文|每日财报 苏峰

种种数据表明，无糖正在成为人们的主流生活习惯，根据IFIC和Greenwald &Associates 在2019年对1012名美国成年人（18-80岁）的调查，在饮食中正试图限制和避免摄入糖分的比例达到了八成，而完全不试图限制糖分摄入的比例仅为20%。

01 无糖风潮

糖与健康息息相关，可能带来肥胖与糖尿病患病率的提升。据国家卫生健康委数据，我国成人超重率和肥胖率由 2002年的22.8%/7.1%提升至2020年的 34.3%/16.4%。

《健康中国饮料食品减糖行动白皮书（2021）》指出，全球60%的糖尿病人口生活在亚洲，2019年中国糖尿病患病人数约为1.16亿人，20年来，中国年轻人糖尿病患病率增长了4倍。肥胖问题和糖尿病已经成为民众普遍面对的健康问题，随着经济发展水平的提高，当前主要经济体居民饮食消费的主要矛盾已从如何“吃饱吃好”转变为如何“吃的更健康”，过量摄入添加糖会对身体健康带来危害的观点已逐步取得消费者和决策者的广泛认同。

随着“减糖”“降糖”的健康食糖理念正在成为社会共识，已有多国出台征收政策开征“糖税”以抑制消费者过量摄入添加糖。挪威最早于1922年设立糖税，在糖税政策下，挪威人均含糖饮品消耗量从九十年代最高达93升/年，快速下降至2018年人均47升/每年。

到目前为止，全球有数十个对含糖饮料征税的国家和地区，包括爱尔兰、法国、南非、菲律宾、匈牙利、挪威、智利，以及美国的伯克利、加利福尼亚和费城等。我国虽未加征糖税，但是也出台了一系列相关政策，鼓励健康食品产业的发展。

目前市场上可用于替代蔗糖的甜味剂种类较多，如常见的木糖醇、三氯蔗糖、阿斯巴甜、安赛蜜等。按照甜度划分，甜味剂可分为高倍和低倍甜味剂，其中又有天然/化学合成、糖类/糖醇之分。

根据沙利文数据，中国甜味剂产量由 2015年的15.3万吨增长至2019年的20.9万吨，其中赤藓糖醇增速最快，2015-2019年复合增速为29.9%。

目前市场上主流甜味剂如阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、木糖醇等均为化学合成法生产，而赤藓糖醇为葡萄糖经菌株发酵生产得来，更加天然且安全性高。

根据郑建仙 2005 年出版的专著《功能性糖醇》，研究结果证明赤藓糖醇是安全无毒的，其应用于食品是安全的。同时，赤藓糖醇是主流糖醇甜味剂中人体耐受性最高的，糖尿病患者也可以食用。

由于人体内没有代谢赤藓糖醇的酶系，赤藓糖醇进入人体后，不参与糖的代谢，大部分随尿液排出体外，几乎不会产生热量和引起血糖的变化。因此，赤藓糖醇被普遍认为是“零热量”甜味剂。

02 全球龙头

赤藓糖醇工业化生产的历史并不长，起步于上世纪 90 年代初的日本，日本日研化学建有年产量为 1000 吨生产线，随着下游应用缓慢扩展，日本日研化学公司赤藓糖醇产能逐步上升，日本三菱化学公司、嘉吉公司、比利时 Cerestar 等公司新建部分赤藓糖醇产能，赤藓糖醇行业逐渐在世界范围内发展起来。

国内赤藓糖醇产业起步较晚，保龄宝是国内最早开始进入工业化生产赤藓糖醇的企业，后续三元生物、诸城东晓先后新建赤藓糖醇生产线进入该行业，全球赤藓糖醇制造中心逐步转移到中国。

2015年—2019年，我国赤藓糖醇产量从1.8万吨增长到5.1万吨，以29.9%的年均复合增长率成为产量增速最高的甜味剂。2020年中国赤藓糖醇产量再上台阶，根据智研咨询报告，2020年中国赤藓糖醇产量约为8.0万吨，同比增长73%。

