文|每日财报 吕明侠

近日，CXO（医药外包）行业领军企业药明康德（603259.SH）实际控制人大手笔减持股份计划引起投资者重点关注，公司股价大幅震荡，6月13日近乎以近的方式收盘。

对比来看，虽然国内CXO企业股东在年内也有披露减持计划，但尚没有实际控制人披露减持计划的先例，进一步预估，药明康德实际控制人的减持计划也许会波及CXO相关概念股。

还需要指出的是，伴随着国内CXO行业的优势越来越弱，相关企业的人力成本将会逐年上升，直接导致企业毛利率逐年下滑，其中药明康德毛利率已从2017年的42%下滑至2021年的36.28%。

减持不是新鲜事

一直以来，作为面向全球市场的药企，药明康德可以说是非常懂得资本市场的运作。

早年间的2007年8月，公司就在美国纽约交易所上市，发行价为14美元/股，一度成为第一家登陆纽交所的生物科技及医疗保健研发公司。可直到2014年，药明康德的市值仍然都不能突破三百亿大关，于是也激发了其开始“转换思路”。

《每日财报》梳理发现，自药明康德2015年私有化以后，随即就将公司整体“一分为三”。在2015年4月3日，药明康德分拆公司合全药业挂牌新三板，主要负责为跨国药企提供小分子药物中间体，原料药和制剂的CRO（生产研发外包）服务。

2017年1月，药明康德旗下子公司药明生物赴港上市，其定位为“开放式生物药技术平台”，主要提供生物药发现、开发及生产服务。

随后药明康德又于2017年3月，接受华泰联合证券辅导，计划登陆A股，并于2018年5月成功在A股上市。

凭借分拆操作，药明康德最直观的变化是，整体市值得到了迅速膨胀。其中仅药明康德、药明生物市值就很是夸张，分别约为2800亿元、2400亿元。

也是经此膨胀，药明康德的股东们就开始持续忙于减持。据统计，2019年7月2日至2021年9月30日，药明康德股东累计发生106次增减持行为，其中累计减持金额达326.1亿元。

直到近期的6月10日，药明康德再次发布《股东减持股份计划公告》，因自身资金需求，实控人相关方拟减持不超3%股份，按当日的收盘价计算，套现金额接近90亿元。

值得注意的是，就在减持公告发布的前几天，药明康德释放了一则利好。其6月初发布“经营状况更新的公告”称，以目前在手订单情况为基础预测，其公司将在未来持续高速增长，预计2022年第二季度收入实现63%到65%的增长；公司继续对2022年全年实现收入增长65%到70%的目标充满信心。

所以毫无疑问，利好消息配合减持很难相信这两件事没有“良苦用心”的设计。

此外非常有意思的一幕是，前段时间，药明康德刚因股东私自未公布减持近30亿，被处以2亿元罚款而被推上舆论风口。

回到此次减持事件，网络上有传言称，药明康德董事长李革将要转让现有股权并辞去职务，到美国退休养老，但公司并没有予以公开回应。

走过高速增长期

《每日财报》了解到，其实药明康德并非是年内首家披露减持的CXO企业。

比如康龙化成1月26日公告称，因自身资金需求，股东深圳市信中康成投资合伙企业（有限合伙）（持股比例19.79%）、深圳市信中龙成投资合伙企业（有限合伙）（持股比例3.59%）拟分别减持股份数量不超过总股本的4%、2%。

到了4月29日，康龙化成股东天津君联闻达股权投资合伙企业（有限合伙）（持股比例5.37%）及其一致行动人北京君联茂林股权投资合伙企业（有限合伙）（持股比例0.41%）拟分别减持股份数量不超过1.86%、1.84%。

此外还有博腾股份，3月18日公告称，因自身资金安排，股东重庆两江新区产业发展集团有限公司（持股比例14.51%）拟合计减持公司股份数量不超过1088.37万股，其中通过集中竞价、大宗交易减持的股份数量分别不超过1%、2%。

可虽然诸多CXO企业的股东在年内有着减持需求，但并没有看到实际控制人的减持计划，而CXO龙头药明康德实际控制人的减持无疑会对CXO相关概念股造成一定冲击。

据中银证券报告指出，CXO行业内公司经过泡沫挤压估值进入再平衡时期，根据截至2022年6月1日股价与盈利预期，CXO行业内主要公司基于2022年盈利预期的预期市盈率在40倍左右。

此外，该报告还指出，若行业内主要公司2023-2025年的年均复合增长率为20%，则药明康德2022年对应的预期市盈率为33.62；30%、40%的复合增长率对应的预期市盈率均为33.62。

药明康德2021年年报显示，截至2021年12月31日，公司的营业总收入229.02亿元，同比增长38.5%；归属母公司股东净利润50.97亿元，同比增长72.19%。从收入结构来看，其收入主要来源于境外，为171亿元，其中来自欧美客户的收入占比近70%，美国客户占比为53%。

可见，对于药明康德而言，除了估值之外，更大的风险来自于外界。今年2月8日，药明生物两家子公司被列入美国商务未经核实名单（UVL），虽然药明康德发布澄清公告，并强调公司不在UVL名单中，但此后的股价能够看出投资者并不愿意买单。

此外，伴随着国内CXO行业的“工程师红利”优势越来越弱，相关企业的人力成本将会逐年上升。2017年至2021年，药明康德的直接人工成本增幅远远超过同期营业收入增幅，直接人工成本从初期17.16亿元增长至末期的64.14亿元，累计增幅273.78%，同期营业收入从77.65亿元增长至229.02亿元，累计增幅为194.94%，两者相差巨大。另外，直接人工成本占主营业务成本的比例从38.24%增加至44%。

这也意味着，药明康德想要和多年前一样“躺平式”赚钱将会越来越难，这也是国内大多数CXO企业未来需要直面的难题，如何寻找新的出路也是行业需要探索的。至于此次药明康德实控人减持到底是“养老”还是暗藏深意，这还有待通过随后的发展验证。