文｜新腕儿 东皇太一
01
最近你们赚钱了吗？
常言道，外行看热闹，内行看门道。
“东方甄选”这个直播圈的大热闹，持续10天了。
逻辑，模式和未来大家都有自己的看法。
但是，这10天里，关联港股新东方在线（HK1797）实打实涨了10倍。
交易量最大的一天，超过了同为港股的腾讯控股。
这是什么概念呢，
10天时间，五菱宏光进去，特斯拉出来。燕郊进去，金茂府出来。
我相信在接下去的一段时间里，直播概念股将会是圈内热议的一个话题。
还能不能买，什么时候买，以及还有谁可买。
毕竟，干直播电商却赶不上直播电商这有史以来最大的一波顺风车。
多少有点，干了十年房地产中介，名下没有一套房的意思。
02
今天不聊跟赚钱无关的话题，我们直奔主题。
既不马后炮，也不聊虚的。
站在新东方在线10天
10倍，市值站上250亿高点的当口。
讨论合理性已经没那么重要了，存在即合理。
更重要的是，接下来，在直播电商概念股上，我们该如何操作。
首先，我们得搞明白几个核心问题：
我们先抛结论，再展开论证。（全文较长，直接标注相关内容）
1、“东方甄选”成长的上界在哪里？（三、四、五部分）
一年内，追平或者反超“交个朋友”（最近单日表现其实是超过了），总GMV60-100亿，利润6-10亿。
2、新东方在线的基本面合理市值是多少？（六）
PE回归至电商概念股合理水平，30-35倍PE，合理市值180亿至350亿。
3、下一波股价波动节点会在什么时候发生？（七）
几个节点，直播间单天GMV破亿，扩充垂类直播间单天GMV破1000万。
节点预计出现在1-2个月内。
4、遥望背后的星期六（002291）还值得买吗？（八）
现市值163亿（人民币），22年预计直播业务净利润5～7亿，目标市值150亿～245亿。
上行空间狭窄，大家自行判断。
5、错过了新东方在线，下一个倍数爆发性机会在哪里？（九）
罗永浩和交个朋友直播间代表的世纪睿科（HK1450）
现市值27亿，目标市值75～180亿，还有3倍的机会。
我们立贴为证，一年后见分晓。
打脸或是命中，欢迎我们再次相聚评论区。
下面开始论证部分。
03
第一个问题。
“东方甄选”成长上界。
为什么我们认为东方甄选成长上界应该是持平交个朋友或大号的交个朋友。
两家公司GMV或许会略低于星期六，但得益于无明星主播高额分成，利润率较高。
首先是两个直播间模式的高度相似性。
东方甄选是爆发期的交个朋友（罗永浩当年抖音直播首秀也是这么红过的）。
交个朋友是稳定态的东方甄选（交个朋友稳定态日播后相比于罗永浩前10场下跌了70%）。
都是以明星主播出圈，累积势能带动直播间流量，最终的走向殊途同归。
他们都希望打造一个超级直播间，建立一个平稳、高效、可持续的线上渠道。
而不仅仅是一个超级个人，一个明星主播。
毕竟，人是不稳定因素，尤其是在直播电商“四大天王”三伤一隐退的背景下。
尤其是两家背靠上市主体，对稳定持续性盈利的渴望度远远超越了“家族企业”、“个人作坊”式的公司。
这里最直接的证据是，两个直播间的直播时长和直播频率。
“交个朋友”直播间过去15天，每天直播时长约20小时，日播。
“东方甄选”直播间过去15天，每天直播时长约19小时，日播。
这种强度显然超出了“超级明星”式直播间的需求和合理时长。
毕竟，人力有尽时，一个明星主播的最佳状态和精力是无法支撑超过12个小时的直播的。
参考李佳琦、薇娅、贾乃亮，明星主播最佳时长是4-6小时。
这个直播时长，透露出的信息很明确。
两家公司都希望打造一个用户心智：
我家大门常打开，遇到好货你就买。
这是一个非常纯粹的渠道逻辑。
从这个角度来说，“东方甄选”是摸着“交个朋友”过河了。
而目前来看，打造线上超级渠道的最优解是打造一个：
“有调性，无个性”的直播间。
调性很重要。
无论是“双语直播”，还是交个朋友“侃侃而谈，娓娓道来”的风格，都在建立调性。
一方面，精准筛选目标用户，提高用户成交率和客单价。
另一方面，把用户心智向直播间本身引导，培养观看和购买习惯。
毕竟，你能记住“盒马生鲜”、“山姆会员店”、“万象城”，你肯定记不住家门口的小超市。
每一个渠道名字，都能自然唤起你的心智，导向一个明确的购买预期和消费环境。
同时，“无个性”更重要。
