文|蓝鲸教育 祁 青

“双减”之后，金太阳教育成为首家登陆美股市场的教育公司。

上市首日股价高开高走，开盘涨超390%，两度触发熔断。次日盘中股价最高达29.64美元/股，较4美元/股的发行价上涨741%。

这家美股“新秀”为何能逆势登陆资本市场？

上市前剥离民办学校，去年业绩贡献超3成

据公开信息显示，金太阳教育于1997年成立于浙江温州。在重组前，金太阳通过两个独立实体经营一所私立小学（温州瓯海艺术学校）和一所私立中学（崇文中学）；三家儿童和成人辅导中心；一家与高中合作为其学生提供语言课程的教育公司（上海勤尚教育），以及一家提供物流和咨询服务的物流公司。

这三家儿童和成人辅导中心分别经营如下业务：温州市杨府山高复学校为中考、高考复读的学生提供复读课程；上海市虹口区实践外国语进修学校为个人学生、公司和其他组织提供英语和其他外语教学，以及高考和中考的复读教学；上海济才教育为个别学生、公司和其他组织提供非英语的外语教学。

除此之外，其官网还明确标注着旗下有十所幼儿园，包含直营及授权连锁幼儿园，均隶属上海金太阳教育集团。

这样巨大的体量也给了金太阳冲击上市的信心。2021年5月，金太阳首次向美国证监会(SEC)递交招股书，拟在纳斯达克交易所上市。当时预计发行500万A类普通股，预计美股发行价4~5美元。同年8月，金太阳更新招股书，宣布将发行规模下调至400万股。

在民促法实施条例与“双减”政策相继下发后，金太阳依然没有停下上市的脚步。2021年11月，金太阳再度更新招股书。

实际上，金太阳并非没有合规压力，在更新的招股书中，其宣布了两项调整：一是宣布再次上调IPO发行规模至440万股，二是宣布已于当年9月完成重组。

关于这次重组，金太阳教育在更新后的招股书中表示，已出售其所持有的上海金太阳的所有股份，并剥离其通过合同安排控制崇文中学实体；同时金太阳教育的子公司也终止了与瓯海艺术学校的VIE协议。

而根据当时的招股书显示，2020和2021财年，来自上述两所学校的营收占总营收比重分别为45%和31%。金太阳也坦言，剥离这两项业务，将对其运营和财务产生重大不利影响。

剥离掉民办学校业务，“断尾求生”后，金太阳最终成功完成了上市。

瞄准高考复读和小语种，重组后营收利润双增

6月22日，金太阳教育集团正式登陆纳斯达克，股票代码为GSUN，以每股4美元的价格发行440万股A类普通股，募资总额为1760万美元。同时，其宣布承销商已获绿鞋期权，可在交易结束后45天内，以公开发行价格认购不超66万股A类普通股。

上市首日股价高开高走，开盘涨超390%，两度触发熔断。次日盘中股价最高达29.64美元/股，较4美元/股的发行价上涨741%。

根据最新的招股书信息，重组后，金太阳教育旗下持续运营着上述三家儿童和成人辅导中心；勤尚教育这家与高中合作，为其学生提供非英语的外语辅导课程的公司；以及一家为公司旗下学校和辅导中心提供后勤服务的物流公司均得到保留。

财务数据更是指出，截至2021年9月30日财年，金太阳教育总营收1502.7万美元，较2020财年的773.52万美元增长了94.27%，较比2019年的841.01万美元增长了78.68%。

分业务来看，2021财年，辅导业务贡献1351.86万美元，同比增长97.99%，比2019财年增长了70.53%，占营收比重达89.96%。

其中，据财报数据显示，其于2019年末成立的勤尚教育，通过与高中合作，为其学生提供非英语外语（西班牙语和法语作为第二语言）的辅导服务。据悉，截至2022年5月，勤尚教育已与62家学校合作，为国内7省份的约2732名学生提供服务。2021财年，勤尚教育收入较2020财年增加了约440万美元。2020、2021财年勤尚教育收入占比分别为4.74%和31.73%。

物流和咨询服务2021财年收入150.89万元，较2020财年同比增长了66.27%，较2019年增长了212.49%。但占营收比重仍较小，仅10.04%。

除了营收上，2021财年，金太阳教育的利润面也实现了较明显的增长。2021财年，金太阳教育共实现净利润216.14万美元，较2020财年的5万美元净利润共增长了383.55%。

其中，2021财年，金太阳教育持续经营业务实现净利润130.64万美元，2020财年则净亏损14.56万美元；已终止业务方面，2021财年实现净利润85.5万美元，2020财年净利润20.05万美元。

可以说在重组之后，金太阳教育目前持续经营的业务均取得明显发展。对于未来发展，金太阳教育也在招股书中指出，本次上市募资总额为1760万美元，融资所得将主要用于扩建规模，包括收购高考非英语外语补习中心，以及海外学校和补习中心；扩建高考非英语外语相关课程研发，高考非英语外语运营中心；收购语言培训辅导中心；招聘和留用教师和管理人员以及为营运资金和其他一般公司用途提供资金。

