文｜公司研究室 曲奇

6月23日，北京凌云光将在科创板开启新股申购，股票代码688400。

凌云光以光学核心技术为基础，主要从事可配置视觉系统、智能视觉装备和视觉器件的研发、生产和销售，以及为光通信领域提供相关产品。

此次IPO，公司拟募资15亿元，投向工业人工智能太湖产业基地、工业人工智能算法与软件平台研发项目、先进光学与计算成像研发项目及科技与发展储备资金。

01 净利润波动幅度大

2019年至2021年，凌云光收入分别为14.31亿、17.55亿、24.36亿，同比增速分别为1.79%、22.70%、33.77%，三年收入的年复合增长率为20.12%。

按生产模式划分，2021年，凌云光自主业务收入为14.74亿，占比60%；代理业务收入为9.62亿，占比40%。

按分产品和服务划分，凌云光收入可分为三部分，2021年，公司来自机器视觉的收入为15.11亿，占比62%；来自光通信的收入为8.80亿，占比36%；来自服务收入为0.45亿，占比仅1.85%。

2019年到2021年，凌云光归母净利润分别为0.37亿、1.32亿、1.72亿，同比增速分别为-32.74%、254.21%、30.72%。年复合增长率为45.86%，净利润波动幅度较大。

2021年一季度，凌云光收入为5.26亿，同比增长26.00%，但净利润为-0.16亿，同比下降40.78%。

02 客户分散度高

目前，凌云光已成功进入消费电子领域的苹果公司、华为、小米的产业链，与鸿海精密、瑞声科技、歌尔股份等业内知名厂商建立了长期稳定的合作关系；产品广泛应用于新型显示领域京东方、华星光电、天马等行业领先客户的面板产线。

2019年到2021年，公司前五大客户的合计销售收入金额分别为2.42亿、2.94亿、5.58亿，收入占比分别为16.91%、16.77%、22.92%，客户较为分散。

2021年，公司前5大客户分别为鸿海精密、中国信息通信科技集团、京东方、中国航天科工集团、瑞声科技。

凌云光从2016年开始成为苹果在机器视觉领域的优选短名单供应商。在该交易模式下，苹果公司不直接向发行人下发采购订单，而是通过其供应链的指定设备商向发行人进行采购与付款（间接销售）。

此外，凌云光还向苹果提供基于上述视觉系统产品的技术服务，这部分服务由苹果向发行人直接下单采购并付款（直接销售）。

2020年及2021年，凌云光向苹果公司的直接销售、间接销售，以及苹果产业链设备商自主决策采购发行人产品，三者合计分别约为1.6亿元和1.9亿元，占收入比例分别为9%和7.8%。

03 政府补贴占比高

根据招股书，凌云光的可比上市公司仅选取机器视觉领域的精测电子、华兴源创、天准科技等。

根据华金证券研报，从可比公司情况来看，平均收入规模为18.28亿元，平均PE-TTM 为50.93X，平均毛利率40.82%。相较而言，凌云光的收入规模处于同业可比公司的高位区间，毛利率则不及同业平均水平。

此外，2019年到2021年，凌云光享受研发费用加计扣除、增值税即征即退等税收优惠金额分别为3695.35万元、5431.23万元和8551.83万元，计入当期损益的政府补助金额（扣除增值税即征即退）分别为1587.92万元、1476.88万元和2028.72万元，合计占利润总额（扣除股份支付影响）的比例分别为60.72%、37.09%和50.19%，占比较高。

倘若以后来自政府补贴的金额减少，将会对凌云光利润产生较大程度的负面影响。