渠道里可以有优秀的售货员，但是再优秀的售货员，也不应该喧宾夺主。
这既不持续，也不可控。
从这个维度上看，建立调性需要的是一个超级个人，一个正确的内容形式，一次出圈营销。
交个朋友依赖“罗永浩”，东方甄选依赖“董老师”和“双语直播”都做到了。
接下来的“去个性”，交个朋友用了两年，靠的是逐步降低罗永浩的出场时长，拉长直播间的总体时长。
目前看，这是东方甄选正在做的事情。
可以这样讲，从开局看，东方甄选正在经历当年“罗永浩直播首秀成交1.1亿”后的局面。
04
其次，是流量。
这是东方甄选和交个朋友的另一个相似之处。
开局角度，他们都成功出圈，罗永浩首秀1.1亿，5000多万人观看，然后单场直播成交6000万，4000万，并最终走向现在的平稳态每天1000多万。想必这也是交个朋友后来矩阵化开了一堆垂直直播间的原因。
东方甄选这一轮爆红周期内，单场直播成交额逐步爬升，峰值出现在6月16日的6400万。
东方甄选落在了罗永浩隐退，抖音直播后继无人的当口，此时，薇娅出事儿，李佳琦缺位，平台也需要新的标杆，尤其是这个标杆是个有组织的机构化的，而不是一个超级个人。
无论如何，东方甄选，从调性，气质，出圈程度，还是背后的组织能力来看，都会是一段时间内抖音打造直播电商扛鼎之作的上上选择。
从数据上看，东方甄选在意外爆红的6月8日到6月12日，场观均在千万级。
而自6月13日起，直播间场观自千万级逐步暴增至6月14日3166万，6月15日4357万，6月16日的6044万，最终稳定在五千万级。最近已经出现了下滑的痕迹。
据内部人士透露，罗永浩首秀后的一个时期，抖音提供了价值数亿的流量支持。新东方是否也获得了对应的支持，我们还不得而知。
从以往的多余和毛毛姐，井川里予，到最近爆红的刘耕宏的经验看，峰值下落70%到稳定态流量。我们推测东方甄选最后的稳定态直播流量和销售额会下滑至顶峰的3成（这就是我们推测东方甄选是一个交个朋友的体量或略微大号的交个朋友的重要支撑）
05
从开局的相似性，模式的相似性，流量走向的相似性。
两个直播间基本可以互相印证。
2021年，交个朋友直播间，同样是日播，15小时以上的直播时长，罗永浩作为超级明星周期性短暂出现。
由第三方数据平台查证。
“交个朋友”直播间总体成交额55.7亿，算上所有垂类直播间，最终的总体年成交约在70～80亿。
这是我们认为分析“东方甄选”可选用的一个视角。
在这个视角下，东方甄选能否进一步突破。
这取决于三个问题：
1、东方甄选何时扩品类，补强供应链能力的周期是多久？
我们看到目前东方甄选的明确表态是“专注于农产品”。
从其历史数据能看到，东方甄选现行的“农产品”和“图书类”选品逻辑已经难以配合其庞大的流量。
最近在其直播间上架的“爱康国宾套餐”迅速以1701万的总成交额成为东方甄选直播间近期内总体GMV最高的商品也可以印证，用户开始对目前选品产生疲惫。
2、“双语直播”和情怀卖货的客单价和选品边界在哪？
“双语直播”和情怀卖货这种形态，在农产品、图书这类商品上有很好的表现。
但是，这种直播形体是具有其上界的。
最近东方甄选“谷贱伤农”热搜，也体现了“情怀加持”带货商品逼近了客单价上限。
部分用户已经开始产生了质疑。
同时，这种直播形态难以适应工业标品的带货需求。
一块牛肉，一袋大米，尚可以聊一聊产地，聊一聊农民的辛苦和乡村的现状。
如果是卖工业化标品呢？
可以想象一下，这种直播形式如何去讲解“奥克斯空调”。
如何去讲解“乐事薯片”。
这是东方甄选现行直播形式的天然缺陷。
东方甄选何时能够补齐团队能力？
这包括了主播的复制能力，供应链选品能力。
目前头部直播间选品团队约在30～50人，交个朋友直播间选品团队约在80人，全年需要筛选的商品超过十万件。
这是一个急需解决的问题。
而东方甄选选取的高时长，日播的渠道型打法，又要求大量合格的主播轮转。
基于最近的数据，“董老师”在与不在直播间，其流量表现相差最高7倍。
补齐这两端能力，交个朋友用了2年。
作为后发直播间，基于新东方强大的组织能力，这个问题被解决的速度会被显著加快。
我们预计需要2-6个月。
06
至此，我们可以大致得出“东方甄选”直播间未来的走势。
相同模式与发展路径下，其全年gmv规模上界为交个朋友水平。
