文｜投资界PEdaily 

你可能不知道，连床垫也撑起了一个IPO。

投资界-天天IPO获悉，6月2日，证监会网站发布关于核准慕思健康睡眠股份有限公司（简称“慕思股份”）首次公开发行股票的批复。截至6月1日，慕思股份的审核状态已变更为“已通过发审会”，意味着IPO敲钟只是时间问题。

2004年，慕思诞生于东莞厚街，专注于健康睡眠的寝具，主要是床垫。靠着一张动辄数千乃至上万元的床垫，创始人王炳坤做到一年营收40多亿，慕思床垫在国内市场销售排名第一。但广告也打得凶猛，令人印象深刻的是“洋老头”的巨幅海报遍布高铁站，因此一度陷入假洋牌宣传争议。鲜为人知的是，这家看似传统的消费公司身后出现了红杉中国。

睡眠，正在成为一条超级赛道。数据显示，中国有超过3亿人存在睡眠问题，由睡眠问题衍生的各种需求正在井喷爆发——床垫、枕头、助眠智能硬件、褪黑素、助眠香薰、甚至冥想.....每一条细分赛道都诞生了数不清的创业公司，连黑石、KKR、贝恩资本等全球超级PE都在中国投睡眠生意。

东莞厚街，跑出一位床垫大王，他干出40亿身家

慕思股份，诞生于一个极具故事性的小镇——东莞厚街。

1972年，王炳坤在厚街出生。作为全国家具产业集群中心，这里曾经走出过400多家家具制造企业。王炳坤的成长正好伴随着东莞制造业的崛起。从小耳濡目染，这位 20多岁的小镇青年决心投身家具业，做起了家具代理。

一次偶然，王炳坤跟随当地名家具展组委会赴欧洲考察。在意大利的酒店，王炳坤享受了一回十分舒心的睡眠体验，“酒店里的床让人感觉好像漂在水里，软硬度非常适中” ，体验过后，他翻开床垫，第一次看到了床下的“排骨架”。这次考察，成为了他事业生涯的转折点。

为了进一步研究构造，王炳坤千里迢迢从欧洲带回两套床具。但深入研究后，王炳坤提出“健康睡眠系统”概念，打算以欧洲的理念及睡眠文化为蓝本，打造一个本土品牌。2004年，王炳坤决定放手一搏，掏出自己的全部家当，又向亲朋好友借了钱，与厚街大家族林集永一起成立了慕思品牌。

创业初期，家居床具用品赛道早已十分拥挤。王炳坤知道，在巨头云集的寝具行业中，仅有自己的创新远远不够，“要想永远站在市场前端，只能去整合全球的资源进行在创新，找到合作共赢点。”

一番分析下，王炳坤决定不参与单一产品的竞争，而是将品牌定位为健康睡眠资源整合者，专注打造健康睡眠系统。为此，慕思通过一张极具辨识度的“洋老头”海报，把国际化定位成功注入到消费者心中，但也为日后的营销争议埋下隐患。

（图源：慕思股份招股书）

凭借耳目一新的睡眠设计，公司实现了弯道超车，王炳坤与林集永带领创业团队"以狼的速度"在全国迅猛扩张，短短5年间就开出600多家专卖店。

2010年，慕思成立了全国第一家健康睡眠私人会所。四年后在德国设立子公司，开始了全球化扩张。截至目前，慕思床垫在全国的专卖店已经达到1400多家，旗下的睡眠体验馆已覆盖全球20多个国家和地区。

在2021年的“胡润百富榜”上，王炳坤以40亿人民币的财富排在榜单第1702位，成为东莞地区的企业家新秀之一。靠一张床垫，他在20年后建起了自己的睡眠王国。

红杉、红星美凯龙浮现，一张床垫8000元，一年进账40亿

一张床垫动辄上万元，撑起了慕思的IPO。

招股书显示，慕思股份主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，旗下拥有慕思、慕思国际、慕思沙发、慕思美居、V6家居、TRECA崔佧和思丽德赛七大主品牌。已建成以“经销为主，直营、直供、电商等多种渠道并存”的全渠道销售网络，涉足澳大利亚、美国、意大利、德国等20多个国家及地区。

慕思的产品主要包括中高端床垫、床架、床品和其他产品等。根据招股书，2018年、2019年、2020年及2021年上半年，慕思股份实现营收分别约为31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元及28.09亿元。

招股书提到，公司的产品以床垫和床架为主，在报告期内，两者合计销售金额占主营业务收入的比重分别为 81.08%、82.28%、80.75%和 78.93%。其中，床垫为公司的核心产品，2021年1-6月，慕思旗下床垫的平均售价为2154.13元，在国内市场销售排名第一。从这个维度看，慕思是国内最大的床垫品牌。

这是一门相当赚钱的生意。慕思股份在2018年、2019年、2020年及2021年上半年的净利润分别约为2.16亿元、3.33亿元、5.36亿元及3.26亿元；综合毛利率分别为 49.14%、53.49%、49.28%和 45.61%，毛利率虽有所下降，但平均高出同行均值10至15个百分点，一直保持在了行业领先水平。

