文｜斑马消费 沈庹

每年都有大概5%的考生参加美术统考，90%都会参加美术统考培训。

这是一个庞大而杂乱的市场。从启蒙到培训，从教材到教具，合并口径也是千亿级的规模。仅其中的美术考试培训内容板块，2020年的总市场收益就达到5.74亿元。虽然细分市场的规模不算很大，但好在集中度高，全国仅有数十家机构参与其中。

如今，这个相对微型的赛道，即将诞生第一家上市公司。

2008年，李家友、徐晓梅夫妇创立重庆亿卷公司，主要从事美术设计；2017年，开展关于美术统考的实体图书业务。同时，2016年成立重庆始祖鸟，次年1月开始运营美术考试培训APP会画了。

2019年-2021年，会画了APP的有效付费用户分别为10.29万、11.62万、12.18万，每年有20%的美术统考生是这个应用软件的深度用户；公司来自会画了APP订阅费的收入分别为3409.4万元、3305.9万元、3607.6。

这两块2017年才开始的业务，打包组成亿太恒星控股有限公司（简称“亿太恒星”），去年11月底首次披露招股书，正式向港股上市发起冲击，6月16日更新IPO招股书。

按美术考试培训内容收益计，公司市场占有率8.4%，在细分行业中排名第二。不过，ToB的美术统考教材业务，盈利能力差，并非公司核心；盈利能力更强的会画了APP，直接面向考生，才是亿太恒星区别于其他竞争对手的杀手锏。按线上美术考试培训内容收益计，公司排名第一。

值得一提的是，亿太恒星最大的竞争对手，美术考试培训内容行业老大老鹰教育，此前冲击深交所创业板上市，2021年2月过会，但当年11月终止注册。2020年，该公司营业收入、净利润分别为2.48亿元、5267.30万元。

专业内容运营商的互联网化，帮助亿太恒星获得了超强的盈利能力。

2019年-2021年，公司收入分别为5810.2万元、4808.1万元、5603.9万元，净利润分别为2722.1万元、2079.5万元、2419.4万元。

报告期内，公司毛利率分别为71.3%、72.6%、76.4%，净利率分别为46.9%、43.2%、43.2%。

尽管业务规模不大，因为疫情等原因近年还有所下滑；但是，在整个教育板块，你恐怕找不到别的公司能保持如此强而稳定的盈利能力。

在此背景下，公司2019年-2021年推出4次现金分红，分别分配现金股利3500万元、2400万元、2000万元、1500万元，合计9400万元，比最近3年公司的累计净利润还多了2000多万元。

李家友、徐晓梅夫妇持有公司发行前90.2%的股份，这近亿元的分红，他们分走了接近8500万元。

强力分红，再加上近年不间断的贸易应收款减值和金融资产减值，直接导致亿太恒星的资产负债率从2019年和2020年的15.4%和19.6%，增加至2021年底的92.0%。

这反过来成为公司上市的理由。亿太恒星在招股书中表示，截至2021年底，公司现金及现金等价物仅为577.2万元。

“考虑到我们的过往资产负债比率及所产生的的利息开支将损害我们的财务状况，债务融资并不可取。相比之下，这是公司进入资本市场的好机会”，公司在招股书中表示。

上市前用分红把公司掏空，然后IPO向投资者募资资金，解决资产负债率和流动性的问题，并用于团队扩张、营销开支和业务布局。亿太恒星这吃相，着实是有些难看。

对于这家拟上市公司来说，最大的风险在于，所处行业过于细分和垂直，核心业务对创始人的依赖程度太深，不利于让它成为一家真正的公众公司。

另外，美术统考人数和培训规模本来就长期处于低增长阶段，长期来看更是不容乐观。人数增长、入学难度、政策扶持这三大驱动力，可能一个也不稳固。

即便公司顺利完成IPO，整个行业也没有多少增长空间。这艘船，可能再也快不起来了。