约60亿～80亿。
基于对新东方能力的信任，以及后发模式的追赶性，我们可以乐观点，上调20%。
60亿～100亿。
按平均带货佣金率20%推算，其毛利规模约为12亿～20亿。
参照同等规模的遥望和交个朋友直播间综合人员成本，流量成本计算。
其净利润乐观估计在6～10亿之间。
这是公司的基本面。
在这里我们采用可比公司法来推算新东方在线的合理市值期望。
目前二级市场给到的电商行业平均PE倍数约为25-30倍。
典型案例包括：
壹网壹创，PE25.05，市值81.53亿。
青木股份，PE21.24，市值28.84亿。
南极电商，PE28.16，市值135.8亿。
基于公司性质，业务预期和市场情绪，大家可自取合理的PE倍数。
我们的推断是参照近期市场情绪，对直播电商行业给到30-35倍PE。
新东方在线基本面的合理估值180亿至350亿。
这是在东方甄选完全突破了我们前文讨论的几点瓶颈后的业务数据上的推算。
07
对新东方在线，东方甄选直播间基本面有一个估算逻辑后。
我们需要思考的是，针对新东方在线，我们还有没有操作空间。
新东方在线目前市值250亿。
业务乐观预期后的基本面预测是180亿～350亿。
已经逼近了基本面上限。
因此，短期的回调不可避免。
但是新东方在线依然有潜在的两波市场情绪和利好释放空间。
第一，是其直播间单场成交额突破1亿的节点。
这是个节点性事件。
也是抖音、新东方等各方力量都需要争取的节点。
可以视为东方甄选对uv价值、转化率上实现了初步突破，模式大致被验证的节点。
短期来看，抖音如果执意要打造下一个代表作，不计代价的投入流量。
这个节点将会很快到来，如果货盘能力足够强，甚至会在一周内到来。
第二，是扩充垂类直播间单天GMV破1000万。
这可以视为新东方品类扩充，主播复制与整体组织能力上升至头部水平的节点。
意味着东方甄选直播间模式具备了复制性，这极大的扩充了新东方在线总体业务表现的想象空间。
08
贾乃亮，瑜大公子背后的星期六（002291）还值得买吗？
这里的值不值得买，是指在我们的逻辑下，现行市值和业务推算目标市值是否有倍数空间。
先说结论，有上行空间，但是较为狭窄。
优势在于A股流通性和稳定性都较优。
首先，星期六的头部艺人签约模式和东方甄选、交个朋友有本质的不同。
东方甄选、交个朋友倾向于打造超级渠道，将直播间视为大卖场，超级个人仅仅起到流量增幅和赋能的作用。
星期六模式则在于直接签约明星艺人和超级头部。
优势在于，超级个人在流量表现，平台博弈上具有很大的早期优势，在总体GMV规模上也有极大的量级优势。
这也带来了另一个问题，头部艺人的不可控性。
业务运转上，体现在直播时长、周期、排品并不完全可控。
风险预估上，体现在超级头部都有各种“翻车”的潜在风险，
资产确认上，星期六模式拥有的核心资产是各种艺人合约，而东方甄选和交个朋友模式均持有直播间账号这个渠道资产。相当于星期六是个租客，租了贾乃亮的房子。而新东方和交个朋友是业主，不用付租金。
最重要的是，在最终财务表现上，艺人会分走大量的业务利润。
相关人士告诉我们，星期六目前与艺人通常会有两种合约模式。
一种是艺人直接分走直播收入的50%左右。
一种是艺人分走直播净利润的70～80%。
根据直播电商行业的平均表现来看，这两种模式基本都可以视作拿走了净利润的80%。
从这个维度上看，星期六在直播电商业务上，更接近于艺人经纪公司。
我们回到星期六的业务基本面。
据22年6月17日申万宏源发布的星期六相关研报显示。
星期六旗下签约艺人主要分布于抖快。
21年销售额gmv分别为抖音39.8亿，快手61.7亿。
我们假定他们能完成200亿销售（退货率就不算了）
因此，我们推断星期六在直播电商业务板块净利润应当为：
200亿*20%*10%（参照天下秀等服务型公司净利润率）=4亿
考虑签艺人还可以增长，我们认为推定这部分业务利润在5-7亿之间较为合理。
按照30～35倍PE测算。
星期六的目标市值应当在150亿～245亿。
星期六目前的市值为163亿。
这仅仅是基于其直播电商板块的估算，考虑到星期六作为借壳主体，其本身的鞋业等传统业务处于剥离状态，对整体业绩依然是一个不可忽视的拖累风险。
