文｜公司研究室 曲奇

近日，三一重能在科创板启动招股，股票代号为688349，将于6月13日正式开始申购。三一重能本次将发行股票1.88亿股，占总股本16%，拟募集资金30.32亿元。

三一重能与三一重工同属于三一集团控制下的企业，三一重能也将成为继电气风电之后，第二个登陆科创板的风电整机商。

01 国内风电市场集中度提升

根据国家能源局《风电发展“十三五”规划》（2016年11月），为实现2020年和2030年非化石能源占一次能源消费比重15%和20%的目标，促进能源转型，我国必须加快推动风电等可再生能源产业发展。

近年，随着“碳中和、碳达峰”目标的落地，风电行业受益明显。数据显示，2021年，全国（除港、澳、台地区外）新增装机容量55.92GW，同比增长2.7%；累计装机容量346.7GW，同比增长19.2%，保持稳定增长态势。

根据CWEA统计，2013年到2020年，国内排名前十的风电整机企业新增装机市场份额由77.8%提高到91.5%，整体呈现市场集中度提高趋势。

2021年，国内市场方面，风电整机企业新增装机容量排名前十的公司分别是金风科技（SZ002202）、远景能源、明阳智能（SH601615）、运达股份（SZ300772）、电气风电（SH688660）、中国海装、中车风电、三一重能、东方电气（SH600875）、联合动力。

02 尚未进入海上风电市场

无论是陆上风电还是海上风电，我国风能资源都相当丰富。

陆上风电主要集中在东北、华北北部和西北的“三北”地区。近年来，因中国拥有漫长的海岸线，同时沿海地区电力负荷高峰区域供电需求较高，海上发电逐步成为开发的主力。

2021年，中国六大区域的风电新增装机容量所占比例分别为华北（18.4%）、西北（16.2%）、东北（10.6%）、中南（25.8%）、华东（23.9%）、西南（5.1%）。“三北”地区新增装机容量占比为45%，中东南部地区新增装机容量占比达到55%。

目前，国内陆上风电市场开发逐步完善，预计未来将趋于饱和，竞争将愈发激烈。与此同时，海上风电市场尚属于蓝海市场，未来仍有更大发展空间，海风也是近年国内风电行业增速最快的市场。

三一重能主营业务为风电机组的研发、制造与销售，风电场设计、建设、运营管理以及光伏电站运营管理业务。

根据招股书，2017年到2021年，三一重能风机销售业务对应新增装机容量分别为42.0万kW、25.4万kW、70.4万kW、303.3万kW、321.0万kW，市场份额分别为2.1%、1.2%、2.6%、5.6%、5.7%，排名分别为第11、14、10、8、8位。

截至2021年，三一重能主要以“三北”地区为主，重点布局青海、新疆塔城地区、河南、河北及东北等地。三一重能的风机销售全部面向陆上风电市场，暂未涉足海上风电市场。

03 毛利率显著高于同行

2019年到2021年，三一重能收入分别为13.49亿、91.94亿、100.04亿。公司收入主要来自于风机及配件。

2021年，三一重能来自风机及配件收入为88.61亿，占比88.28%，来自发电收入6.17亿，占比6.15%，来自风电建设服务的收入为5.59亿，占比5.57%。

与已上市的可比公司相比，三一重能的收入远低于同行。2021年，金风科技收入505.71亿，明阳智能收入为271.16亿，电气风电收入为239.72亿，运达股份收入为160.41亿。

2019年到2021年，三一重能毛利率分别为34.29%、29.85%、28.56%，逐年下降，但明显高于同行可比公司。

2019年到2021年，三一重能净利润分别为1.26亿、13.70亿、15.91亿。公司预计，2022年上半年，归母净利润为8.46亿至10.33亿，同比增长1.49%至24.04%。