在某电商平台上，慕思卖得最火的一张乳胶床垫价格约8000元，甚至还有几个款式动辄上万元，并不算便宜。

最值得关注的是，慕思股份身后还站着三位大股东——红杉中国、红星美凯龙与居然之家。招股书显示，2020年12月，公司第一次增资，得到了红星美凯龙、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖咨询等的5.8亿元资金。

其中，红星美凯龙以1.3亿多人民币持股2.5%；红杉中国旗下的红杉璟瑜（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）出资1.04亿人民币，持股2%；华联综艺持股1.64%，后者实控人为居然之家董事长汪林朋。

招股书强调，慕思专注于人体健康睡眠研究，不断通过设计、材料和智能科技创新实现产品矩阵的迭代升级。但在数据上，公司2018年至2021年上半年的研发支出分别为7715万元、7410万元、9035万元和6206万元，营业收入占营收比仅在2%左右。

不过，慕思引以为傲的营销是最饱受争议的一部分。2018年至2021年上半年，慕思销售费用分别为9.8亿元、12.1亿元、11.05亿元和6.8亿元，占比分别为30.73%、31.31%、24.82%和24.22%，可谓用广告堆出来的营业额。对比同行，喜临门、梦百合、顾家家居、趣睡科技等上市公司的销售费用率平均值则仅有14%到17%。

此外，在慕思首次向深交所提交招股书后，证监会曾给出了一份包含59个问题的反馈意见，其中最受关注的问题之一则是品牌宣传。原来，慕思在此前的多次宣传中，都曾出现过品牌来自欧洲的误导性暗示，引起了监证会对其可能出现“虚假宣传”的质疑。

而在报告期内，慕思的广告费用分别为3.45亿元、4.45亿元、3.96亿元和1.93亿元，广告费用率分别为10.81%、11.53%、8.9%、6.87%，同样远高于同行。因此不少消费者曾在网上提出质疑，“慕思床垫一半的钱交了智商税”。

中国3亿人存在睡眠问题，高瓴、黑石、KKR 杀入4000亿赛道

“下一个风口，可能是睡眠。” 华南一家本土创投合伙人向投资界提到。

这并非夸张。在微博、小红书等社交媒体上，“睡眠”相关的话题关注度颇高，就在今日，微博话题“1/3睡不好觉的是年轻人”再次引发讨论。工作学习压力、娱乐软件等各种各样的原因在不断压缩年轻人的睡眠时间，“睡个好觉”悄然成为成年人最大的梦想。

慕思IPO并非偶然，这种睡眠焦虑正在缔造一门新的生意。据《2021运动与睡眠白皮书》统计，中国有超过3亿人存在睡眠问题，而就在刚刚过去的2021年，中国睡眠经济的市场规模已经超过了4000亿元，2030年预计突破万亿元。

仅仅是助眠的床垫市场，就引来多家一线投资机构的目光。2021年8月，高瓴斥资20多亿从知名PE安宏资本手中拿下了有着舒达和金可儿两大床垫所属公司——爱梦集团的控股权。此前，除了高瓴之外，黑石、KKR、太盟投资、贝恩资本、Brookfield都有意向竞标爱梦集团。

2021年12月，主打睡眠牌的家居企业“趣睡科技”在创业板IPO提交注册。成立于2014年，趣睡科技是一家专注于睡眠科技、寝具产品的公司，主要产品为8H床垫。创始人兼CEO李勇此前曾相继供职于全友家居和美的集团，他曾断言，“家居行业会是下一个被互联网重点改造的传统行业”。

趣睡科技身后也出现了小米创始人雷军的身影。创业一年后，趣睡科技就获得了顺为资本、京东科技千树资本的千万级天使轮融资。此后，趣睡科技的股东中涌现出不少明星资本，包括雷军系的顺为投资和天津金米、刘强东的京东数科、喜临门以及篮球明星易建联等。

当然，这仅仅只是“助眠赛道”的冰山一角。由睡眠问题衍生来的生意从床垫枕头到隔音耳塞、蒸汽眼罩，再到睡眠APP、褪黑素、助眠香薰……无一不受到年轻失眠者的热捧，甚至在某电商平台上还出现了“哄睡师”这一新兴职业。

行业井喷式发展也吸引了创业者和VC/PE的目光。时间回到2019年，提供沉浸式助眠音效的睡眠APP“潮汐”获得熊猫资本Pre-A 轮投资。这是一款以大自然声音为主题的身心健康应用，通过雨天、海浪、森林等自然声音帮助用户解决焦虑、失眠等问题，一经推出就受到不少失眠患者的热捧。

除了潮汐，助眠APP领域的Soundario云梦、眠眠等也相继获得融资；寝具产品“Sleepace享睡”从2011年创立至今获得了京东、戈壁创投、喜马拉雅等资方的4轮融资；智能硬件领域中，耳戴式止鼾仪云中飞呼噜圈等企业完成了超过3轮融资。

今年以来，新消费赛道几乎无人敢投，但VC还没放弃年轻人的睡眠。

“现在睡眠问题已经成为年轻人的心病”，深圳一位投资人透露，最近内部组建了一支医美基金团队，重点方向之一便是与睡眠相关的赛道，“对于年轻女性而言，睡眠跟皮肤状态息息相关”。

“睡个好觉”，正在成为北上广深一线城市年轻男男女女最新的奢侈品。