实质上，星期六模式是平台过去极为依仗的模式。
出圈效应好，GMV见效快，甚至流程也更为简单。
毕竟，抖音服务大场的操作难度是要低于长期服务日播渠道型直播间。
但是，交个朋友和东方甄选的相继出现，代表了一条新的道路。
公司自持直播间资产，去超级头部主播化，这带来了显而易见的好处。
首先，持续产出的渠道型直播间，具有更好的盈利能力和长期稳定性。
其次，无论是交个朋友，还是东方甄选，均属于标准的公司化运营。
这将“人”的不可控风险大幅度降低。
无论是直播间的不当表达，或者是更为棘手的税务问题。
公司化运营的直播间都有更强的可控性和风险意识。
09
下面聊一个市场扑所迷离的问题。
错过了新东方在线，下一个确定性爆发机会在哪？这个机会大概率落在和罗永浩、交个朋友都有千丝万缕关系，可以视作其上市主体的世纪睿科身上（HK1450）。为什么是扑所迷离，世纪睿科并没有发过公告收购交个朋友或者正式明确和交个朋友的关系。
但是，种种蛛丝马迹又表明，两者正在加速融合。
先说世纪睿科的基本面情况。
目前，其市值27.34亿。
基本处于新东方在线爆发前的水准。
这里有一条逻辑链，参照上文对新东方在线的基本面分析，世纪睿科如果完全等价于交个朋友，它的预期市值应当在多少呢。
交个朋友体系直播间21年成交额约为60～80亿。
过去365天，交个朋友主直播间总成交额55.1亿。还有一堆的鞋服、水果等垂直直播间。
其收入预估应当在12～16亿（公司确认收入，非GMV）。
净利润预估3～6亿。（这里考虑了罗永浩作为明星主播，从公司利润中取走的高额提成，随着罗永浩正式宣告退出交个朋友管理层，这部分的成本应当会显著下降）。
如果按行业PE水平30～35倍推算。
预估市值应当在90亿～210亿之间。
确定性的三倍机会。
注意，（上面的分析是基于世纪睿科完全等价于交个朋友。）
那么世纪睿科目前是否完全等价于交个朋友呢？
我们分析的结论是，这个进程实际发生并正在加速。
换言之，世纪睿科正处于爆发前夜。
这里有几条值得注意的信息支撑我们的推论：
1、交个朋友有不少核心员工离职加入世纪睿科
据交个朋友的一些供应商和离职员工表示，近几个月内，大量交个朋友员工“离职”，劳动关系转为世纪睿科。
包括了垂类直播间的主播合同。
据前几日，网上流出的抖音后台截图显示，大量交个朋友体系的垂类直播间账号后台绑定mcn机构已变成杭州世纪睿科。
而对于交个朋友体系最终的交个朋友主直播间（前罗永浩直播间），其直属业务员工亦收到人事部门关于切换劳动合同主体的风声。
2、世纪睿科究竟是谁的？
根据公开资料，世纪睿科股东发生过一次较大的变动。
目前的实际控制人是李钧。
这是一个非常明显的痕迹。
交个朋友内部人士，乃至杭州直播电商圈都非常明确的知道。
李钧是交个朋友的老板。
罗永浩亦曾经在直播间提及李钧，并称之为“我的老板李钧”。
交个朋友体系正在加速与世纪睿科产生融合关系。
据此，我们可以得出结论。
第一，依据目前的市场情绪和公司基本面，如果世纪睿科完全等价于交个朋友，其市值规模将达到90亿～210亿。
第二，依据我们可以看到的诸多信息看，交个朋友体系正在通过一系列操作，加速融入世纪睿科。
如果你正好有朋友在交个朋友工作，并且服务于“交个朋友”主直播间，可以多关心下这位朋友的工作情况。
大概率，他接到切换劳动合同要求的那一刻，正是世纪睿科正式启动进入暴涨周期的发令枪。
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“哲学家们只是用不同的方式解释这个世界，而问题在于改变世界。”
同样的，作为直播电商行业的参与者，
不论我们如何看待“东方甄选”，认可或是不认可，都无碍于一个事实。
这个直播电商圈今年最大的热闹，
实打实地，创造了一个财富暴增10倍的投资机会。
还是那句话，外行看热闹，内行看门道。
咱们总不能做那个搞了十年房地产中介，结果没买房的人。
所以说，大家关注起来，看看哪些A股港股美股哪些上市公司正在加速与直播电商产生关系，把房子买到手。
（本文仅代表笔者个人意见，不构成任何投资建议）
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