根据沙利文研究数据，2019年三元生物的赤藓糖醇产量占国内赤藓糖醇总产量的 54.9%，占全球总产量的 32.94%，为全球赤藓糖醇行业产量最大的企业。第二大赤藓糖醇生产企业是美国的嘉吉公司，占全球产量的 23%，保龄宝赤藓糖醇产量占全球产量的 18%。

三元生物创立于 2007 年，深耕于功能糖行业多年。公司以“发酵法生产赤藓糖醇项目”为依托，致力于赤藓糖醇的生产化及新型多功能糖的研究和开发。同时公司是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的专业厂商，自 2007 年成立以来公司专注深耕赤藓糖醇产品十余年，先后攻克菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个环节的工艺难题，逐步成长为全球赤藓糖醇行业领导者之一。

2007 年，三元有限（滨州三元生物科技有限公司）成立，为三元生物前身；2012年三元有限整体变更为股份公司；2015 年在新三板成功挂牌；针对市场发展的需求，公司于2018 年推出了赤藓糖醇与甜菊糖苷、罗汉果甜苷、三氯蔗糖等高倍甜味剂复配的产品，进一步延伸了赤藓糖醇产业链，提升了公司的市场竞争力和盈利能力。

三元生物的主营业务收入自2018年的2.59亿元上升至2021年的16.75亿元，业务集中于赤藓糖醇，占比超过九成。营收复合增速高，2018-2020年赤藓糖醇/复配糖营收CAGR分别为57.95%/264.07%。

仅就赤藓糖醇而言，三元生物的毛利率要显著领先于保龄宝和金禾实业。

高利润率的前提是高生产技术，对比业内其他公司，三元在赤藓糖醇转化率、提取率、发酵设备上均具备技术优势。

从转化率来看，公司所用发酵菌株合成赤藓糖醇实验室转化率可达 53.0%以上，较此前公开信息可见的解脂假丝酵母 32.9%-47%的转化率显著提高；在使用同种发酵菌株和相同发酵工艺前提下，三元优化后的配方赤藓糖醇转化率最高可达 61.2%，而传统配方赤藓糖醇转化率通常为 44.4%-46.3%。从提取率来看，三元可达 90%以上。

为抓住赤藓糖醇高速发展的机遇，三元生物加紧布局产能扩张，多个新建、扩建项目正在实施，根据公司招股书，本次募集资金投资项目主要用于投入建设年产 50000 吨赤藓糖醇及技术中心项目，2021 年公司产能为8.5万吨，产能扩建后将进一步拉开与竞争对手的差距。

但遗憾的是赤藓糖醇领域正在涌入越来越多的玩家，曾经的唯一优势地位开始被撼动。近期，保龄宝、丰原药业、诸城东晓、玉锋集团公布了新建赤藓糖醇项目。

03 挑战增多

去年，三元生物实现了大幅度增长，营收增长高达113.9%，但是到了今年一季度，公司陷入了增收不增利的情况。一季度，公司实现营收2.72亿元，同比增长3.46%；归母净利润为6276.59万元，同比下降9.64%。

资本市场上，各路资本更是用脚投票。三元生物自今年2月份上市以来，股价掉头直下，从最高点146元一路下跌到60.61元，跌幅将近六成。

对于增收不增利，三元生物反馈三点原因：疫情导致货物运输受到了一定程度的交通管控；公司竞争对手为在短时间内为获取客户，采取了低价销售的经营策略，这对供需市场的价格造成了影响；受国内疫情影响，下游饮料市场客户的需求放缓。

从三元生物的回复来看，疫情是外部原因，来自竞争对手的冲击恐怕是很大因素。今年一季度，三元生物竞争对手保龄宝和金禾实业开始发力，归母净利润分别为0.4亿元、4.42亿元，同比增长383.84%、110.21%。从毛利率上看，三元生物一季度综合毛利率24.27%，远远低于金禾实业34.26%的毛利率。

对于三元生物来说，广阔的市场前景给予了其发展的空间，同时也充满了挑战。三元生物能否发挥规模头部优势，《每日财报》将持续关注。