文|每日财报 吕明侠

“左手啤酒加枸杞，右手可乐配党参”——是这一届年轻人生活方式的真实写照。近年来，“朋克养生”开始在互联网上走红，“一边折腾一边自救”的自嘲引发了无数共鸣。

继倍轻松上市后，可穿戴健康产品SKG母公司也要向A股资本市场发起冲击。深交所官网显示，未来穿戴健康科技股份有限公司（以下简称“未来穿戴”）创业板IPO获得受理，公司拟募资16亿元，旗下主要品牌即SKG，由知名艺人王一博代言。

值得一提的是，在未来穿戴冲击A股背后，公司槽点不少。比如2020年、2021年业绩增长乏力，当年净利润均处于同比下滑态势。此外，未来穿戴2020年、2021年现金分红金额分别为1.55亿元、1.6亿元，两年分红金额均超公司当年净利润，并且合计近3亿元分红进了实控人夫妇的腰包。

上市被疑“圈钱”

未来穿戴成立于2007年，原为佛山狮开生活电器有限公司，公司早期在小家电厂商聚集的顺德也经营各类小家电。2016年，公司推出首款颈部按摩仪并实现销量突破，开始转型“智能可穿戴健康产品”，并逐步退出了小家电市场。

目前，公司主要产品为可穿戴健康产品和便携式健康产品，包括颈椎按摩仪、眼部按摩仪、腰部按摩仪、筋膜枪、健康手表等。

（图源：招股书）

此次IPO公司计划募资16亿元，用于六大项目，包括建设工厂（7.2亿元）、研发平台（2.8亿元）、终端体验和品牌建设（1.8亿元）等等。

股权结构上，未来穿戴董事长刘杰为公司第一大股东，通过直接和间接的方式共持有公司77.21%的股份，为该公司实际控制人，刘杰的妻子徐思英则通过直接和间接的方式共持有公司15.84%的股份，两人合计持有未来穿戴93.05%的股权。

值得注意的是，2020年和2021年，未来穿戴连续现金分红，分别为1.55亿元和1.6亿元，共计3.15亿元，都超过了当年的归母净利润。加以计算，徐杰和徐思英过去两年通过未来穿戴合计分红2.93亿元。显然，公司大笔分红尽入夫妻二人囊中。

综上，由于分红连续超过净利润，所以有理由怀疑其上市募资的真实动机。

毛利率堆不出护城河

未来穿戴的崛起得益于国内电商快速发展的大潮。公司2009年即开始在京东、唯品会等电商平台进行线上销售，2013年开设第一家淘宝店，至今线上销售仍在其收入中占绝对主导。招股书显示，2019年到2021年，其线上经销收入占比分别达68.93%、75.8%、64.22%。

根据招股书介绍，未来穿戴2019-2021年综合毛利率分别为55.75%、58.16%和52.31%，略低于竞品倍轻松的60.93%、58.36%、56.73%，而苹果最新一季毛利率不过仅为43.76%。

有意思的是，尽管毛利率高企，但近几年SKG品牌的业绩逐年下滑。2019年-2021年，SKG分别实现营收7.92亿元、9.91亿元、10.6亿元，净利润2.13亿元、1.43亿元、1.32亿元，营收虽然逐年增长，但利润却连续下滑。像2021年实现扣非净利润1.49亿元，相比2020年下滑了约三成。

（制图：每日财报)

公司的拳头产品为颈椎按摩仪，直至2021年，颈部按摩仪系列产品依旧是公司七成以上的收入来源。2020年，该品类营收占比一度达到86.67%。

《每日财报》注意到，按摩仪行业进入门槛较低，难形成技术层面的护城河，按摩仪的主要功能又几乎相差无几，因此市场上有很多同质化的产品，长此以往，未来穿戴的竞争力估计很难“上行”。

同时，颈椎按摩器细分赛道市场参与者逐渐增多，除了松下、飞利浦、奥克斯、康佳等老牌家电企业，还有倍轻松、米家、网易严选、小熊电器等，未来穿戴竞争压力尤显。

营销方面有“差异”

根据艾瑞咨询数据，2015年至2021年，我国按摩器市场规模由96亿元增长至180亿元，年复合增长率达11.05%。与此同时，按摩器消费者的主力军也逐渐变成年轻人。

消费主力军的转变才突出了营销的重要性，近年来，在品牌方的大力营销之下，倍轻松与SKG等产品出圈。而在产品代言人上，二者也是下足了功夫，分别选择了肖战与王一博。

“营销大战”之余，自然要关注一下公司的销售费用。数据显示，2019-2021年，未来穿戴销售费用分别约为1.02亿元、2.1亿元、2.15亿元，占营业收入的比例分别是12.93%、21.21%和20.24%。

在招股书中，未来穿戴给出了倍轻松、科沃斯、石头科技三家可比公司，其中2019-2021年，倍轻松销售费用率分别为41.28%、41.4%、40.75%；科沃斯销售费用率分别为23.19%、21.58%、24.73%；石头科技销售费用率分别为8.41%、13.69%、16.08%。

经《每日财报》计算，行业平均销售费用率分别为24.29%、25.55%、27.19%。而对于公司销售费用率低于同行业公司平均销售费用率的原因，未来穿戴则表示，主要由于倍轻松的销售费用较高，与公司不同，倍轻松以直销模式为主，广告宣传和电商平台推广、线下门店运营等销售费用开支较大，销售费用率较高。

研发方面，公司过去三年的研发费用率分别为2.87%、4.76%和7.05%，尽管逐年上升，但仍不到市场推广及广告宣传费用的一少半。

另一面则是，在产品热销的同时，围绕按摩仪的产品质量投诉和维权也频频出现。在黑猫投诉平台上，2022年以来，SKG产品续航问题、损坏维修问题、虚假宣传问题、退换货以及致人烫伤等投诉时有出现。

总体来说，虽然用重营销的方式可以改善未来穿戴在产品竞争力的不足，但是这毕竟不是长久之计，因为业绩示弱的现象已经出现。如何在红海市场保持一席之地以及保持业绩增长的持续性，正在考验未来穿戴。