对于未来目标，金太阳教育集团表示，继续提升和改善在长三角地区的私立教育服务提供商和非英语外语（尤其是西班牙语）补习服务提供商的地位，在继续建立品牌和声誉外，计划大幅扩展在全国范围内的合作学校网络，以提供西班牙语作为第二外语课程，继续扩展学校和补习中心网络，通过整合这些实体校区，使其最大程度地发挥出协同作用。

偿债压力大，政策风险犹存

剥离掉原核心业务之一的民办学校业务，如今已成功登陆美股并备受追捧。瞄准高考复读及小语种教学的金太阳，看上去未来一片辉煌。

然而事实真是如此？政策或许仍是其要面对的不确定性的风险。

首先受到争议的便是其高考复读业务。随着“双减”政策的推进，不少机构连高中的课外辅导业务也一并终止，高考补习是否会被列为“学科辅导”仍存不确定性。

有业内人士曾对媒体表示，高考补习学校或并不受“双减”影响。“虽然‘双减’政策规定，对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行。但高考补习学校面向的不是普通高中学生，而是高中毕业生，是社会生源。”

对于未来发展，金太阳教育也信心十足。招股书中指出，根据教育部《教育部关于加强基础教育办学管理若干问题的通知》，公办学校不得招收想复读高考的往届生。受益于上述优惠政策提供高考重考培训服务的专业学校的总收入于2015年至2019年出现增长，复合年增长率约为3.6%。由于高考的激烈竞争，市场在未来的未来可能会继续增长。以浙江省为例，2015年至2019年，浙江参加高考再考培训服务的学生人数从9100人增加到9800人，预计2024年将达到11400人。

金太阳教育表示，公司目前评估其补习中心不提供中国义务教育制度的学科，因此不受“双减”政策的要求和限制。但未来相关法规若有拓展，涵盖我们业务或运营的任何方面，可能对我们的业务和财务前景产生重大不利影响。

同时，其也坦言，未来公司发展还可能会面临“营转非”相关政策风险。

根据《中华人民共和国民办教育促进法》，民办学校分为营利性和非营利性。其中，非营利性学校的举办者不得从办学中获得收益，学校的现金盈余应当再投资于学校的运营。营利性民办学校的举办者可以从办学中获得收益，学校的现金结余按照《中华人民共和国公司法》和其他有关法律、行政法规的规定处理。并且，非营利性民办学校收费的具体办法，由省、自治区、直辖市人民政府制定；营利性民办学校的收费标准，实行市场调节，由学校自主决定。

对此，金太阳教育表示，目前其旗下非营利学校所在的浙江和上海的地方政府法规普遍允许学校主办方在学校运营中拥有自主权，包括在学费定价方面的自主权。因此，上海和浙江的地方政府并没有直接干预其非营利性学校学费定价的确定，公司可以根据市场情况收取费用。

但金太阳教育也在招股书中表示，尽管目前公司的业务、运营和收入并未受到“营利性”或“非营利性”指定的影响。但是其也认为，如果地方政府开始对非营利学校学费的收费标准进行限制，那么其非营利学校的收入可能会受到负面影响。

值得注意的是，除了政策风险仍不确定，金太阳自身业绩方面也存在诸多不确定性。

招股书显示，金太阳教育截至2021年9月30日的总资产为663.59万美元，较截至2020年9月30日的总资产1744.57万美元减少了61.96%。

与之相比，截至2021年9月30日，金太阳教育的负债总额为1427.64万美元，较截至2020年9月30日的2481.8万美元减少了42.48%。

截至2021财年末，金太阳教育资产负债率为215.14%，较截至2020财年末的142.26%出现明显增加。

除了资产负债率攀升，金太阳教育的短期偿债能力可能也面临着不小的挑战。招股书中，其坦言，截至2021财年末，其各种未偿银行贷款分别约为 210 万美元，较比2020财年末的 160 万美元增加了31.25%。其还为多个办公室和运营设施签订了不可撤销的经营租赁协议，租约将在 2029 年到期。

借款中，一年内将到期的租约为103.79万美元，银行贷款为106.84万美元，共计210.63万美元。而截至2021年末，金太阳手中现金及现金等价物余额为119.28万美元，较2020年末减少了62.84%。

尽管风险仍存，金太阳教育登陆美股、股价飞涨也让部分投资者重燃了对美股市场中概股的信心，有人更是称金太阳上市为“教育中概股复兴的新标杆”。但实际上，金太阳从首次递交IPO招股书至今，已过一年有余，期间更新变动多次，着实谈不上快速上市。

反观金太阳教育自身，高考复读和西语、法语小语种教学，市场规模仍有限。上市固然能够补足其手中现金，但未来发展仍要看政策是否稳定，公司能否持续在非英语外语培训及高考复学培训赛道保持竞争力。

但针对其短期飞涨的股价，也有分析表示，更多的是因为金太阳教育总市值仅4.24亿美元，上市发行规模也有限，“小盘好讲故事”。长期股价走势还要看公司未来良性发展能否持续。