文|硅兔赛跑 Eric

编辑|梓

美股的颓势仍在继续。

截至北京时间6月15日，美股持续下跌，创近一年来收盘新低。今年以来，美股三大指数——纳斯达克指数、标普500指数和道琼斯指数连续下跌。

纳斯达克指数今年累计下跌30.8%，创年内新低，接近两年前的水平；标普500指数和道琼斯指数分别下跌21.6%和16.4%，同样创年内新低，跌至一年前的水平。

二级市场的萎靡，也开始影响到一级市场。不少美国VC担心中后期项目登上二级市场后，股价表现不佳，纷纷往早期项目走，而且抓紧募资以及谨慎投资。

向钱看，向前走，已经成为今年美国VC的生存法则。

01 VC向钱看

现在美国经济到了低迷的时候吗？

答案是肯定的。

今年4月底，美国官方宣布第一季度GDP下降1.4%，是2020年第二季度以来经济的首次萎缩。亚特兰大联邦储备银行还预计，美国第二季度GDP增长为0。

高盛在近期发布的Global Investment Research报告中指出，美国经济可能将在未来两年内进入衰退期。

经济的持续萎靡，让拿着钱找项目的VC，也面临着较大的困难。

因为面对未来的不确定性，市场情绪偏向审慎，流动性在收紧，往后募资的难度会不断加大。

历史数据已经说明了一切。

2000年互联网泡沫前后，风险投资机构数量从585家下降至396家，减少约32%。风险投资机构的资金募集规模也从884亿美金萎缩至499亿美金，缩水幅度达44%。

2008年金融危机前后，风险投资机构数量从443家下降至388家，减少约12%。风险投资机构的资金募集规模也从532亿美金萎缩至227亿美金，缩水幅度达57%。

经历过两次危机后，“在牛市时募资，在熊市时布局”成了投资机构的共识。

眼下的经济形势，相比往后的继续衰退，无疑是最好的时候。大多数VC的动作就是尽可能多地募资。

高筑墙，广积粮。

行动已经开始了。根据美国风险投资机构募资情况显示，2022Q1单季度募资额达到738.2亿美元，创下历史纪录，并且已经超过2021年募资总额的一半。

数据来源：Pitchbook

另外，2022Q1位于硅谷的投资机构融资也非常积极，超过2021年的总和。

数据来源：Crunchabse（红色左轴：融资基金数，紫色右轴：融资总额）

具体来看，a16z今年1月刚官宣三支基金共完成90亿美元融资又在5月宣布a16z crypto完成45亿美元募资、New Enterprise Associates多支基金完成51亿美元融资（其中早期基金募集规模近29亿美元）、Ribbit Capital新基金募集11.5亿美元、Kleiner Perkins两支基金18亿美元、Electric Capital两支基金完成10亿美元融资........

积极准备资金储备，是为了更安全地过冬。与此同时，他们会减少出手频率。

根据私人资本市场数据提供商PitchBook的数据，今年第一季度，美国风险投资收缩到700 亿美元左右，同比下降10%，低于上一季度的 950 亿美元。

美国风险投资机构First Mark的董事总经理马特 图尔克称，在与VC的很多次谈话中被告知，2022年大家几乎都没有进行任何新的净投资。

即便是出手，首先是选择那些稳妥的行业。

面对经济衰退，不同行业的企业估值倍数，已经出现不同程度的下降。

其中，SaaS公司估值下降最为严重，已经不足最高点的50%。这或许在于SaaS公司的投入大，商业化周期长，因此面对经济衰退时的抗风险能力差。

另外，消费行业估值也受到较大影响。毕竟，经济衰退时人们的收入会受到影响，都会尽量捂紧裤腰带减少消费。

相对来看，医疗服务行业估值受影响较小。这或许在于其毛利率高，吸金能力强，同时全球疫情也让该行业拓展更多增长空间。

数据来源：Kroll Valuation Insights

02 早期融资受影响较小

除了选择那些吸金能力强、受外部环境影响小的行业外，VC也在选择相对早期的项目。

以史为镜，可以知兴替。

从过去多次经验可以发现，每到经济低迷周期时，早期项目相比中后期项目更受风投青睐。

通过2006~2022风险投资机构的投资情况（数据截止2022/3/25）能看到，2009年A轮总融资额同比下降40%，B轮总融资额同比下降42%，C轮总融资额同比下降47%。但是，早期（包括天使轮、种子轮、Pre-Seed）总融资额却几乎没有同比下降。

