文|港股解码  飞鱼

随着特斯拉AI日的临近，机器人赛道话题不断。

在舆论的不断发酵中，笔者发现，有一只科创板次新股禾川科技（688320.SH），股价迭创新高，自6月初以来涨幅已经接近翻倍。资料显示，禾川科技的主营业务正是工业机器人的上游核心零部件——伺服系统。

截至6月22日收盘，禾川科技报收39.12元/股，6月初至今股价累计涨幅为94.9%。

伺服系统龙二，仅次于汇川技术

禾川科技成立于2011年，公司深耕 OEM 市场，具备完整的工控自动化产品线，公司核心产品为伺服系统（伺服控制器+伺服电机），2021年占收入比重87.7%。

伺服系统是工业自动化的核心部件，相当于机器人的“大脑”，伺服系统的马达就相当于人的“关节”，编码器可以让关节精密运动。

事实上早期，禾川科技的核心业务是PLC（可编程逻辑控制器），尚未推出伺服产品。但禾川科技在战略方向上非常明确——开拓伺服业务。

这背后源于公司管理层对中国制造业的发展有较为清晰的认知。

首先，国内人力成本上升，工业机器的渗透率在提高，以代替部分人力，市场前景巨大；其次，自动化领域的一些关键零部件基本被国外厂商垄断，如三菱电机、松下、西门子等外资巨头掌握行业话语权，国产替代的需求明显；最后，伺服和PLC客户高度重合，从PLC切入伺服市场水到渠成。

而作为本土伺服企业，禾川科技可以针对不同下游行业客户形成系统级解决方案（PLC+伺服系统），而且相对外资巨头，具备快速响应、交付能力强等优势，市占率有望不断提高。

根据睿工业数据显示，2021 年我国通用伺服市场规模达到了233亿元，同比增长35%，禾川科技2021年伺服系统实现营收 6.59 亿元，市场份额约 3%，稳居内资第二名，仅次于汇川技术的9.8%。

公司下游客户包括宁德时代、先导智能、捷佳伟创、顺丰控股、工业富联、隆基股份、蓝思科技、埃夫特等多家行业龙头企业。

尤其是近些年，随着新能源行业的崛起，禾川科技不断开拓新能源客户，目前公司在机器人、光伏、锂电行业的收入占公司总营收约60%。

值得关注的是，公司第二大股东越超有限公司，其背后是老牌创投公司北极光。

北极光创投是国内最早一批进入工业技术领域的VC机构，早在2010年就开始关注工业自动化、高端制造等领域，并在其中寻找下一个大趋势和方向。

2014年，北极光创投对禾川科技天使轮进行了独家投资并持续加码，直到今天北极光仍是禾川科技的第一大机构股东。

增收不增利的尴尬

近几年工业自动化赛道呈现景气度上行，加上国产替代因素，禾川科技营收也明显加速。2019-2021年公司营业收入为3.13亿元、5.44亿元、7.51亿元，三年营收年复合增速高达55％。

不过公司2019-2021年归母净利润为0.48亿元、1.07亿元、1.10 亿元。其中2021 年公司利润增长放缓，主要原因系2021 年公司采取“以价换量”的销售策略，老产品主动降价，以及上游芯片等原材料涨价，也侵蚀了公司的利润空间。

时至2022年一季度，禾川科技营业收入1.91亿元，同比增长14.9%，归母净利润1982万元，同比下滑17.4%，净利润下滑颓势明显。

实际上，禾川科技盈利下滑背后与缺芯潮席卷海内外，以及原材料成本大涨，给很多中游的公司带来成本压力。受疫情、芯片短缺、原材料价格上涨等因素上涨影响，禾川科技2021年毛利率36.5%，同比下滑6.4个百分点，2022年一季度较去年同期又下滑9.9个百分点。

此外，在毛利率下行之际，公司销售人员人数及薪酬的增加，也进一步压缩公司利润空间。

在最新的投资者调研回复中，禾川科技的员工人数已经由2021年底的1,386人增加到目前的1,800多人。

结语——

禾川科技算是典型的小而美企业，公司抓住了制造业升级的机遇期，成为国内伺服系统的第二名，打入众多巨头的供应链。

现阶段，禾川科技短期盈利出现承压，但贵在公司产品矩阵丰富，同时布局上游芯片、编码器及下游机床等环节，围绕工业自动化做了一整套解决方案，并不依靠单一产品或单一技术。公司从点到线再到面，把工业自动化产业链上的关键节点都填满、做实，为自身可持续性发展打下夯实基础。