法，“互联网怪盗团”曾指出，“腾讯的‘真实利润’可能比财务报表显示的高出30%，甚至更多”。

东吴证券调整递延收益发现，腾讯游戏本季度流水约为614.8亿元，比原收入多了29%，但同比数据更加难看了，下降了11.1%。

问题出在腾讯对游戏的运营战略上。

去年三季度，腾讯在业绩汇总中表示，“腾讯控股受到《王者荣耀》、《使命召唤手游》及《天涯明月刀手游》等游戏的推动，本土市场游戏收入同比增长5%至人民币336亿元。”

可在接下来两季画风突转，《天涯明月刀手游》成了拖累腾讯业绩的游戏。两季有同样的表述，新游戏的增长被《天涯明月刀手游》在内的两款游戏下滑所冲抵。

这款游戏在2020年10月上线。上线之初，仅一个半月就能让腾讯收入1.8亿美元，并被媒体赞誉为在《王者荣耀》、《和平精英》之后，腾讯再收获一款台柱级的商业大作。

▲《天涯明月刀手游》表现不振。

但好景不长，三个月之后，不少游戏玩家开始在社交网站上表示，《天涯明月刀手游》玩家人数太少，后期游戏运营拖垮等众多问题。《天涯明月刀手游》的收入也随之下滑。

新游戏也难担重任。

除了去年八月推出的《英雄联盟》延伸游戏《金铲铲之战》，收割端游《英雄联盟》玩家的同款手游外，腾讯推出的新游戏带来的营收有限。以今年一季度来说，腾讯共推出了5款手游，除了3月底推出的《重返帝国》略受关注外，其他几款新手游畅销榜排名都在百名开外。

尽管多少会受到游戏版号停发的影响，但腾讯的游戏版号储备并不低。据DataEye研究院不完全统计，腾讯至少有47款游戏等待上线或正在公测，版号获取比例约40%；网易则至少有21款，版号获取比例约47%。

网易虽然版号储备数量、王牌游戏储备没有腾讯多，但网易选择持续放大招，在下月将上线与暴雪娱乐联合开发的《暗黑破坏神：不朽》。而这款游戏是网易在游戏玩家社区TapTap里，唯一一款预约超过百万的游戏。

而腾讯在TapTap上预约超过百万的有《黎明觉醒》、《地下城与勇士手游》两款游戏。目前并未公布具体上线时间。

《地下城与勇士》与《QQ飞车》、《QQ炫舞》、《穿越火线》，被业界称为腾讯的“四大名著”。尤其是《地下城与勇士》相当成功，把腾讯从端游市场的第三名带到了第一名。

腾讯早在2017年就拿到《地下城与勇士手游》的游戏版号，原先预计在2020年上线，其后不断“跳票”，在迟迟未公布国服上线时间下，反而今年一季度率先在韩国上线。

分析人士认为，腾讯在有意藏起锋芒。有游戏玩家感受到，近大半年，腾讯的游戏版本更新和营销节奏均有所放缓。

不过，这也不难理解。腾讯现在的股价，距离去年6月基本上已经打了5折。腾讯有意调低游戏在营收中的占比，避免在监管的影响下，市场看衰前景。2021年第四季度，腾讯将金融科技及企业服务业务收入调节，首次让网络游戏成为营收贡献最大的业务板块。

寄望海外市场

在国内游戏行业下行大环境下，递延收入并不能保证，未来一段时间腾讯游戏能够保持平稳增长，腾讯无可避免要扩大其海外市场。

去年三季度，腾讯在业绩表中将网络游戏业务的划分方式，从原先“端游”和“手游”变为“本土市场游戏”和 “国际市场游戏”，单独披露国际市场游戏收入。这一举措证明了腾讯游戏发展海外市场的决心。

只是，大象转身不会很容易。

腾讯过往在海外的表现一直不温不火。腾讯早在2009年就不断加速布局海外市场，但直到去年二季度海外收入才实现100亿营收，占游戏收入比例才达到在25%。

《王者荣耀》是腾讯有史以来最赚钱的游戏，创造的收入累计已超过100亿，上个月收入18.5亿元，平均每分钟赚1万，蝉联全球游戏收入榜首。

但这些收入主要来自国内。一季度腾讯游戏国际收支增长依靠《VALORANT》、《部落冲突》等游戏。《王者荣耀》虽在东南亚地区表现突出，而该地区，腾讯将《王者荣耀》交给投资的公司Sea代理，只能以代理商的身份收益。

“买买买”一直是腾讯的超能力。

《王者荣耀》依旧会是腾讯在海外市场的发力重点。据晚点LatePost，腾讯游戏在2021年9月将 《王者荣耀》国际版升级为重要的战略级项目，翻倍提升投放预算。

腾讯拥有国内用户数最多的社交应用微信、QQ，但这款应用在海外并不受欢迎。腾讯失去了社交矩阵的流量池的优势，买量无疑成为腾讯出海的一大出路。

今年2月，依靠台服版本大量活动的助推，《王者荣耀》刷新海外上线5年以来的单日流水纪录，并在当月的挤进了中国海外手游收入的前30。

腾讯自研一直不算出色，投入了近10年才产出了一个《王者荣耀》。因此，在海外市场，买公司的节奏也不能停下。

▲伽马数据显示，腾讯在游戏方面投资加速。

2021年，腾讯投资游戏的步伐减速，四个季度分别投出了32家、18家、18家和5家，出手频率从5天一家变成15天一家。

在海外，腾讯依然发挥财力，地毯式搜索爆款游戏。2021年，腾讯大手投资21家境外游戏公司，其中收购了9家。今年一季度投资了6家游戏公司，4家为海外公司，半数是收购。

海外游戏玩家往往更加注重游戏的品质，产品力高的产品本身对于买量的需求并不大，在一定程度上，买下游戏公司或产品更适合腾讯。

设计｜岚昇

实习生｜罗婉儿