数据来源：Crunchbase

数据来源：Crunchbase

数据来源：Crunchbase

数据来源：Crunchbase

由此可见，2008的金融危机对早期投融资的影响微乎其微，而中后期项目的投资在数量和金额上，发生了严重的衰退。

在今年的经济低迷时刻，不同阶段的融资也发生了变化。用今年一季度和去年同期的数据做比较，可以发现种子和天使、早期轮次投资金额均有所上升（种子和天使期投资金额较去年同期上升45%、早期投资金额较去年同期上升21%），中后期投资金额相较去年同期下跌了1.2%。此外，种子和天使期是唯一相较去年Q4投资金额上升的融资阶段。

早期项目融资依然是受影响最小的，中后期受影响最大。

跟以往的经济低迷时期相比，今年中晚期项目融资下降，还跟二级市场的泡沫有关。

整个2021年，道琼斯指数累涨18.92%，标普500指数累涨27.23%创下70次新高，纳斯达克综合指数累涨22.14%。

美股市场，出现了非理性繁荣。三大指数的暴涨形成了巨大的泡沫，泡沫传导至一级市场，导致中后期的项目估值过高，再次形成了估值泡沫，变得与现实脱节。

这也让不少中后期项目的估值偏高，融资受阻。不少项目甚至为了后续融资的顺畅，自降估值。

今年3月，仅次于SpaceX的美国第二大“独角兽”、生鲜杂货配送服务商Instacart，本来是计划IPO的。结果突然将计划中止，并将自己的估值从390亿美金降到240亿美金，砍了近40%。

这在外界看来不可思议，而其官方对外表示是因为“市场存在波动”。

总之，在经济进入衰退时，二级市场的低迷会传导一级市场，项目融资和估值都会受影响。

相对来说，早期项目相比中后期项目受到的影响更小。在这种形势下，VC们纷纷往前走，锚定那些早期项目。

03 VC往前走

众多风投机构，已经在向早期项目投资，最典型的当属Tiger Global、a16z以及红杉资本。

Pitchbook的数据显示，在过去的两年里，Tiger Global参与的种子轮投资逐步增多。尤其从2021年底开始，Tiger Global在加速向早期项目投资。

今年3月，Tiger Global宣布将投资十亿美元，支持专注种子阶段的投资基金。今年仅头三个月，Tiger Global就已经参与了10家创业公司的种子轮投资，而2021年全年为4家，是去年的两倍多。

今年5月初，Tiger Global完成了对印度电商SaaS公司Shopflo 260万美元的种子轮投资。这也是它自2019年以来，在印度的首个种子轮投资。

频繁地在早期项目出手，恐怕也是源于对经济大环境担忧，因此往早期项目投资减少风险。Tiger Global在一封投资者信中写道，“2022年的开局非常令人失望，宏观经济情况，市场表现不佳”。

在Tiger Global之前，a16z也在种子投资上大手笔落子。

2021年8月，a16z宣布成立总额为4亿美元的新种子基金，投向所有的技术领域。

a16z官方表示，种子基金是风投的核心，是对一个团队、一个创意的真正的财务投资。成立种子基金，并不是战略上的转变，而是强调了将种子投资作为公司首要行动的承诺。

跟a16z一样，红杉资本也在早期项目上加大了投入。

2021年，红杉将早期投资的比例上升到了80%，尤其是在天使和种子端增加了投入比例。前不久，红杉在印度上线了总额20亿美元的早期风险与增长基金，并在欧洲创办支持种子创业公司的加速器。

在中国，红杉早在2018年就成立了一亿元的种子基金，到现在已经投资了170多家早期企业。

去年，红衫推出了一项针对早期企业的新举措：只要红杉中国投资的种子期、天使轮企业，在公司获得第二轮融资的时候，都会自动获得红杉中国最少100万元人民币的支持。

说到中国，今年以来整个市场的早期项目，也在受到资本青睐。

清科研究中心数据显示，从轮次分布来看，2022年Q1中国VC/PE投向A轮的案例数最多，位居全国第一；天使轮投资案例数超过B轮，位居全国第二，且天使轮平均投资金额自2020年以来持续上升。

中美在风险投资上，某些方面所面临的情况类似。二级市场的低迷，让一级市场的融资偏向早期项目而不是中后期项目。

从另一个角度看，这也在孕育着新的机会。因为估值的整体下降，风投能够用更低的价格投到项目。尤其是以较低价格入手早期项目，后续等待市场回暖时，可能会获得更大回报。

当然，这就得考验风投的内功了。在经济低迷时，许多优质项目会被蒙上外界环境带来的阴影。

能不能透过阴影分辨金子还是鸡肋，就得看VC们的眼光了。